2季度预览：受行业需求影响下调收入增速；降本增效见效，上调利润预期

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 港元8.48 目标价 港元9.80↓ 潜在涨幅 +15.6% 2024年7月13日 京东物流(2618HK) 2季度预览：受行业需求影响下调收入增速；降本增效见效，上调利润预期 调度能力提升，对效率的提升持续优化。 10% 2618HK MSCI中国指数 0% 分业务看：预计内单受到降低免邮门槛利好带动收入持续增长，外部一体 -10% 化业务客户恢复正增长，但收入增速受客户需求影响，暂未看到大幅反弹 -20% 2季度业绩预览：我们预计2024年2季度公司总收入438.7亿元（人民币，下同），同比增7%，较此前预期下调约3%，主要反映大件行业景气度疲弱、公司加强标准件价格管理收缩低健康度业务。预计调整后净利润达到12亿元，同比增45%，对应利润率2.7%，好于我们此前预期的2.3%，主要因公司降本增效成果好于预期，网络结构优化、运力资源管理以及平台 个股评级 中性 1年股价表现  的趋势，快递业务公司聚焦时效件，着重发展抖快平台逆向物流件，放弃部分折扣业务，保持业务良性健康增长。 2季度业务更新：公司于重点产业带提升仓储服务能力，升级服饰行业专仓、美妆行业仓、酒水产地仓、休食仓。深化与小米、澳柯玛、猫人、报喜鸟、南街村等品牌合作。出海方面，京东物流与名创优品继续加强全球合作，提供覆盖澳大利亚、马来西亚门店仓储和送店服务。京东快递于2023年10月升级港澳地区服务，截至4月日均单量较半年前提升10倍，并进一步丰富重货快运场景，今年618期间70%的港澳消费者京东网购包裹实现次日送达。6月上旬流向欧洲的快递单量环比增60%，与沙特电力公司达成合作进行仓库自动化升级改造。 估值：我们预计2024年公司收入增8%（此前为9%），预计调整后净利润达到44亿元，对应利润率2.4%，利润/利润率较此前预期高12%/20个基点。我们考虑快递行业整体估值调整，基于13倍2024年市盈率（前为15倍），将公司目标价从10.10港元下调至9.80港元。现价已反映短期业务 增长潜力，维持中性评级。 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 137,402 166,625 180,306 192,961 206,593 同比增长(%) 31.2 21.3 8.2 7.0 7.1 净利润(百万人民币) 866 2,761 4,386 5,400 6,065 每股盈利(人民币) 0.14 0.44 0.69 0.85 0.94 同比增长(%) -158.4 205.0 57.6 22.2 11.5 前EPS预测值(人民币) 0.62 0.77 0.87 调整幅度(%) 11.6 9.7 9.1 市盈率(倍) 54.7 17.9 11.4 9.3 8.4 每股账面净值(人民币) 7.76 7.68 8.43 9.83 11.23 市账率(倍) 1.02 1.03 0.94 0.80 0.70 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 -30% -40% -50% 7/2311/233/247/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)13.16 52周低位(港元)6.80 市值(百万港元)56,156.09 日均成交量(百万)3.39 年初至今变化(%)(13.29) 200天平均价(港元)8.30 资料来源:FactSet 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:2024年2季度业绩预测调整 年结12月31日(百万元人民币) 2Q23 1Q24 2Q24E 原预测 变动(%) 环比(%) 同比 (%) 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 41,033 42,137 43,873 45,011 -3 4 7 166,625 180,306 192,961 206,593 45,279 182,352 197,353 213,629 内部收入 12,652 12,883 13,537 13,411 1 5 7 50,063 54,715 57,451 60,323 外部收入 28,381 29,255 30,336 31,600 -4 4 7 116,561 125,592 135,511 146,270 外部一体化供应链 7,750 7,619 8,138 8,138 0 7 5 31,407 32,996 35,636 38,487 其他外部客户 20,631 21,636 22,198 23,463 -5 3 8 85,154 92,595 99,875 107,783 外部收入占比（%） 69 69 69 70 70 70 70 71 收入成本 (37,639) (38,906) (39,741) (40,956) -3 2 6 (153,942) (164,117) (174,605) (186,638) 毛利润 3,394 3,231 4,132 4,056 2 28 22 12,683 16,190 18,356 19,955 毛利润率（%） 8.3 7.7 9.4 9.0 7.6 9.0 9.5 9.7 营销费用 (1,212) (1,412) (1,432) (1,514) -5 1 18 (4,999) (5,967) (6,495) (7,071) 研发费用 (921) (862) (877) (906) -3 2 -5 (3,571) (3,593) (3,865) (4,160) 行政费用 (784) (870) (807) (829) -3 -7 3 (3,353) (3,416) (3,409) (3,490) 占收入比重（%） 