有色金属行业周报：美国CPI同比回落，降息预期提升支撑贵金属

证 券 研2024年07月14日 究 报美国CPI同比回落，降息预期提升支撑贵金属 告—有色金属行业周报 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌黄金：美国CPI同比回落，降息预期提升支撑贵金属 数据方面，美国6月核心CPI同比今值3.3%，预期3.4%，前值3.4%。美国6月CPI同比今值3%，预期3.1%，前值 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 1.2 -9.6 -3.7 沪深300 -2.0 -0.1 -10.9 市场表现 (%)有色金属沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：美国失业率持续反弹，降息预期再起支撑金铜铝价格》2024-07-07 2、《有色金属行业周报：Antofagasta年中谈判落地，铜精矿长单TC进一步下滑》2024-07-01 3、《有色金属行业周报：美国通胀不及预期，贵金属价格获支撑》2024-06-17 行业研究 3.3%。分项来看，虽然6月食品项目价格同比2.2%，低于4月的2.1%。但是6月能源商品价格同比-2.3%，再次进入负值区间。此外，6月住房租金价格同比为5.2%，也持续处于下行通道。 本周美联储官员发言整体偏鸽。鲍威尔在美国参议院银行委员会举行的听证会上发言表示，对通胀对通胀正在朝着2%目标可持续地回落还没有足够的信心。但是他也表示美联储无需等到通胀降至2%下方了才降息。对于降息问题，脑海中并没有具体的通胀数值（标准）。鲍威尔本周的发言极大的提升了年内降息的概率。 此外，芝加哥联储主席古尔斯比表示，美国6月CPI数据就是“通胀率朝着2%回落之路”应有的样子。但是他表示，对降息一次、或一系列降息持开放态度，取决于数据。拒绝置评美联储何时应当降息。美国旧金山联储行长MaryDaly表示，鉴于近期就业和通胀数据，美联储可能有必要对利率进行一些调整，但她没有提供具体降息时间表。总结本周美联储官员发言可以看出，通胀持续向下鼓舞了降息的信心，但是对于具体降息时间的预测还比较谨慎。 从Fedwatch的工具来看，年内在9月及11月的议息会议上，各有一次降息。并且9月第一次降息概率已经提升到了90.3%。 我们认为本周美国CPI回落预示美国通胀压力持续减弱。美联储官员发言整体偏鸽，市场预期年内有两次降息，黄金价格下一轮涨势正在酝酿之中。 ▌铜、铝：政策导向，再生铜加工产能现关停致原料供应边际减少 国内宏观：6月，中国6月CPI同比今值0.2%，前值0.3%。中国6月PPI同比今值-0.8%，前值-1.4%。中国6月进口同比（按美元计）今值-2.3%，预期2.5%，前值1.8%。中国6月出口同比（按美元计）今值8.6%，预期8%，前值7.6%。中国1至6月社会融资规模增量18.1万亿，预期18.2万 亿，前值14.8万亿。中国1至6月新增人民币贷款13.27万 亿，预期13.39万亿，前值11.14万亿。中国6月M2货币供应同比今值6.2%，预期6.8%，前值7%。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9821美元/吨，环比7月 5日-145美元/吨，跌幅1.45%。SHFE铜收盘价78800元/吨，环比7月5日-1260元/吨，跌幅1.57%。库存方面，LME库存为206225吨（环比7月4日+14600吨，同比+152000吨）；COMEX库存为9850吨（环比7月4日+903吨，同比-28451吨）；SHFE库存为316108吨（环比7月5日-5534吨，同比+233418吨）。三地合计库存532183吨，环比7月5日+9969吨，同比+356967吨。SMM统计国内铜社会库存当周为38.86万吨，环比7月4日-2.12万吨。 铜行业方面，中国铜精矿TC现货上周价格为5.50美元/干吨，环比7月5日+2.80美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为67.69%，环比-0.8pct。本周下游开工率进一步走弱。 国务院颁布《公平竞争审查条例》，再生铜原料供应将收紧。自6月13日，李强总理签署国务院令第783号，以国务 院文件的形式公布《公平竞争审查条例》，2024年8月1日 起正式施行以来，至7月12日再生铜杆周度开工率持续下降。据SMM统计数据来看，江西省样本企业中目前涉及停产/减产的再生铜原料加工产能将近120万吨（江西跟踪调研样 本产能总和221万吨），截至7月11日，湖北、河南和安徽也陆续出现减产/停产的情况。在铜精矿供应偏紧的情况下，再生铜供应政策收紧，铜的供需短缺将进一步加剧。 铝：价格方面，国内电解铝价格为19990元/吨，环比7月5日-250元/吨，跌幅1.24%。库存方面，本周LME铝库存为976725吨（环比7月5日-23000吨，同比+444625吨）；国 内上期所库存为262200吨（环比7月5日+18180吨，同比 +154438吨）；SMM国内社会铝库存为78.9万吨（环比+1.6万吨，同比+23.6吨）。 下游方面，国内本周铝型材开工率为49.3%，环比-1.7pct，同比-12.7pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为67.6%，环比+0.0pct，同比+9.8pct。 宏观氛围持续偏宽松，但电解铝供应继续增加、需求表现冷清，基本面表现较为一般。本周云南电解铝企业继续释放复产产能，复产已近尾声，国内电解铝行业供应小幅增加；终端需求方面，汽车数据继续向好，但实际需求表现一般；氧化铝本周均价3905.09元/吨，较上周涨幅为0.03%，预焙阳极价格持稳，火电价格略下跌，丰水期到来水电电价预计下跌。