主题投资月度观察：无人驾驶商业化落地、车路云持续催化

证券研究报告|2024年7月12日 主题投资月度观察 无人驾驶商业化落地、车路云持续催化 策略研究·策略专题 证券分析师：王开联系人：李晨光 021-60933132010-88005492 wangkai8@guosen.com.cnlichenguang@guosen.com.cnS0980521030001 核心观点 主题投资着眼于尚在萌芽状态的新兴领域，锚定尚未发育成熟，处于起步阶段，但已经展现出巨大的投资潜力的阶段。这些领域往往难以用传统的估值方法来衡量其内在价值，而对这些领域进行早期投资，有望发掘出后续演绎为成长投资的产业机会。 海外科技映射：(1)AI机器人：6月2日晚，英伟达CEO黄仁勋在台北ComputeX2024大会上展示了英伟达在加速计算和生成式AI领域的最新成果，并对未来人工智能及机器人产业的发展做出展望。高产量机器人产品可能是人形机器人和自动驾驶汽车，近年来人形机器人在认知能力和世界理解能力方面取得了巨大进展，英伟达也积极同奔驰等品牌等合作，继续推动自动驾驶领域的技术创新。（2）AIPC：微软发布“Copilot+PCs”，开启AI赋能PC时代。(3)6G商用：日本多家电信公司联合宣布开发出世界上首个高速6G无线设备,第一批6G商用系统预计在2030年投入市场。 国内热门主题：(1)低空经济：低空经济政策利好频出，据赛迪研究院统计，2023年我国低空经济规模达到5059.5亿元，增速为33.8%，预计到2026年低空经济规模将破万亿。区域分布来看，主要集中于华东和中南部分。(2)车路云：我国车路云一体化产业链已初步形成，据中国汽车工程学会预测，预计至2025年，车路云协同市场的总体规模将升至7295亿元，到2030年，这一数字将继续至25825亿元人民币。(3)萝卜快跑：萝卜快跑无人驾驶商业化落地，5月16日，在百度2024年第一季度财报电话会上，百度创始人、董事长兼首席执行官李彦宏披露，截至4月19日，“萝卜快跑”累计服务单量超600万次；第一季度，武汉全无人驾驶订单占“萝卜快跑”服务订单的比例已超55%，并在4月份继续上升至70%，预计未来几个季度将快速上升至100%。 风险提示：(1)人工智能技术发展前景不明朗；(2)产业政策落地节奏不确定性；(3)AI机器人市场需求具有不确定性。 目录 01 主题投资概述 02 海外科技映射 03 国内热门主题 04 政策部分关注 主题投资——把脉市场趋势，在不断变化的经济环境中寻求增值机会 在宏观经济复苏节奏放缓，海外地缘不确定性加剧的市场环境下，传统的价值投资及景气投资策略缺乏施展空间，相对而言，“主题投资”策略却以其独特的优势，能够适应市场的波动性和不确定性，还能够更好地把握宏观经济和政策导向带来的投资机会。 主题投资着眼于尚在萌芽状态的新兴领域，产业尚未发育成熟，处于起步阶段，但已经展现出巨大的投资潜力。这些领域往往难以用传统的估值方法来衡量其内在价值，而对这些领域进行早期投资，可能带来超越业绩本身的回报。正是这种前瞻性与潜在的高收益，构成了主题投资的独特吸引力。 图1：主题投资在产品或服务处于渗透率导入期时进入 资料来源：埃弗雷特·M·罗杰斯等.创新的扩散[M].中央编译出版社,2002.国信证券经济研究所绘制 图2：主题投资相关概念辨析 主题投资 成长投资 价值投资 题材 投资阶段 导入期 成长期 成熟期 - 驱动因素 宏观经济发展、制度变革、 产业周期 经济周期 资金 产业结构演进 投资收益 估值水平提升 业绩贡献 价格向价值回 估值贡献 公司已具备成熟的 市场无效背景短期资金涌入 主题因素带来技术和模式等带来 下，公司变现推高资产价 内在逻辑的净利润潜在的净利润非线性增 价值大于当前格，缺乏长期 的被动增长长，潜在折现价值 市值业绩支撑 高于当前市值 特点赔率高胜率高胜率高赔率高 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制 主题投资策略何时占优？ 