有色金属行业周报：美国非农就业人数不及预期，降息预期支撑金价

证 券 研2024年09月08日 究 报美国非农就业人数不及预期，降息预期支撑金价 告—有色金属行业周报 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌黄金：美国非农就业人数不及预期，降息预期支撑金价 数据方面，美国8月ISM制造业指数今值47.2，预期47.5，前值46.8；美国8月ISM非制造业指数今值51.5，预期 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -4.0 -16.4 -14.2 沪深300 -3.3 -9.6 -13.6 市场表现 (%)有色金属沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：鲍威尔发言偏鸽，降息或将落地利好金价》2024-08-26 2、《有色金属行业周报：铜下游开工持续回升，铜价维持偏强走势》2024-08-19 3、《有色金属行业周报：铜杆-线缆链条需求好转，铜价有支撑》2024-08-12 行业研究 51.4，前值51.4。美国7月耐用品订单环比终值9.8%，预期 9.9%，前值9.9%。美国8月ADP就业人数变动9.9万人，预期14.5万人，前值12.2%。美国8月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%。美国8月非农就业人口变动14.2万人，预期16.5万人，前值8.9万人。数据方面来看，美国ISM制造业PMI指数及新增非农就业人数不及预期，显示美国经济放缓概率进一步增大。 美联储本周发布经济状况褐皮书，整体评估不为乐观。美东时间9月4日周三，美联储发布的经济状况褐皮书显示大多 数地区的经济活动持平或下降，从七月的5个增至9个，仅三个地区的经济活动略微增长，同时大多数地区的消费支出放缓。劳动力市场喜忧参半，雇主变得更为挑剔，不愿扩招员工，但裁员仍然很少见。 本周多数美联储官员表示降息是合适的。美国旧金山联储主席戴利（2024年FOMC票委）：美联储需要降低政策利率，因为通胀正在下降，经济正在放缓。关于美联储9月降息的幅度，“我们还不知道”，需要更多的数据，包括周五的就业市场报告和CPI。美联储“三把手”威廉姆斯：现在下调联邦基金利率是合适的。对通胀率可持续地朝2%靠拢更有信心。目前就业、通胀目标面临的风险均衡。 我们认为目前从数据和美联储官员发言口径来看，9月的降息概率较大，主要讨论集中在降息多大幅度的问题上，这还需要更多经济数据来支撑对于降息幅度的预测。我们看好黄金价格在降息前后将继续进入下一轮涨势。 ▌铜、铝：国内铜加速去库，废铜仍然偏紧，铜价维持偏强走势 国内宏观：中国8月财新制造业PMI今值50.4，前值49.8；中国8月财新综合PMI今值51.2，前值51.2。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9133美元/吨，环比8月30日-195美元/吨，跌幅2.09%。SHFE铜收盘价73020元/吨，环比8月30日-1130元/吨，跌幅1.52%。库存方面， LME库存为317575吨（环比8月30日-3350，同比+183725 吨）；COMEX库存为40018吨（环比8月30日-99吨，同比 +10000吨）；SHFE库存为215374吨（环比8月30日-26371 吨，同比+160419吨）。三地合计库存572967吨，环比8月30日-29820吨，同比+354144吨。SMM统计国内铜社会库存当周为26.46万吨，环比8月30日-1.45万吨。 中国铜精矿TC现货本周价格为4.70美元/干吨，环比-0.5美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为78.15%，环比-1.11pct；再铜制杆开工率为14.72%，环比 +1.46pct。精铜制杆开工率略有下滑但是仍处于相对较高水平，此外再生铜制杆开工率略有回升，下游开工仍然较为强劲。 8月国内精炼铜产量环比下滑，再生铜供应再现紧张局面。本周SMM公布8月国内精炼铜产量为101.35万吨，环比下滑1.43%。本周北方再生铜杆厂恢复正常生产，开工率小幅回升，但江西有再生铜杆厂表示原料采购持续困难，叠加铜价下跌，再生铜原料采购更加困难，下游终端消费迟迟不见改善之下，选择再次停产，具体复产时间暂定中秋假期后甚至国庆之后再考虑是否复产。当前供应方面边际呈现紧张局面，需求方面，国内传统需求旺季将到来，短期供需格局或将进一步变好。同时国内精炼铜库存开启加速去库，当前铜价处于年内相对较低位置，供需逻辑带动之下，看好铜价走势。 铝：价格方面，国内电解铝价格为19180元/吨，环比8月30日-480元/吨，跌幅2.44%。库存方面，本周LME铝库存为833425吨（环比8月30日-18725吨，同比+331950 吨）；国内上期所库存为285947吨（环比8月30日-3973吨，同比+197502吨）；SMM国内社会铝库存为79.4万吨 （环比-0.9万吨，同比+27.7吨）。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为50.8%，环比-0.4pct，同比+15.9pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为 68.8%，环比-0.2pct，同比+8.4pct。 在美联储存在9月降息预期的前提下，海外经济未步入明显衰退，预计短期铝价底部有支撑。