睿智投资| 百度 (BIDU US) - 全无人自动驾驶持续推进或有望显著推动UE提升

6月30日北京经信局发布关于对《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》公开征集意见的公告，推动市场对自动驾驶相关标的的投资情绪提升。我们对百度的萝卜快跑（ApolloGo）业务的单位经济模型（UE）进行情景分析，同时对百度萝卜快跑业务在武汉地区的运营情况进行情景分析，认为全无人自动驾驶业务的持续渗透或有望推动业务UE显著提升，未来单车硬件成本进一步下探、单均打车距离提升及补贴优化、云代驾驾驶人员覆盖车辆范围提升及成本优化均有望助推UE进一步提升。在2024年4月武汉萝卜快跑业务超过70%的订单已由全无人车辆完成的情况下，管理层既定的2024年年末盈亏平衡的目标有望达成。我们认为，尽管自动驾驶的商业化落地受一城一策影响，推进步调有所差异，但城市维度的监管指引陆续明晰有助推动自动驾驶行业发展进一步提速，而具备技术和有效数据积累的公司有望持续受益。我们维持对于百度基于分部估值法183.0美元的目标价和“买入”评级。 监管法规陆续落地或助推自动驾驶行业发展进一步提速。6月30日北京市经信局发布关于对《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》公开征集意见的公告，提及拟支持自动驾驶汽车用于城市公共电汽车客运、出租汽车客运（网约车）。公告显著提振市场情绪。参考前例，2022年6月武汉市印发《武汉市智能网联汽车道路测试和示范应用管理实施细则（试行）》的通知，明确智能网联汽车开展道路测试、示范应用、商业化试点、远程测试和示范等活动的细则，其后其智能网联车测试迎来快速发展。截至2023年9月，武汉智能网联汽车测试道路里程已突破1845.91公里（单向里程），开放道路里程和开放区域数量均跃居全国第一。 全无人自动驾驶持续渗透或有望推动萝卜快跑UE显著提升。 我们针对百度萝卜快跑业务的UE在不同情景下进行估算：在不考虑停车、维护成本及牌照费用的情况下，1）在每车配备一个安全员、一个云代驾驾驶员覆盖两辆车的假设下，萝卜快跑的单均亏损约为11.0元人民币；2）在全无人驾驶情况下（不配备安全员），一个云代驾驾驶员覆盖两辆车的情况下，单均UE即有望显著提升至单均盈利5.5元。 我们总结未来UE提升的主要驱动因素包括：1）随着全国监管逐步放开，有更多的车辆可以进入全无人自动驾驶的运营阶段；2）单车硬件成本中长期仍有进一步下探空间，百度Robotaxi第六代车成本已降至20.46万元人民币，相较RT5的48万元明显下降；3）单均营收提升，支撑因素为单均价格随单均里程提升而提升、及 单均补贴逐步下降，且因无人驾驶汽车相较出租车具备更长运营时间，日均单量也有进一步提升空间；4）云代驾驾驶员单人覆盖车辆范围扩大且可在低线城市招聘有望带来成本节省。 百度：萝卜快跑业务稳步发展，2025年有望迎来盈亏平衡。百度管理层在1Q24业绩会上提及：1）1Q24百度萝卜快跑在武汉区域的订单中已经有55%的订单由全无人车辆完成（4Q23：45%），且已于2024年4月超过70%，并预期这一比例将在未来的几个季度达到100%；2）1Q24萝卜快跑订单数已经达到82.6万单，同比增长25%，且截至24年4月19日，萝卜快跑累计订单数已经超过600万单。此外，百度管理层在2024ApolloDay提及，其目标是在2024年底，在武汉实现收支平衡，并在2025年全面进入盈利期。根据我们的情景分析，百度武汉区域全无人自动驾驶订单目前在达成年末盈亏平衡的目标上处于正轨，而全无人订单占比稳步提升或有望带动武汉区域实现盈亏平衡。 维持基于分部估值法183.0美元的目标价和“买入”评级。我们对百度的分部估值目标价为183.0美元，对应17x2024EPE。公司目前交易现价对应8.8x2024EPE，低于近三年均值减一个标准差的11.7x，但略高于三年均值减两个标准差的7.3x。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露