主题投资占优背景：在市场缺乏主线、宏观流动性充裕以及市场风险偏好上行时期，主题投资均有望成为相对占优的投资策略。 分子端缺乏投资机遇：年初至今，实体部门需求偏弱，A股市场始终处于震荡区间，分子端缺乏显著占优的投资机会，这为主题投资行情的演绎创造了条件。 流动性适度宽松：10年期国债收益率持续下行，充裕的流动性有助于主题受益标的估值水平的提升。 股债ERP指示股票资产仍具配置性价比：A股市场始终处于震荡区间，沪深300ERP始终位于一倍标准差之上，仍旧具有较高的配置性价比。 图4：主题投资宏观背景 图3：主题投资占优市场背景 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 主题投资策略何时占优？ 主题投资行情形成先决条件：具有足够高的话题度，大多数主题投资的兴起往往始于一个极具传播力的话题。这样的话题能够迅速在投资者之间传播，激发市场的兴趣和讨论，从而成为推动投资趋势的起点。 主题投资行情规模决定因素：难以证伪且市场容量大，主题吸引人原因在于其所基于的预期或愿景不易被快速证伪。同时优质主题也需具足够的市场容量，为投资者提供充足的想象空间。 主题投资行情时长决定因素：持续催化，调动市场情绪，持续的催化事件不仅能够进一步调动市场投资情绪，还能够为投资者提供二次进场的机会，从而拉长投资周期。 图6：主题投资行情演绎 图5：优质投资主题的三要素 资料来源：万得，国信证券经济研究所绘制资料来源：Gartner，国信证券经济研究所绘制 目录 01 主题投资概述 02 海外科技映射 03 国内热门主题 04 政策部分关注 AI机器人前景广阔 6月2日晚，英伟达CEO黄仁勋在台北ComputeX2024大会上展示了英伟达在加速计算和生成式AI领域的最新成果，并对未来人工智能及机器人产业的发展做出展望。 英伟达将为每种类型的机器人系统创建平台，如机器人工厂和仓库、操纵物体的机器人、用于移动的机器人以及人形机器人。英伟达构建了Omniverse作为机器人训练开发平台，机器人可以在Omniverse中训练操作物体和避障等。在Omniverse中进行训练，最大程度的减少了虚拟和现实训练的差距，快速地进行训练和学习。 电子制造商富士康，正准备通过NvidiaOmniverse和AI建造机器人工厂来满足这一需求。工厂规划人员使用Omniverse将来自西门子TeamCenterX和AutodeskRevit等领先行业应用程序的设施和设备数据集成到数字孪生体中。 高产量机器人产品可能是人形机器人和自动驾驶汽车，近年来人形机器人在认知能力和世界理解能力方面取得了巨大进展，英伟达也积极同奔驰等品牌等合作，继续推动自动驾驶领域的技术创新。 图7：GPU可使计算速度加速100倍，成本仅增加约50%图8：AI机器人生态 资料来源：ComputeX2024，国信证券经济研究所整理资料来源：ComputeX2024，国信证券经济研究所整理 微软——开启AI赋能PC时代 微软发布“Copilot+PCs”，开启AI赋能PC时代。微软在Build开发者大会前夕发布了其与合作伙伴专为AI设计的，基于高通SnapdragonX系列处理器的一系列WindowsPC新品，其中就包括了微软自家的Surface混合形态笔记本电脑，微软将这类支持端侧生成式AI的产品称之为“Copilot+PC”。这款新型WindowsPC搭载了OpenAI最新的GPT-4o模型，能够直接在本地处理一些人工智能加速的工作负载，而无需依赖云计算。 微软把AI与自有产品生态紧密结合。主要包括： 1.Dynamics365Copilot:记录汇总与快速访问信息、工作流程优化、智能辅助决策、自然语言交互。 2.Microsoft365Copilot:实时智能协助、内容创作与编辑、数据处理与分析、邮件与日历管理。 