爱奇艺：降本增效成果显著，关注广告业务复苏与融资进展

投资要点 事件：爱奇艺发布2022年Q2财报，22Q2公司营收67亿元，同比下降13%； 营业成本52亿元，同比下降24%；其中内容成本39亿元，同比下降24%；实现归母净亏损2.1亿元，2021年同期净亏损为14亿元；Non-GAAP归母净利润7825.3万元，2021年同期Non-GAAP归母净亏损为10.7亿元；运营利润1.3亿元，Non-GAAP运营利润3.4亿元，Non-GAAP运营利润实现连续两季度增长，降本增效成果已现。 精细化运营提升用户体验，优质内容助推收入增长。22Q2，公司实现会员收入43亿元，同比增加7%；得益于精细化会员运营，公司实现月平均会员收入（ARM）14.5元，同比增长8%；ARM连续6个季度保持8%或以上健康增长。 22H1，《人世间》《警察荣誉》《猎罪图鉴》等优质剧集和《说唱巅峰对决》等原创综艺密集上线，其中《人世间》与《苍兰诀》内容热度峰值突破1万，成为第三、第四部站内热度破万的剧集，优质内容输出提升会员体验，有望夯实会员服务增长基本盘。 降本增效成果显著，驶入“冷静增长”新航道。公司改进内容策略、提高运营效率取得显著成效，22Q2，毛利率实现连续三个季度环比增长，营业成本同比下降24%至52亿元，其中内容成本同比下降24%至39亿元。公司打法清晰，侧重更多投入到高ROI确定性更高的项目和主营业务，同时保障优质内容持续产出，暑期档上线《天才基本法》《苍兰诀》《二十不惑2》等爆款剧集，未来储备方面，《一年一度喜剧大赛2》等原创综艺上线表现均值得期待。 携手抖音打造长短视频合作范例，海外业务或构筑第二增长极。2022年7月12日，爱奇艺和抖音宣布展开合作，基于长视频内容二次创作方面，借助抖音庞大的用户群体，后续优质内容变现价值值得期待。海外方面，爱奇艺极速版二季度DAU逾500万，会员和广告收入得到快速增长；22H1，爱奇艺国际版付费用户大幅增长，带动会员服务收入增长，借助《黑帮少爷爱上我》等热门剧集拓展东南亚市场；6月，主站App与极速版DAU重合度小于4%，海外市场增长空间已现。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年收入为288.1/299.7/311.9亿元，归母净利润分别为-1.9/2.2/10.5亿元。中长期来看，公司为国内流媒体龙头企业，会员服务收入有望伴随货币化率与会员数双升稳步提升，2022年全年内容储备丰富，广告业务阶段性承压静待复苏。我们认为，公司降本增效成效凸显，未来有望进入收入和利润双增的新阶段，看好后续盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：影视行业政策变动风险，内容制作效果不及预期，市场竞争加剧的风险，其他业务发展不及预期。 指标/年度 关键假设 假设1：随着公司降本提效战略推进，细分圈层的精细化运营，公司内容成本有望持续下降，预计整体毛利率将逐季提高，2022-2024年毛利率分别为21%、21.4%、21.8%。预计会员规模将保持稳定，ARM持续提升，2022-2024年会员收入预计将保持增长，增速分别为5.6%、2%、2%。 假设2：考虑到外部环境影响，叠加基数效应，预计在线广告业务短中期内或持续承压，预计2022-2024年收入增速分别为-27.7%、10%、10%。 假设3：内容分发业务依托先进的AI和大数据科学分析与策略制定下，持续产出符合用户需求的优质内容，“剧集+综艺+电影”全品类发展，该业务预计将保持稳定，预计2022-2024年增速分别为-0.7%、5%、5%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计2022-2024年收入为288.1/299.7/ 311. 9亿元，归母净利润分别为-1.9/2.2/10.5亿元。中长期来看，公司为国内流媒体龙头企业，会员服务收入有望伴随货币化率与会员数双升稳步提升，2022年全年内容储备丰富，广告业务阶段性承压静待复苏。我们认为，公司降本增效成效凸显，未来有望进入收入和利润双增的新阶段，看好后续盈利能力提升，维持“买入”评级。