有色金属行业大宗&贵金属周报：美国CPI助推降息预期，关注黄金股估值修复

行情综述&投资建议 本周（7.8-7.12）内A股上涨，沪深300指数收涨1.20%，有色金属涨幅1.01%。个股层面，盛屯矿业、博迁新材、 明泰铝业涨幅领先；株冶集团、鹏欣资源、华钰矿业跌幅靠前。 铜：本周LME铜价格-0.93%至9877美元/吨，沪铜价格-1.77%至7.90万元/吨。全球铜库存去库0.44万吨至70.23 万吨，其中LME累库1.46万吨至20.62万吨，国内社会库存去库2.12万吨至38.86万吨，COMEX累库0.08万吨至 0.89万吨，保税区库存累库0.14万吨至9.85万吨。供应方面，根据海关总署数据，我国6月铜精矿进口231.1万吨，环比增2.08%，同比增8.75%。本周CSPT小组敲定三季度铜精矿现货指导加工费为30美元/吨及3.0美分/磅，较此前安托法加斯塔与国内冶炼厂签订的年中加工费23.25美元/吨及2.325美分/磅有所增长，本周进口铜精矿零单TC为3.24美元/吨，环比增2.11美元/吨。7月检修环比减少将带来电解铜产量抬升，但原料仍是制约产量的重要因素。需求方面，本周LME大幅累库，同时市场对海外衰退的关注增加，铜价有所承压，关注下周三中全会的政策指引。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-1.97%至2490.00美元/吨，沪铝价格-1.43%至2.00万元/吨。全球铝库存累库0.23万吨至205.19 万吨，其中LME去库2.30万吨至97.67万吨，国内铝锭+铝棒库存累库2.53万吨至107.52万吨。供应端，根据SMM， 6月我国电解铝产量355.3万吨，同比增5.56%，环比降2.31%，随着云南地区复产接近尾声，以及内蒙古华云三期部分投产达产，6月国内运行产能增长，后续增量将来自于云南地区少量技改产能的释放及内蒙古华云三期剩余产能的达产。消费端，本周铝加工龙头企业开工率62.2%，环比下滑0.3%，仅线缆板块受益于国网订单表现较好，其余板块依旧受淡季影响而偏弱。终端方面，中汽协数据显示，6月新能源汽车国内销量96.3万辆，环比增12.5%。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格+0.68%至2416.00美元/盎司，美债10年期TIPS下跌6BP至1.94%。COMEX黄金库存增加 8.45万金衡盎司到1770万金衡盎司。美国6月CPI同比增3%，低于预期的3.1%及前值的3.3%，环比下降0.1%，低于预期的增长0.1%，核心CPI同环比低于预期及前值；美国6月PPI同比增长2.6%，高于预期与前值。CPI进展令市场对9月降息的预期大幅提升。以色列及黎巴嫩冲突，地缘政治波动性抬升及美国经济数据走弱之下的衰退预期助推金价表现。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6因素模型测算中，金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的41.2行业与个股走势41.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜62.2铝72.3锌82.4铅92.5锡102.6贵金属112.7钢铁12 三、公司重要公告12四、风险提示13 图表目录 图表1：各行业指数表现5图表2：本周涨幅前十股票5图表3：本周跌幅前十股票5图表4：金属价格变化5图表5：金属库存变化6图表6：铜价走势6图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7图表10：铜TC&硫酸价格7图表11：铜期限结构（美元/吨）7图表12：铝价走势7图表13：吨铝利润（元/吨）7图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价格-0.93%至9877美元/吨，沪铜价格-1.77%至7.90万元/吨。全球铜库存去库0.44万吨至70.23万吨，其中LME累库1.46万吨至20.62万吨，国内社会库存去 库2.12万吨至38.86万吨，COMEX累库0.08万吨至0.89万吨，保税区库存累库0.14万 吨至9.85万吨。供应方面，根据海关总署数据，我国6月铜精矿进口231.1万吨，环比增2.08%，同比增8.75%。本周CSPT小组敲定三季度铜精矿现货指导加工费为30美元/吨及3.0美分/磅，较此前安托法加斯塔与国内冶炼厂签订的年中加工费23.25美元/吨及 2.325美分/磅有所增长，本周进口铜精矿零单TC为3.24美元/吨，环比增2.11美元/吨。7月检修环比减少将带来电解铜产量抬升，但原料仍是制约产量的重要因素。需求方面，本周LME大幅累库，同时市场对海外衰退的关注增加，铜价有所承压，关注下周三中全会的政策指引。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-1.97%至2490.00美元/吨，沪铝价格-1.43%至2.00万元/吨。全球铝库存累库0.23万吨至205.19万吨，其中LME去库2.30万吨至97.67万吨，国内铝锭 +铝棒库存累库2.53万吨至107.52万吨。供应端，根据SMM，6月我国电解铝产量355.3万吨，同比增5.56%，环比降2.31%，随着云南地区复产接近尾声，以及内蒙古华云三期部分投产达产，6月国内运行产能增长，后续增量将来自于云南地区少量技改产能的释放及内蒙古华云三期剩余产能的达产。消费端，本周铝加工龙头企业开工率62.2%，环比下滑0.3%，仅线缆板块受益于国网订单表现较好，其余板块依旧受淡季影响而偏弱。终端方面，中汽协数据显示，6月新能源汽车国内销量96.3万辆，环比增12.5%。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特 高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格+0.68%至2416.00美元/盎司，美债10年期TIPS下跌6BP至1.94%。COMEX黄金库存增加8.45万金衡盎司到1770万金衡盎司。美国6月CPI同比增 3%，低于预期的3.1%及前值的3.3%，环比下降0.1%，低于预期的增长0.1%，核心CPI同环比低于预期及前值；美国6月PPI同比增长2.6%，高于预期与前值。CPI进展令市场对9月降息的预期大幅提升。以色列及黎巴嫩冲突，地缘政治波动性抬升及美国经济数据走弱之下的衰退预期助推金价表现。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6因素模型测算中，金价拟合因素排除美联储资产负债 表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金等标的。 1.2行业与个股走势 本周（7.8-7.12）内A股上涨，沪深300指数收涨1.20%，有色金属涨幅1.01%。个股层面，盛屯矿业、博迁新材、明泰铝业涨幅领先；株冶集团、鹏欣资源、华钰矿业跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 8%6%4%2% 0% 电汽美通家电非沪食国房基机有环银社商计综医钢建公轻石交建纺农传煤 -2%子车容信用力银深品防地础械色保行会贸算合药铁筑用工油通筑织林媒炭护电设金饮军产化设金服零机生材事制石运装服牧-4%理器备融料工工备属务售物料业造化输饰饰渔 -6%-8%-10% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 盛博明有中华浩屯迁泰研孚锋通矿新铝粉实股科业材业材业份技 银常北 邦铝方 股股铜 份份业 0% 株冶集团 云神江金宁山银路火特徽波东泰股股电股富黄黄份份机份邦金金 华钰矿业 鹏欣资源 -2% -4% -6% -8% -10% -12% 300 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位