有色金属行业周报：美国3月不降息概率提升，短期压制贵金属

证 券 研2024年01月21日 究 报美国3月不降息概率提升，短期压制贵金属 告—有色金属行业周报 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌黄金：美联储官员发言谨慎，3月不降息概率提升 美联储官员对降息发言仍然谨慎。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，最糟糕的结果就是，FOMC降息之后，不得不重新加息。美国通胀似乎处于朝着2%回落的正轨之上。希望看 表现 1M 3M 12M 行业相对表现 到更多证据表明我们接近通胀目标2%。同时博斯蒂克也发表了对于降息的看法，并表示需要在降息之前，先确保美国通 有色金属(申万) -1.4 -5.3 -24.3 胀率确实已经在向着2%目标回落。且表示预计美联储要到三 沪深300 -1.8 -6.9 -21.8 季度才会开始降息。 市场表现 (%)有色金属沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：美国CPI略超预期，不改贵金属长牛逻辑》2024-01-15 2、《有色金属行业周报：美联储降息提上讨论日程，黄金长期上涨逻辑或将开启》2023-12-19 3、《有色金属行业周报：Markit制造业PMI指数不及预期，黄金价格获支撑》2023-11-27 行业研究 作为2024年FOMC的票委，博斯蒂克的发言值得参考。目前则是通胀能否持续降到2%是最为关心的指标。 CMEFedWathch工具指示3月利率水平不变概率提升。一周以前CMEFedWathch工具来看，3月开启降息的概率为76.9%。目前最新预期来看，3月降息25BP的概率下降到了 46.2%，而3月不降息概率提升到了52.9%。 整体而言，当前美联储主席官员发言仍较为谨慎，但是市场今年仍是降息年，只是降息节奏略有波折。需要等待更多美国经济走弱的信号来确认降息将要开始的时间节点。长期来看，今年将是美联储开启降息的一年，黄金价格将仍有较大上涨空间。 ▌铜、铝：关注铜矿TC大幅下行 铜：价格方面，本周LME铜收盘价8354美元/吨，环比 -32美元/吨，跌幅0.38%。SHFE铜收盘价67750元/吨，环比-590元/吨，跌幅0.86%。库存方面，LME库存为157875吨（环比+2050吨，同比+76275吨）；COMEX库存为20972吨（环比+1404吨，同比-11601吨）；SHFE库存为47753吨 （环比+4668吨，同比-92214吨）。三地合计库存226600 吨，环比+8122吨，同比-27540吨。 铝：价格方面，国内电解铝价格为18810元/吨，环比- 340元/吨，跌幅1.78%。库存方面，本周LME铝库存为555225吨，（环比-3350吨，同比+169375吨）；国内上期所库存为96687吨（环比+20吨，同比-129708吨）；SMM国内社会铝库存为44.1万吨（环比-1.5万吨，同比-24.9万吨）。 近期铜、铝价格处于偏弱震荡运行。主要因为铜、铝库存处于较低位置，叠加国内宏观数据喜忧参半。铜矿方面， 本周加拿大铜矿矿企第一量子（FirstQuantum）公布2024 年铜矿产量指引，预计生产铜矿含铜37-42万吨。值得注意的是，CobrePanama项目因前期被迫关闭，第一量子并不确定CobrePanama项目复产时间，并未在今年的产量指引中包含CobrePanama项目，只包含了Kansanshi和Sentinel两个项目。 近期铜矿干扰加剧，最为直接的影响是国内铜精矿TC大幅下行。本周铜精矿TC现货价格为34.5美元/干吨，已较月初下降了27.7美元/干吨。偏紧的铜矿供应将支撑铜价。 ▌锡：锡价高位震荡 价格方面，国内精炼锡价格为214180元/吨，环比+7100 元/吨，涨幅3.43%。库存方面，本周国内上期所库存为6584 吨，环比+273吨，涨幅为4.33%。 短期来看，国内锡价保持高位震荡。长周期来看，供应端存在扰动，新建项目较少，看好远期锡金属价格表现。建议关注边际需求变化，带来的价格向上的拐点。 ▌锑：锑价呈现温和持续上涨 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为87368元/吨，环比+1500元/吨，涨幅1.75%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存4340吨，环比+0吨，增幅0.00%。 锑价呈现连续多月的温和上涨。我们认为锑金属矿产全球范围内产出呈现逐年下滑态势，我们仍然持续看好后市锑价的表现。 ▌锂：锂价寻底，锂矿股进入配置期 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为9.0万元/吨，环比+0万元/吨，涨幅0.00%。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存29280吨，环比+430吨。 锂价持续寻底，上周澳矿Finniss停产事件也显现出为低迷锂价为锂矿企业带来了经营压力。锂矿供应过剩幅度预期有望收窄，锂价下行幅度有限，锂矿股或进入配置期。 ▌行业评级及投资策略 黄金：短期降息预期降温，压制贵金属价格，不改长期上涨逻辑。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜矿企业供应干扰加剧，叠加低库存对铜价仍能有较强支撑。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：短期铝价高位震荡，供应刚性仍将长期支撑铝价。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：全球锡矿供应扰动加剧，新增锡矿项目增速较低。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：短期锑价温和上涨。