营销费用 3.0 3.3 3.3 3.4 3.0 3.3 3.4 3.4 研发费用 2.2 2.0 2.0 2.0 2.1 2.0 2.0 2.0 行政费用 1.9 2.1 1.8 1.8 2.0 1.9 1.8 1.7 运营费用 (2,917) (3,144) (3,116) (3,249) -4 -1 7 (11,923) (12,977) (13,770) (14,721) 运营利润 478 88 1,016 806 26 1059 113 760 3,213 4,587 5,235 调整后运营利润 678 283 1,350 1,151 17 377 99 1,547 4,475 6,088 6,851 调整后运营利润率（%） 1.7 0.7 3.1 2.6 0.9 2.5 3.2 3.3 调整后净利润 826 663 1,197 1,030 16 81 45 2,761 4,386 5,400 6,065 调整后净利润率（%） 2.0 1.6 2.7 2.3 1.7 2.4 2.8 2.9 资料来源:公司资料，交银国际预测 图表2:京东物流（2618HK）目标价及评级 39.0 33.032.0 29.0 25.0 21.0 19.0 17.0 14.314.6 11.6 9.510.19.8 HK$50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 股价目标价买入中性沽出 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 0.00 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表3:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 100.67 132.00 31.1% 2024年05月17日 广告 9899HK 云音乐 买入 95.95 120.00 25.1% 2024年06月04日 文娱内容 BILIUS 哔哩哔哩 买入 17.62 17.00 -3.5% 2024年05月24日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 4.08 6.70 64.2% 2024年05月17日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 14.98 17.00 13.5% 2024年05月14日 文娱内容 1024HK 快手 买入 47.70 75.00 57.2% 2024年01月23日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 6.68 5.90 -11.7% 2024年05月29日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 33.96 33.00 -2.8% 2024年05月29日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 25.95 29.00 11.8% 2024年02月21日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 139.24 213.00 53.0% 2024年05月23日 电商 JDUS 京东 买入 28.63 40.00 39.7% 2024年05月17日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 78.52 111.00 41.4% 2024年04月11日 电商 1797HK 东方甄选 中性 11.82 13.40 13.4% 2024年06月26日 电商 DAOUS 有道 买入 3.67 5.00 36.2% 2024年05月24日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 61.95 89.00 43.7% 2024年04月25日 教育 GOTUUS 高途 买入 5.39 9.10 68.8% 2024年02月28日 教育 TALUS 好未来教育 买入 10.68 15.50 45.1% 2024年01月26日 教育 NTESUS 网易 买入 91.82 117.00 27.4% 2024年05月24日 游戏 3888HK 金山软件 买入 22.45 30.00 33.6% 2024年05月22日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 384.80 457.00 18.8% 2024年05月16日 游戏 777HK 网龙网络 买入 12.18 15.00 23.2% 2024年03月28日 游戏 3690HK 美团 买入 116.10 129.00 11.1% 2024年06月07日 本地生活 9690HK 途虎 买入 20.05 26.00 29.7% 2024年03月18日 本地生活 9699HK 顺丰同城 买入 11.50 11.30 -1.7% 2024年03月27日 物流 2618HK 京东物流 中性 8.48 9.80 15.6% 2024年07月12日 物流 DADAUS 达达集团 中性 1.55 1.90 22.6% 2024年05月16日 物流 9878HK 汇通达网络 中性 22.30 30.00 34.5% 2024年03月28日 商户服务 9923HK 移卡 中性 10.46 14.00 33.8% 2024年03月27日 商户服务 780HK 同程旅行 买入 15.50 25.00 61.3% 2024年05月22日 在线旅行社 9961HK 携程集团 买入 392.60 509.00 29.6% 2024年05月21日 在线旅行社 资料来源：FactSet，交银国