2024财年2季度业绩预览：预计CMR收入增4.6%，上调利润率预期

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元87.17 目标价 美元128.00 潜在涨幅 +46.8% 2023年10月11日 阿里巴巴(BABAUS) 2024财年2季度业绩预览：预计CMR收入增4.6%，上调利润率预期 2024财年2季度（2023年3季度，截至2023年9月）业绩预览：我们预计阿里巴巴收入同比增8.2%至2,242亿元（人民币，下同），较此前预测下调2%，对比市场预期收入为2,268亿元（同比增9.5%）。预计调整后EBITA415亿元，同比增15%，利润率19%，同比提升2个百分点。 淘天：我们维持9月季度电商GMV/客户管理（CMR）收入分别同比增 个股评级 买入 1年股价表现 BABAUS 3%/4.6%的预期，对比彭博预期CMR+4.3%（截至10月11日）。统计局数据显示实物电商7-8月同比增5%/6.1%，我们估计9月增速恢复至7%（上季度GMV/实物电商增速9%/14%）。虽9月季度淡季，但用户回流及活跃度提升，新产品“万相台无界”及“百灵”8月发布后测试反馈较好，预计双十一全面开放，或有效拉动商户广告投放意愿。9月26日阿里妈妈与腾讯广告宣布深化合作，微信视频号/朋友圈/小程序可直接跳转淘天商家 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% MSCI中国指数 页面及直播间，将持续加强淘宝引流，实现商家/用户/平台共赢。 其他业务收入大致维持预期：1）国际：我们维持预期收入同比增39%，仍然维持高增长，主要来自速卖通Choice服务的拉动，以及Lazada、Trendyol在东南亚及土耳其市场的表现。2）本地生活：收入预期增23%;受线下流量恢复、去年高基数和暑期影响因素叠加，增速预期较上季度略有放缓，与行业表现一致。3）菜鸟：预计收入增28%，受国际物流服务加速增长拉动。4）云增速仍维持低个位数，静待恢复。5）线下商超业务增长仍承压，收入同比或降5%。 利润预期（EBITA）上调3%，主要受淘天利润率改善拉动：我们预期淘天利润率约46%（此前预测为44%），淘菜菜等业务持续减亏及降本增效带动显著。本地生活仍有季节性投入，菜鸟利润持续释放。 估值：我们维持分部加总（SOTP）目标价128美元/124港元(9988HK/买入）。现时股价对应2023/24日历年市盈率9.5/8.4倍，对应2023年24%净利润增速，PEG仅为0.4倍，估值仍低。看好淘天流量及变现恢复趋势，以及国际电商、菜鸟的行业领先地位。维持买入评级。 财务数据一览年结3月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 853,062 868,687 961,644 1,058,298 1,153,020 同比增长(%) 18.9 1.8 10.7 10.1 9.0 净利润(百万人民币) 136,388 141,379 171,682 192,705 211,404 每股盈利(人民币) 52.88 56.32 68.45 76.52 83.78 同比增长(%) -18.8 6.5 21.5 11.8 9.5 前EPS预测值(人民币) 68.47 74.54 82.92 调整幅度(%) -0.0 2.7 1.0 市盈率(倍) 12.0 11.3 9.3 8.3 7.6 每股账面净值(人民币) 354.56 389.75 426.05 486.23 562.80 市账率(倍) 1.79 1.63 1.49 1.31 1.13 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 10/222/236/2310/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)120.57 52周低位(美元)63.15 市值(百万美元)210,387.41 日均成交量(百万)13.52 年初至今变化(%)(1.04) 200天平均价(美元)89.62 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:阿里巴巴各业务业绩预测及调整一览（按季） 2QFY24 人民币，十亿元，年结3月31日调整前 2QFY24E 调整后 季度环 比(%) 同比(%) 变动 (%) 3QFY24 调整前 3QFY24E 调整后 季度环 比(%) 同比 (%) 变动(%) 淘天集团（淘宝/天猫/闲鱼/1688.com）101.0 101.0 -12% 7.7% 0% 138.9 138.9 38% 9.3% 0% 客户营销管理69.6 69.6 -13% 4.6% 0% 99.2 99.2 43% 8.6% 0% 直营（天猫超市/天猫国际）26.0 26.0 -14% 18% 0% 34.2 34.2 32% 12% 0% 批发（1688.com）5.4 5.4 5% 5% 0% 5.4 5.4 0% 6% 0% 阿里国际数字商业集团22.3 22.3 1% 39% 0% 22.6 22.6 1% 14% 0% （Lazada/AE/Trendyol/Alibaba.com） 零售（Lazada/AE/Trendyol）17.1 17.1 0% 55% 0% 17.3 17.3 1% 15% 0% 批发（Alibaba.com）5.2 5.2 5% 5% 0% 5.3 5.3 1% 10% 0% 本地生活集团（饿了么/高德）16.4 16.4 14% 23% 0% 16.7 