睿智投资|阿里巴巴 (BABA US) – 组织变革或有望助力业务竞争力提升及估值重估

据阿里巴巴官网，3月28日阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇发布全员信，宣布启动“1+6+N”组织变革，在阿里巴巴集团下设六大业务集团和多家业务公司，并分别建立各业务集团和业务公司的董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，对各自经营结果负总责。阿里巴巴集团则将全面走向控股公司的管理模式。管理层在3月30日的电话会中提及，除淘宝天猫商业集团外，未来具备条件的业务集团和公 司，都将有独立融资和上市的可能性。我们认为此次组织变革有望提升业务集团和业务公司创新活力及竞争力，潜在业务集团和业务公司的估值重估也有望带动整体阿里巴巴估值重估。我们维持每ADS155.5美元的目标价及买入评级。 组织变敏捷、决策链路变短、响应变快是组织变革的根本目的。据全员信内容，组织变革主要包括：1）设立六大业务集团（图表2），其对应负责人分别为：阿里云智能集团CEO张勇、淘宝天猫商业集团CEO戴珊、本地生活集团CEO俞永福、菜鸟集团CEO万霖、国际数字商业集团CEO蒋凡、大文娱集团CEO樊路远；2）业务集团和业务公司将分别成立董事会，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的CEO负责制，阿里巴巴集团则将全面实行控股公司管理；3）阿里巴巴集团的中后台职能部门将全面做轻、做薄，积累的中后台能力将有序进入到相关业务集团和公司，为前台业务发挥价值，多个业务集团和公司所必需的共享中后台服务，将通过专业服务公司的模式提供。 组织变革及潜在创新激励或有望加强业务线竞争力，市场化对标或有望推动业务线估值重估，从而推动阿里巴巴集团整体估值重估。我们认为此次组织变革带来的变化是业务治理机制的变化，但业务线本身的协同性不变，更市场化的举措也有望提升各业务所提供服务的市场竞争力。我们对阿里巴巴的分部估值目标价为每ADS155.5美元，其中包括：1）核心电商104.0美元（基于DCF）；2）菜鸟6.5美元（基于最新一轮融资交易估值和阿里巴巴63%的持股比例）；3）本地生活服务5.1美元（基于2.0xFY23PS）；4）阿里云25.1美元（基于6.0xFY23PS）；5）战略投资14.8美元。 除淘宝天猫商业集团外，其余业务集团和公司均有独立融资和分拆上市的可能性。管理层在电话会中提及，所有业务板块和业务公司中，除淘宝天猫集团外，均有望形成独立融资和分拆，具备条件的业务集团或公司在准备好后均有望独立上市。在这些公司上市后，阿里巴巴集团会在进一步评估其战略重要性后决定是保持控制还是放弃控制。我们认为潜在业务集团和业务公司单独分拆上市带动价值重估或有望推动阿里巴巴整体的估值重估。 免微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：责 https://www.cmbi.com 声明