盈利能力显著提升，22Q3持续高温有望推动充电量超预期增长

投资要点 事件：公司发布2022年度半年报，22H1实现营业收入44.99亿元，同比增长32.92%；对应22Q2实现营业收入26.48亿元，同比增长32.96%，环比增长43.00%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长33.26%，对应22Q2实现归母净利润0.25亿元，同比增长141.97%，环比增长46.08%；实现扣非后归母净利润0.13亿元，同比增长40.14%；对应22Q2实现扣非后归母净利润0.08亿元，同比增长3979.90%，环比增长49.11%。 新能源汽车充电网业务：充电量迅猛增长，充电业务仍然亏损。报告期内，公司新能源汽车充电网业务实现营业收入15.81亿元，比去年同期增长44.4%，毛利润2.45亿元，比去年同期增长114.9%，对应毛利率约15.5%。同时，累计运营公共充电中端28.69万个，在业内保持行业第一。公司充电量超过26亿度，较去年同期增长40%。经测算，22H1充电桩利用率接近8%，细分充电业务较实现盈利仍有一定差距。 智能制造+集成业务：核心业务稳健发展，收入规模大幅提升。报告期内，公司智能制造+集成业务收入为29.18亿元，比去年同期增长27.4%，毛利润6.08亿元，比去年同期增长16.6%。2 2H2 公司研究出了针对大型新能源基地数字化全预制式模块化变电站集成解决方案，先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企的新能源电站项目。同时，公司紧抓新基建契机，积极扩展数据中心、石油化工、轨道交通、电池等新行业及新领域，快速打开了新的业务市场。 下游需求快速增长，公司在专用桩、直流桩领域仍保持领先地位。据公安部、充电联盟数据，报告期内，国内新能源汽车保有量增加217万辆，车桩比接近2:1，充电焦虑问题得到一定程度缓解。截至22H1结束，全国新能源汽车保有量达到1001万辆，占汽车总量的3.23%，较2021年底提升0.6pp以上。其中，纯电动汽车保有量810万辆，占比81%。此外，公司在需求稳定、盈利能力较好的专用桩运营方面仍保持领先地位，运营专用桩、直流桩数量均达到行业第1，预期未来随着BO项目的推进，盈利能力有望持续得到改善。 22Q3持续高温，制冷需求旺盛有望带动充电量快速增长。据充电联盟数据，22M7 全国充电总电量约21.9亿度，较上月增加2.6亿度，同比增长125.2%，环比增长13.7%。受高温天气影响，制冷需求旺盛，拉动车均充电量、充电桩利用率显著增长。预计22Q3公司充电业务伴随着收入规模大幅度增长，盈利能力也将迎来较大幅度改善。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.33元、0.68元、0.92元，未来三年归母净利润将保持72%的复合增长率。考虑到当下行业车桩比存在提升趋势，充电桩利用率面临下行风险，维持“持有”评级。 风险提示：产业政策风险、技术迭代风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司充电业务随新能源汽车保有量上涨而快速发展，并保持约40%的市占率。 公司充电桩销量高速增长，2022年/2023年/2024年增速约为70%/30%/20%，单桩均价不变 ；服务费收入高速增长 ，2022年/2023年/2024年公司充电业务充电量增速为70%/30%/20%，服务费及电费价格不变； 假设2：未来随着充电桩生产、销售规模化，成本有望逐年下降，带来毛利率小幅提升； 假设3：公司箱式变电站业务稳重有进，随着新客户的开拓，销量增速维持在15%，产品价格不变。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率