睿智投资|互联网 - NBS数据或预示2Q电商GMV表现有望好于预期

据国家统计局，5M24网上零售额/实物商品网上零售额达人民币5.8万亿元/4.8万亿元，同比增长12.4%/11.5%，对应两年CAGR为13.1%/11.6%，网上零售额增速持续超过实物商品网上零售额增长。单5月份实物商品网上零售额增速12.9%，环比上月的9.6%进一步加速，较高基数下稳健增长趋势延续且好于市场预期，直播电商及即时零售持续渗透、购物体验提升下消费者购买习惯持续向线上迁移或为主要支撑。电商平台围绕高频及核心会员用户展开补贴和驱动用户体验提升的投资有望支撑高效增长，基于较为稳定的利润水平提升股东回报或有望为估值水平提供支撑，而未来消费复苏或有望支撑更进一步的估值重估。我们维持拼多 多(PDDUS)、阿里巴巴(BABAUS)、京东(JDUS)的买入评级。 消费小幅复苏，但低于市场预期。据国家统计局，5M24社会消费品零售总额同比增长4.1%，两年年均复合增长率小幅回升至6.7%（4M24两年CAGR：6.3%），但整体恢复速度仍略慢于Wind一致预期，单5月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，弱于Wind市场一致预期的4.5%。线下消费活动维持健康增长，5月餐饮收入为人民币4,274亿元，+5.0%YoY（4月：4.4%），两年复合年增长率为19.1%。 尽管2Q面临高基数，实物商品网上零售额同比增速5月环比进一步加速。5M24实物商品网上零售额4.8万亿元，同比增长11.5%（4M24：11.1%；5M23：11.8%），据数据测算单5月份实物商品网上零售额增速12.9%（2M24/2024年3月/4月：14.4/6.8/9.6%），增速环比上月进一步加速，两年CAGR维度环比上月基本持平，4-5月合计实物商品网上零售额同比增速为11.4%（1Q24：11.6%），或预示电商平台2QGMV表现有望好于市场预期。按消费类型划分，5M24吃/穿/用类网上零售额同比增长19.6%/9.0%/10.8%，两年复合年增长率为13.9%/11.8%/11.1%。因电商大促季到来，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重环比提升至24.7%（4M24：23.9%）。 天天低价心智持续渗透及取消预售机制助推下购物节GMV在2QGMV中的占比或有望逐步下降。回顾2018-2019年，京东618购物节GMV（6月1日-18日合计）在2Q平台中的GMV占比约为36-37%。尽管近年来618购物节的周期相较几年前有所拉长，但随着电商平台更加注重天天低价的心智渗透及取消预售机制，购物节GMV在2Q平台整体GMV中的占比或有望在中长期呈现下降趋势。 服务及虚拟商品网上零售额增速仍快于实物商品网上零售额。5M24网上零售额（实物+虚拟及服务商品）为5.8万亿元，+12.4%yoy，增速持续优于实物商品网上零售额（11.5%），或仍受益于在线旅游 等服务商品表现较强所推动；二者增速差距0.9pp相较上月0.4pp有所扩大。 提高股东回报率的举措有望为估值提供支撑。基于较为稳定的利润水平，领先的电商公司正在提高股东回报率，我们认为这有望为估值水平提供支撑。阿里巴巴计划于2027年3月前，每年减少至少3%流通股，而京东宣布将于2027年3月前的36个月内回购至多价值30亿美元股票，此外两家公司亦通过可转债计划筹措增量资金以进一步提升股东回报水平。股东回报水平的改善将为电商公司的估值提供支撑，然而进一步重新估值或仍取决于消费复苏。拼多多仍然有潜力通过囊括更多品牌商品来支撑稳健的GMV增 长，在“百亿补贴”计划佣金率的提高和新广告产品推出的帮助下，拼多多或仍有进一步推动主站货币化率提升的空间，海外扩张仍有望支持拼多多的长期收入和盈利增长。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露