16.7 1% 24% 0% 菜鸟集团23.4 23.4 1% 28% 0% 27.6 27.7 18% 20% 0% 云智能集团27.0 27.0 8% 0% 0% 26.2 26.2 -3% -3% 0% 大文娱集团（优酷/大麦/阿里影业）5.3 5.3 -1% 2% 0% 5.3 5.3 0% 25% 0% 其他业务（高鑫零售/盒马/阿里健康/灵犀互娱/银泰/49.4 45.4 0% -5% -8% 54.3 53.7 18% 7% -1% 智能信息（UC优视/夸克）/飞猪/钉钉等） 总收入244.9 240.8 -4% 9% -2% 291.6 291.0 21% 10% 0% 未分配0.2 0.2 -4% 11% -2% 0.3 0.3 21% 28% 0% 合并报表调整(16.4) (16.9) 1% 16% 3% (17.2) (18.9) 12% 10% 10% 阿里巴巴收入228.7 224.2 -4% 8.2% -2% 274.7 272.4 22% 10% -1% Non-GAAPEBITA淘天集团44.3 46.3 -6%1% 5% 64.4 64.6 40%9% 0% 阿里国际数字商业集团(0.5) (0.5) 0% (0.3) (0.3) 0% 本地生活集团(1.4) (2.5) 81% (1.1) (1.7) 60% 菜鸟集团0.8 0.8 -5% 0% 1.0 1.0 20% 0% 云智能集团0.9 0.9 135%113% 0% 0.5 0.5 -43%41% 0% 大文娱集团(0.6) (0.6) 0% (0.3) (0.3) 0% 其他业务(1.1) (1.5) 33% (1.2) (2.1) 71% 总EBITA42.3 42.8 -9%9% 1% 63.0 61.7 44%12% -2% 未分配(1.9) (1.1) -44% (1.8) (1.7) -8% 合并报表调整(0.2) (0.2) -2% (0.3) (0.3) 21%-54% 0% Non-GAAPEBITA 40.2 41.5 -8% 15% 3% 60.9 59.7 44% 15% -2% Non-GAAPEBITA利润率淘天集团 44% 46% 46% 47% 阿里国际数字商业集团 -2% -2% -1% -1% 本地生活集团 -9% -15% -6% -10% 菜鸟集团 4% 4% 4% 4% 云智能集团 3% 3% 2% 2% 大文娱集团 -12% -12% -7% -7% 其他业务 -2% -3% -2% -4% 总EBITA 17% 18% 22% 21% Non-GAAPEBITA利润率 18% 19% 22% 22% 资料来源:公司资料，交银国际预测 1% 221.4 0% (4.0) 39% 1.9 0% 4.7 0% 3.1 0% (0.2) 21% (5.5) 0% 221 -16% (7.3) 0% (1.1) 0% 213 图表2:阿里巴巴各业务业绩预测及调整一览（按年） 人民币，十亿元，年结 3 月 31 日 FY23 FY24E 调整前 FY24E 调整后 FY24E 同比 变动 (%) FY25E 调整前 FY25E 调整后 FY25E 同比 变动 (%) FY26E FY26E 同比 淘天集团 413.2 451.9 451.9 9% 0% 495.3 495.0 10% 0% 537.8 9% 客户营销管理 290.5 315.8 315.8 9% 0% 344.1 344.1 9% 0% 375.5 9% 直营 102.2 114.7 114.7 12% 0% 127.9 127.6 11% 0% 137.3 8% 批发 20.5 21.3 21.3 4% 0% 23.3 23.3 9% 0% 25.0 7% 阿里国际数字商业集团 70.5 88.9 88.9 26% 0% 99.4 99.4 12% 0% 110.7 11% 零售 51.1 68.2 68.2 33% 0% 76.5 76.5 12% 0% 85.7 12% 批发 19.4 20.7 20.7 7% 0% 22.9 22.9 11% 0% 25.0 9% 本地生活集团 50.2 63.2 63.2 26% 0% 71.4 71.4 13% 0% 79.2 11% 菜鸟集团 77.5 96.4 96.4 24% 0% 111.9 112.0 16% 0% 127.9 14% 云智能集团 102.8 104.1 104.1 1% 0% 108.8 108.8 5% 0% 114.6 5% 大文娱集团 18.4 21.5 21.5 16% 0% 22.4 22.4 4% 0% 23.2 4% 其他业务 196.3 208.9 204.3 4% -2% 224.5 222.0 9% -1% 237.3 7% 总收入 929.0 1,034.8 1,030.2 11% 0% 1,133.8 1,130.9 10% 0% 1,230.7 9% 未分配 0.9 1.0 1.0 18% 0% 1.1 1.1 10% 0% 1.2 9% 合并报表调整 (61.2) (65.1) (69.6) 14% 7% (70.0) (73.8) 6% 5% (78.9) 7% 阿里巴巴集团收入 868.7 970.7 961.6 11% -1% 1,064.9 1,058.3 10% -1% 1,153.09% Non-GAAPEBITA淘天集团 189.1 199.3 201.8 7% 224.4 11% 1% 243.9 9% 阿里国际数字商业集团 (4.9) (1.6) (1.6) -68% (4.0) 151% 0% (1.9) -53% 本地生活集团