小马智行是全球领先的自动驾驶企业，主营Robotaxi、Robotruck和授权与应用业务。公司成立于2016年，致力于提供安全、先进、可靠的全栈式自动驾驶技术，实现未来交通方式的变革。
业务概况：
- Robotaxi自动驾驶出行服务：公司通过为汽车制造商和网约车公司提供自动驾驶解决方案，以及向乘客收取乘车费用获取收入。目前在北京、上海、广州和深圳提供收费的自动驾驶出租车服务，并计划扩大运营范围。
- Robotruck自动驾驶卡车服务：公司通过自动驾驶卡车车队为物流平台提供付费运输服务，以及向卡车OEM提供自动驾驶技术获取收入。已与三一重卡和中国外运合作，建立“黄金三角”智慧物流战略联盟。
- 授权与应用：公司向汽车制造商及其他行业参与者提供智能驾驶解决方案、传感器及硬件组件增值服务，以及车联网（V2X）产品和服务。
技术优势：
- 世界模型与虚拟司机：公司引入世界模型与虚拟司机技术，助力实现L4级智能驾驶解决方案。
- 车规级产品：研发一代，量产一代，车规级智驾方案为车辆行驶安全提供多重备份。
- 丰富生态圈：与丰田、北汽、广汽、上汽等汽车制造商，以及优步、蚂蚁金服、高德地图等出行服务平台建立战略合作关系。
市场空间：
- Robotaxi：全球市场空间上万亿，国内出租车和网约车年化市场规模合计2360亿元，2025年Robotaxi在共享出行里面占比0.6%，潜在可替代空间大。
- Robotruck：全球市场空间上万亿，国内假设2030年国内Robotruck年销量6万台，重卡售价150万元，对应Robotruck国内2030年市场规模900亿元。
竞争格局：
- Robotaxi：主要竞争对手包括特斯拉、小鹏汽车、文远知行等。
- Robotruck：主要竞争对手包括希迪智驾、嬴彻科技等。
财务分析：
- 营收持续增长：2021-2024年，公司营业收入从812万美元增长至7503万美元，CAGR为109.8%。
- 费用率有所下降：2021-2024年，公司毛利率从77.7%下降至15.2%，费用率整体呈下降趋势。
投资建议：
- 公司给予优于大市评级，预计2025-2027年营业收入分别为0.80/0.93/1.95亿美元，同比增长7.0%/15.4%/110.3%，归母净利润分别为-2.27/-2.20/-1.95亿美元。
- 给予公司2025年65-70倍PS，对应公司合理估值区间106.45-114.64元人民币/股。
风险提示：
- 智能驾驶推进不及预期风险；产业政策支持力度不及预期风险。