综合看电解铝理论成本基本持稳，铝价略偏强运行，利润有望小幅走阔。 ▌锡：缅甸佤邦尚未复产，供应趋紧 价格方面，国内精炼锡价格为275440元/吨，环比7月5日- 720元/吨，跌幅为0.26%。库存方面，本周国内上期所库存为15175吨，环比7月5日+193吨，涨幅为1.29%；LME库存为4440吨，环比7月5日-130吨，跌幅为2.84%；上期所 +LME库存合计为19615吨，环比+63吨，涨幅为0.32%。 目前佤邦曼相矿区仍未有复产消息，锡矿供应不确定性较强，矿端供应趋紧；周内冶炼厂开工持稳，部分冶炼企业仍处于停产检修中，锡价有望维持高位运行。 ▌锑：大厂报价坚挺，价格微涨 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为157420元/吨，环比+20元/吨，涨幅为0.01%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3680吨，环比-80吨，跌幅为2.13%。 据SMM调研统计，2024年6月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量实际为6559.32吨，整体与上个月5月的6497.93吨相比，环比微幅上升0.94%。SMM经过市场调研了解到，进入6月下半月之后，再次出现了大批量锑冶炼厂家停产的状况，里面甚至包括大量国内旗舰级大厂。因此预计7月国内锑锭产量环比将会出现大幅下滑。 报价方面，大厂价格坚挺，小厂跟上报价。本周来看，国内锑品市场价格坚挺，价格重心整体上移。7月8月是传统淡季，目前阻燃方面的需求并不好，光伏产业客户的库存也还有余量，因此价格盘整也是客观情况。但是由于供应收缩的问题，价格下跌几乎没有空间。 短期冶炼厂停产，供应将短期大幅收缩，后期需求好转下，锑价或将加速上涨。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美国CPI回落致降息预期提升，黄金或将开启下一轮上涨。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：再生铜加工产能现关停致原料供应边际减少。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：成本基本持稳，铝行业利润有望小幅走阔。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：国内冶炼厂进入检修期，精炼锡供应短期偏紧。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：原料短缺致冶炼厂减产，锑价易涨难跌。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全 球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。 2024-07-12 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000975.SZ银泰黄金 17.43 0.51 0.82 0.92 29.24 21.26 18.95 买入 600489.SH中金黄金 17.12 0.61 0.78 0.72 16.21 21.95 23.78 买入 600547.SH山东黄金 28.30 0.42 0.74 0.83 43.95 38.24 34.10 买入 600988.SH赤峰黄金 19.78 0.49 0.64 0.83 29.00 30.91 23.83 买入 601899.SH紫金矿业 18.48 0.80 1.12 1.48 15.53 16.50 12.49 买入 000630.SZ铜陵有色 3.65 0.21 0.33 0.38 15.39 11.06 9.61 未评级 000923.SZ河钢资源 16.36 1.40 2.09 2.66 12.02 7.83 6.15 买入 601168.SH西部矿业 18.66 1.17 1.47 1.63 12.19 12.69 11.45 买入 603979.SH金诚信 47.16 1.71 2.76 3.98 22.05 17.09 11.85 买入 603993.SH洛阳钼业 8.76 0.38 0.49 0.53 13.61 17.88 16.53 买入 000408.SZ藏格矿业 24.65 2.18 1.82 2.13 11.71 13.54 11.57 买入 000807.SZ云铝股份 14.09 1.14 1.45 1.56 10.71 9.72 9.03 买入 601600.SH中国铝业 7.92 0.39 0.52 0.60 14.41 15.23 13.20 买入 000933.SZ神火股份 20.27 2.65 2.82 3.05 6.40 7.19 6.65 买入 002532.SZ天山铝业 8.39 0.47 0.91 1.03 12.68 9.22 8.15 买入 002155.SZ湖南黄金 18.78 0.41 0.64 0.67 27.38 29.34 28.03 买入 000960.SZ锡业股份 16.03 0.86 1.29 1.49 16.73 12.43 10.76 买入 600301.SH华锡有色 19.08 0.50 1.06 1.44 25.38 18.00 13.25 买入 002738.SZ中矿资源 27.99 3.03 1.99 2.66 12.29 14.07 10