供给方面，本周电解铝产量继续小幅增长，2024年8月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.80%。8月内蒙古新增产能的持续释放，四川地区限电措施暂对电解铝生产无显著影响，国内电解铝产量维持同环比增长态势。预计9-10月国内电解铝运行产能小幅增长， 主因四川、贵州等地技改产能预计将在10月陆续达产；需求方面，下游开工周度回暖，随着“金九银十”传统旺季即将到来，下游加工板块陆续向好，需求略有起色，8月30日铝加工行业周度平均开工率62.4%，周环比+0.10pct。 ▌锡：大厂减产后供应缩量明显，供需基本面仍向 好 价格方面，国内精炼锡价格为250560元/吨，环比8月30日 -12750元/吨，跌幅为4.84%。库存方面，本周国内上期所库 存为9794吨，环比8月30日-1017吨，跌幅为9.41%；LME 库存为4685吨，环比8月30日+55吨，涨幅为1.19%；上期所+LME库存合计为14479吨，环比-962吨，跌幅为6.23%。 缅甸佤邦锡矿禁采仍未恢复，原料供应紧缺影响冶炼环节，锡基本面仍向好。供应方面，7月国内精炼锡产量15925吨，环比-2.21%，同比+39.75%，大厂减产后供应端明显缩量，云南头部炼厂将开启年检，且安徽地区有环保等因素影响下，个别炼厂仍存停产计划，9月国内锡锭供应或将减少，叠加进口窗口关闭进口锡流入将减少，锡供应短期偏紧；需求方面，进入金九传统旺季后，消费端存向好预期。供需基本面仍较强，国内锡现货价格向好。 ▌锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为160920元/吨，环比+0元/吨，涨幅为0%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3690吨，环比+40吨，涨幅为1.10%。 供需双弱，锑价或高位震荡为主。近期大部分矿山正常生产，市场锑精矿产量释放保持相对稳定状态，多数锑精矿为企业自用以及前期订单交付为主，整体场内现货资源流动依旧较少，企业锑精矿现货库存较低。氧化锑市场方面，氧化锑市场交投情况偏淡，走货情况欠佳，下游多按需采购为主，观望情绪浓厚，整体实际成交情况变化不大，出货情况进一步放缓。我们认为虽然高价抑制需求，但是原料端供应紧张情况无法缓解，锑价仍然易涨难跌。 ▌行业评级及投资策略 黄金：9月大概率开启降息，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：再生铜供应再度偏紧，下游需求或迎来旺季。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：国内铝开始去库，铝价或企稳。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：大厂检修影响供应，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业： 铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。 2024-09-06 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000975.SZ山金国际 15.76 0.51 0.77 0.92 29.24 20.47 17.13 买入 600489.SH中金黄金 12.58 0.61 0.77 0.80 16.21 16.34 15.73 买入 600547.SH山东黄金 25.67 0.52 0.83 1.01 43.95 30.93 25.42 买入 600988.SH赤峰黄金 17.27 0.48 1.01 1.06 29.00 17.10 16.29 买入 601899.SH紫金矿业 14.76 0.80 1.19 1.50 15.53 12.40 9.84 买入 000630.SZ铜陵有色 2.94 0.21 0.33 0.38 15.39 8.91 7.74 未评级 000923.SZ河钢资源 12.36 1.40 2.09 2.66 12.02 5.91 4.65 买入 601168.SH西部矿业 14.50 1.17 1.47 1.63 12.19 9.86 8.90 买入 603979.SH金诚信 37.97 1.71 2.56 3.87 22.05 14.83 9.81 买入 603993.SH洛阳钼业 6.91 0.38 0.54 0.57 13.61 12.80 12.12 买入 000408.SZ藏格矿业 23.33 2.16 1.71 1.86 11.71 13.64 12.54 买入 000807.SZ云铝股份 11.60 1.14 1.45 1.56 10.71 8.00 7.44 买入 601600.SH中国铝业 6.46 0.39 0.82 0.85 14.41 7.88 7.60 买入 000933.SZ神火股份 13.52 2.62 2.03 2.17 6.40 6.66 6.23 买入 002532.SZ天山铝业 6.33 0.47 0.91 1.03 12.68 6.96 6.15 买入 002155.SZ湖南黄金 15.05 0.41 0.64 0.67 27.38 23.52 22.46 买入 000960.SZ锡业股份 13.17 0.86 1.17 1.40 16.73 11.26 9.41 买入 600301.SH华锡有色 14.60 0.50 1.06 1.44 25.38 13.77 10.14 买入 00042