公司事件点评报告：2024年04月01日降本增效成果显著，2023年度利润实现大幅增长

证 券 研2024年04月01日 究 报降本增效成果显著，2023年度利润实现大幅增 告长 —中国铝业（601600.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 中国铝业发布2023年年度报告：2023年公司营业收入为 2250.71亿元，同比-22.65%；归母净利润为67.17亿元，同 比+60.23%；扣除非经常性损益后的归母净利润为66.14亿元，同比+111.27%。 基本数据 2024-04-01 当前股价（元） 7.22 总市值（亿元） 1239 总股本（百万股） 17158 流通股本（百万股） 13079 52周价格范围（元） 5.01-7.4 日均成交额（百万元） 700.57 市场表现 (%)中国铝业 沪深300 投资要点 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国铝业（601600）：2023年业绩预告大增，铝业龙头一体化布局优势持续凸显》2024-01-30 公司研究 ▌公司加强生产管控规避价格波动风险，电解铝毛利率实现增长 公司降本成效显著，有效抵御市场价格波动风险，仍实现较好业绩。2023年虽然铝价下跌影响收入，但公司加强生产管控，提升产能利用率，产品质量保持行业领先的同时，成本显著降低，因此利润仍取得良好增长。 量：公司精细氧化铝产量大增。公司2023年氧化铝产量 1667万吨，同比-5.50%，精细氧化铝产量499万吨，同比 +16.32%，原铝（含合金）产量679万吨，同比-1.31%，煤炭 产量1305万吨，同比+21.51%。 价：电解铝、氧化铝价格同比回落。2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价3120元/吨，同比-4.03%。 利：公司电解铝板块毛利率提升。2023年公司电解铝业务毛利率13.20%，同比+0.87pct，氧化铝板块毛利率10.85%，同比-6.44pct。 ▌广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年投产 公司加快产业结构升级调整，积极推进广西华昇二期200万 吨氧化铝项目、内蒙古华云42万吨轻合金材料项目。据公司 公告，公司广西华昇二期项目预计2025年投产，对应新增 200万吨氧化铝产能。 ▌2024年国内电解铝净增产量有限 预计2024年国内实现电解铝净增产能55万吨，供应净增量 较预期更低。据百川盈孚，截至2024年3月28日，中国电 解铝开工产能4208.30万吨。减产方面，2024年中国电解铝减产规模涉及226.5万吨，复产方面，预期年内最终实现复产累计156.5万吨。新增产能方面，2024年中国电解铝已建成且待投产的新产能298万吨，预期年度最终实现新投产 125万吨。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年主营收入分别为2354.19、2451.14、2549.19亿元，归母净利润分别为78.78、91.63、106.81亿元，当前股价对应PE分别为15.7、13.5、11.6倍。 考虑到公司为国内铝行业龙头企业，为全球最大的氧化铝、电解铝生产供应商，集团内销氧化铝成本优势较大，叠加电解铝价格有望持续走高，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险；4）新项目投产进度不及预期等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 225,071 235,419 245,114 254,919 增长率（%） -22.7% 4.6% 4.1% 4.0% 归母净利润（百万元） 6,717 7,878 9,163 10,681 增长率（%） 60.2% 17.3% 16.3% 16.6% 摊薄每股收益（元） 0.39 0.46 0.53 0.62 ROE（%） 6.8% 7.1% 7.3% 7.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 225,071 235,419 245,114 254,919 现金及现金等价物 21,104 40,296 61,794 85,310 营业成本 196,040 198,882 203,992 209,002 应收款 5,516 5,770 6,008 6,248 营业税金及附加 2,589 2,354 2,451 2,549 存货 22,847 23,453 24,060 24,655 销售费用 432 283 294 306 其他流动资产 8,973 9,156 9,326 9,499 管理费用 4,351 4,238 4,412 4,589 流动资产合计 58,441 78,674 101,187 125,711 财务费用 2,972 1,781 1,743 1,700 非流动资产: 研发费用 3,729 3,767 3,922 4,079 金融类资产 5,013 5,013 5,013 5,013 费用合计 11,486 10,068 10,371 10,673 固定资产 99,831 95,727 90,365 84,749 资产减值损失 146 -350 -400 -500 在建工程 4,251 1,700 680 272 公允价值变动 -3 0 0 0 无形资产 17,476 16,603 15,729 14,899 投资收益 276 0 0 0 长期股权投资 10,040 10,040 10,040 10,040 营业利润 15,296 23,615 27,701 31,895 其他非流动资产 21,717 21,717 21,717 21,717 加:营业外收入 221 230 240 250 非流动资产合计 153,315 145,786 138,530 131,676 减:营业外支出 426 400 300 300 资产总计 211,756 224,460 239,718 257,387 利润总额 15,091 23,445 27,641 31,845 流动负债: 所得税费用 2,507 3,751 4,146 4,458 短期借款 7,970 7,970 7,970 7,970 净利润 12,584 19,694 23,495 27,387 应付账款、票据 21,112 21,671 22,232 22,782 少数股东损益 5,867 11,816 14,332 16,706 其他流动负债 27,943 27,943 27,943 27,943 归母净利润 6,717 7,878 9,163 10,681 流动负债合计 58,706 59,343 59,976 60,599 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -22.7% 4.6% 4.1% 4.0% 归母净利润增长率 60.2% 17.3% 16.3% 16.6% 盈利能力毛利率 12.9% 15.5% 16.8% 18.0% 四项费用/营收 5.1% 4.3% 4.2% 4.2% 净利率 5.6% 8.4% 9.6% 10.7% ROE 6.8% 7.1% 7.3% 7.5% 偿债能力资产负债率 53.3% 50.6% 47.6% 44.6% 净利润 12584 19694 23495 27387 营运能力 少数股东权益 5867 11816 14332 16706 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 折旧摊销 9790 7529 7212 6811 应收账款周转率 40.8 40.8 40.8 40.8 公允价值变动 -3 0 0 0 存货周转率 8.6 8.6 8.6 8.6 营运资金变动 -1196 -404 -382 -385 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 27041 38635 44656 50518 EPS 0.39 0.46 0.53 0.62 投资活动现金净流量 -11181 6655 6382 6024 P/E 18.4 15.7 13.5 11.6 筹资活动现金净流量 3333 -7626 -8871 -10340 P/S 0.6 0.5 0.5 0.5 现金流量净额 19,192 37,664 42,167 46,203 P/B 2.0 2.0 2.0 2.0 非流动负债:长期借款 41,840 41,840 41,840 41,840 其他非流动负债 12,321 12,321 12,321 12,321 非流动负债合计 54,161 54,161 54,161 54,161 负债合计 112,867 113,504 114,137 114,760 所有者权益股本 17,162 17,158 17,158 17,158 股东权益 98,889 110,957 125,581 142,627 负债和所有者权益 211,756 224,460 239,718 257,387 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初