Full Truck Alliance (FTA) 将开始将利润再投资于人工智能、自动驾驶和用户增长，以巩固其长期竞争力并为长期增长铺平道路。预计 2025-26 年的顶线增长将因货运登记和经纪业务前景改善而加强，但我们将近期的盈利预期略有下调，以反映更高的税率和更多的支出。我们的长期营业利润增长 CAGR 略有提升，抵消了短期盈利预期的下调。我们的目标价仍为 18 美元，意味着 51% 的上涨空间；因此，我们给予“买入”评级。
关键投资领域：
- 自动驾驶：董事会批准向自动驾驶公司 Plus PRC 再投资 1.25 亿美元。预计 FTA 将整合 Plus PRC，因为它可以获得超过 50% 的投票权。FTA 可能会在 2025 年额外损失 1 亿元人民币。我们预计长期协同效应，例如向企业客户提供智能卡车队货运服务、降低运输成本、改善卡车司机和车队管理等。
- 人工智能：FTA 投资于大型语言模型以创建智能卡车查找器，帮助托运人更有效地找到合适的卡车司机并提高沟通效率。该工具可以自动验证车辆状态和状况，以确保它们符合托运人的要求。它还可以推荐最合适和最具成本效益的卡车司机。FTA 将继续在订单发布、客户服务和路线规划等领域投资人工智能。我们相信这些人工智能工具可以提高履约率，甚至创造新的收入机会，例如增值服务或 SaaS。
- 营销：我们预计将投入更多资金来获取新托运人并推广人工智能工具。
管理层变动：
- Simon Cai 停止担任首席财务官职务，并将成为首席融资和投资官，负责融资、投资和投资者关系。
- 公司总裁 Langbo Guo 的职责已扩大，包括财务、税务和现金规划和管理，以及战略规划和运营分析。
2025 年第一季度业绩强劲：
- 总收入同比增长 19% 至 27 亿元人民币，超过预期 2%。这得益于几乎所有收入线的强劲增长，尤其是交易服务和货运登记服务。
- 非 GAAP 营业利润率超过预期 16%，主要由于收入和 GPM 超额完成，部分被高于预期的运营支出比率抵消。
2025 年第二季度收入增长指引基本符合预期：
- 公司预计总收入为 30.6-31.2 亿元人民币（同比增长 10.6-12.9%），其中中位数（同比增长 11.8%）基本符合预期（同比增长 12.3%）。
整合 Plus PRC：
- FTA 对 Plus PRC 进行了额外的 1.25 亿美元投资，一旦交易完成，将控制该公司。然后，FTA 将整合 Plus PRC 的财务业绩。
估值和风险：
- 目前的股价为 11.91 美元，目标价为 18 美元，意味着 51.1% 的上涨空间。
- 下行风险包括更大的供需不平衡、订单增长放缓、变现率提升乏力、增值税退税速度加快等。
- 其他风险包括激烈竞争压力、新颠覆性商业模式的出现、卡车司机社区的社会保障问题、监管进一步收紧、潜在的退市风险、关键人员和主要股东减持等。