3.NewBing:GPT4驱动的对话式搜索引擎,提供多模态的交互式服务,标注数据来源,颠覆传统搜索引擎模式。 4.GithubCopilot:作为编程助手,可以实现代码补全、代码优化与重构、跨语言工作。 图9：AI改变PC产业生态图10：微软与AI结合的自有产品 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理资料来源：MicrosoftCopilots，国信证券经济研究所整理 谷歌——Maas服务于开发者 人工智能持续增强谷歌搜索体验并创造新的商业化机会。面对人工智能搜索给传统搜索引擎带来的压力，谷歌正在探索引入优质人工智能搜索功能的可能性，以此作为实现收入来源多元化和保留用户群的手段。这些先进的人工智能功能有可能被整合到谷歌现有的订阅服务中，例如GoogleOne和Workspace，为付费用户提供更强大、更个性化的搜索工具。 Maas（Model-as-a-service)服务于b端AIGC应用落地。Maas方面，谷歌已推出谷歌云、VertexAI、DuetAI等方面，连续5年位列Gartner®云AI开发者服务魔力象限“领导者”。根据谷歌管理层，2024年的第一季度中，超过100万开发者采用了谷歌云的生成式人工智能工具，主要包括AIStudio和VertexAI。 谷歌同样利用AI为其旗下应用赋能。主要包括： 1)Workspace:智能化创作与编辑、跨语言沟通、安全与隐私保护、协同办公与项目管理、沉浸式会议。 2)Bard:文本生成与对话能力、编程辅助、信息检索与整合。 具体情况 AIGC服务 图11：谷歌Maas服务介绍图12：谷歌VertexAI模型介绍 DuetAIDuetAI由谷歌的AIGC基础模型提供支持，是一个不会离线的AI协作者，可随时为水平各异的用户提供协助。 AIAppBuilderAIAppBuilder可以利用聊天机器人、数字助理等AIGC工具帮助企业进行应用程序创建。 作为谷歌云最新一代AI加速器，针对基于转换器、文本到图CloudTPUv5e像和基于CNN的训练、微调和服务进行了优化，在训练性能和 推理性能方面提升了巨大。 VertexAI作为AI训练平台，VertexAI部署AIGC支持，便于数据科学团队使用PaLM等基础模型。 DocumentAIDocumentAI可以帮助企业构建文档数据，实现自动化流程。可以从大量复杂文本提取数据，支持长达200页的上下文。 资料来源：Google，国信证券经济研究所整理资料来源：Google，国信证券经济研究所整理 亚马逊——专注中小企业定制大模型需求 亚马逊的AWS（AmazonWebServices），作为全球领先的云服务提供商，一直以来都高度重视并致力于帮助中小企业实现定制化的发展模式，强调提供高效能、低成本的具有性价比的方案。具体案例包括：1）AmazonBedrock；2）AmazonSageMaker；3）搭载NVIDIAGPU的AmazonEC2；4）AWSTrainium；5）AmazonInferentia；6）AmazonEC2UltraClusters。 AWS服务对亚马逊愈发重要。2018-2023年AWS占总体营收占比逐年上升，由11%升至17%。营业利润率方面，不同于亚马逊整体维持在5%左右的营业利润率，AWS服务的营业利润率始终处于近30%的高位。 图13：亚马逊Maas服务介绍图14：AWS对于亚马逊愈发重要 AIGC服务 具体情况 AmazonBedrock AmazonBedrock是亚马逊云科技提供的一项完全托管服务，专注于为生成式AI提供丰富的基础模型、易于定制的功能以及保障安全与隐私，助力用户构建强大的AI应用程序。 AmazonEC2 AWSTrainium AmazonInferentia AmazonEC2（ElasticComputeCloud）是亚马逊云科技提供的一种安全、可调整大小的计算容量和资源配