锑金属矿产全球范围内产出呈 现逐年下滑态势，我们仍然持续看好后市锑价的表现。维持锑行业“推荐”投资评级。 锂：锂价寻底，全球范围内的锂矿供应增速或放缓。维持锂行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，股东资产注入预期。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。中金岭南：铅锌主业稳固，扩张铜产业链。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。 2024-01-19 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期； 3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期等。 公司代码名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 投资评级 000975.SZ银泰黄金 14.43 0.40 0.60 0.82 27.26 24.05 17.60 买入 600489.SH中金黄金 9.43 0.44 0.65 0.72 18.75 14.51 13.10 买入 600547.SH山东黄金 22.29 0.28 0.52 0.74 68.80 42.87 30.12 买入 600988.SH赤峰黄金 14.14 0.27 0.53 0.64 66.58 26.68 22.09 买入 601899.SH紫金矿业 12.20 0.76 0.89 1.03 13.14 13.71 11.84 买入 000630.SZ铜陵有色 3.28 0.26 0.29 0.32 12.03 11.31 10.25 未评级 000923.SZ河钢资源 16.26 1.02 1.46 2.09 12.88 11.14 7.78 买入 601168.SH西部矿业 14.60 1.45 1.34 1.51 7.05 10.90 9.67 买入 603979.SH金诚信 38.53 1.01 1.63 2.93 27.09 23.64 13.15 买入 603993.SH洛阳钼业 5.32 0.28 0.36 0.43 16.20 14.78 12.37 买入 000060.SZ中金岭南 4.30 0.32 0.44 0.46 17.39 9.77 9.35 买入 000807.SZ云铝股份 11.64 1.32 1.31 1.61 8.44 8.89 7.23 买入 000933.SZ神火股份 17.30 3.36 2.74 2.99 4.45 6.31 5.79 买入 002532.SZ天山铝业 5.88 0.57 0.62 0.74 13.55 9.48 7.95 买入 002155.SZ湖南黄金 11.09 0.36 0.54 0.64 35.59 20.54 17.33 买入 000960.SZ锡业股份 13.89 0.82 1.26 1.40 17.24 11.02 9.92 买入 002466.SZ 天齐锂业 58.15 14.70 16.05 18.35 5.37 3.62 3.17 买入 002738.SZ 中矿资源 40.20 7.14 4.91 6.34 9.34 8.19 6.34 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、一周行情回顾7 1.1、板块回顾7 1.2、个股回顾8 2、宏观及行业新闻8 3、贵金属市场重点数据9 4、工业金属数据11 5、行业评级及投资策略14 6、重点推荐个股15 7、风险提示15 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅7 图表2：申万有色子版块周涨跌幅7 图表3：周度涨幅前十个股8 图表4：周度涨幅后十个股8 图表5：宏观新闻8 图表6：行业新闻9 图表7：黄金及白银价格10 图表8：黄金价格与SPDR持仓比较10 图表9：白银价格和SLV持仓比较10 图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较10 图表11：金价与非商业净多头10 图表12：银价与非商业净多头10 图表13：LME及SHFE铜期货价格11 图表14：LME铜库存（吨）11 图表15：COMEX铜库存（吨）12 图表16：SHFE铜库存（吨）12 图表17：上海保税区铜库存（万吨）12 图表18：国内铜社会库存（万吨）12 图表19：国内电解铝价格（元/吨）12 图表20：LME铝总库存（吨）12 图表21：SHFE铝总库存（吨）13 图表22：国内铝社会库存（吨）13 图表23：国内精炼锡价格（元/吨）13 图表24：SHFE锡总库存（吨）13 图表25：锑锭价格（元/吨）14 图表26：锑锭工厂库存（吨）14 图表27：工业级碳酸锂价格（元/吨）14 图表28：碳酸锂全行业库存（吨）14 图表29：重点关注公司及盈利预测15 1、一周行情回顾 1.1、板块回顾 周度（2024.01.15-2024.01.19）有色金属（申万）行业板块周跌幅为6.417%，在所有的申万一级行业中跌幅靠前。 在申万有色金属板块三级子行业中，没有板块为正增长。涨跌幅前三的子板块为钼（-2.47%）、其他金属新材料（-4.84%）、锂（-5.13%）。涨跌幅最后的三个三级子行业分别为磁性材料（-7.65%）、其他小金属（-7.86%）、镍（-11.17%）。 图表1：申万一级行业周涨跌幅 1 % 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 纺织服饰 银行非银金融轻工制造社会服务 传媒家用电器交通运输美容护理 通信食品饮料 电子农林牧渔房地产综合 商贸零售 汽车医药生物基础化工计算机建筑材料电力设备公用事业石油石化