公用事业行业跟踪周报：燃气价改逐步推进，盈利估值双升，继续推荐城燃优质现金流资产

公用事业行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 燃气价改逐步推进，盈利估值双升，继续推荐城燃优质现金流资产 增持（维持） 本周核心观点：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复。2022~2024M6，全国共有52%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.22元每方。淡季到来，我们认为未进行顺价的城市将利用淡季的窗口期继续推动顺价，预计2024年采暖期到来之前（2024年10月 底前）将有更多城市推动顺价落地，顺价弹性继续显现。2023年龙头城燃公司价差在0.50~0.52元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例， 2024年07月10日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 行业走势 国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6公用事业沪深300 元/方以上，价差仍存20%修复空间。 行业核心数据跟踪：6月电网代购电价格平稳，多地环比有升有降；动力煤周环比下降5元至840元/吨。电价：24年电价长协落地，广东降幅较大外，其余主要城市同比降幅多在1-3%（加上煤电容量电价后）。煤价：截至2024/7/5，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为840元/吨，同比持平。天然气：截至2024/7/5，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-10.4%/-3.2%/-1.4%/+1.5%/-3.5%至 0.6/2.7/3.2/3.0/3.1元/方。美国电力行业带动整体需求改善，截至 2024/6/26，天然气的平均总供应量周环比-0.1%至1069亿立方英尺/日； 随着极端高温蔓延到美国东部，在电力行业增长的推动下，美国天然气 总消费量周环比+5.7%至1023亿立方英尺/日，工业、住宅和商业部门消费仍在下降。欧洲库存充足，截至2024/7/5欧洲天然气库存892TWh （862亿方），同比+5亿方，库容率78.55%，同比持平。国内供需基本平衡。2024M1-5我国天然气消费量同比增长10.8%至1776亿方，产量 +5.3%至1034亿方，进口量+17.4%至763亿方。 投资建议：1）火电：全球范围电荒+进入淡季煤价快速下跌+火电板块预期分红率改善，关注当前时间点火电投资机会。推荐【皖能电力】【华电国际】,建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等。2）绿电：重点推荐【龙净环保】风光项目指标备案约2GW，近1GW 推进建设中，拉果错1期源网荷储并网发电，绿电业绩加速；建议关注 【三峡能源】【龙源电力】等。3）天然气：国外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值。一、受益顺价政策，价差提升。重点推荐：【昆仑能源】，建议关注：【新奥能 源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。二、高股息现金流资产。重点推荐：【蓝天燃气】【新奥股份】【九丰能源】。三、拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】。4） 水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内 水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。24年来水恢复+蓄能充沛 电量反转。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐 【长江电力】。5）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，核电进入常态化审批。在手项目已锁定2030年成长。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻 倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】，建议关注【中国广核】。6）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。电网三大趋势：趋势一配电网智能化：推荐【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字 化：推荐虚拟电厂产业链；趋势三电网设备国际化：推荐特高压和电网设备板块。 风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% -9% -11% -13% -15% -17% 2023/7/102023/11/82024/3/82024/7/7 相关研究 《新能源装机维持高增，绿证核发交易系统6月30日正式启动》 2024-07-01 《5月水电发电量+38.6%，火电、核电同比-4.3%、-2.4%》 2024-06-24 1/9 图1：指数周涨跌幅（2024.7.1-2024.7.6）（%）图2：公用事业板块周涨跌前�个股（%） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 1.92 1.621.42 0.970.91 0.32 -0.59 -1.16 -1.54-1.65-1.73 10 5 0 -5 -10 -15 8.798.07 7.316.816.77 -5.40-5.42 -7.51 -8.61 -11.93 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（%）图4：动力煤榆林坑口5500卡价格同比（%） 300 200 150 100 50 0 -50 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -100 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/9 东吴证券研究所 图5：三峡水库蓄水量同比数据（%）图6：溪洛渡水库蓄水量同比数据（%） 80 60 40 20 0 -20 -40 100 -60 100 80 60 40 20 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 0 -20 -40 -60 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：向家坝水库蓄水量同比数据（%）图8：新安江水库蓄水量同比数据（%） 40 100 8030 60 40 20 0 2020-03-06 -20 -40 2021-03-062022-03-062023-03-06 20 10 0 -10 -20 -60-30 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：2023年9月-2024年6月电网代购电价格（元/兆瓦时） 数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所 4/9 东吴证券研究所 图10：2015-至今全社会用电量情况当月值（亿千瓦时） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-02 0 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 表1：2023-2025年我国不同电源装机量预测（单位：万千瓦） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 发电装机容量 220204.00 237692.00 256405.00 284456.31 303672.39 319046.15 yoy 9.55% 7.94% 7.87% 10.94% 6.76% 5.06% 风电 28165.00 32848.00 36544.00 41544.00 44044.00 46544.00 yoy 34.7% 16.6% 11.3% 13.7% 6.0% 5.7% 占比 12.8% 13.8% 14.3% 14.6% 14.5% 14.6% 当年新增 7250.00 4683.00 3696.00 5000.00 2500.00 2500.00 光伏 25356.00 30656.00 39204.00 53204.00 60204.00 67204.00 yoy 24.2% 20.9% 27.9% 35.7% 13.2% 11.6% 占比 11.5% 12.9% 15.3% 18.7% 19.8% 21.1% 当年新增 4938.00 5300.00 8741.00 14000.00 7000.00 7000.00 火电 124624.00 129678.00 133239.00 140239.00 147239.00 150239.00 yoy 4.8% 4.1% 2.7% 5.3% 5.0% 2.0% 占比 56.6% 54.6% 52.0% 49.3% 48.5% 47.1% 当年新增 5667.00 5054.00 3561.00 7000.00 7000.00 3000.00 水电 37028.00 39092.00 41350.00 43417.50 45588.38 47867.79 yoy 3.4% 5.6% 5.8% 5.0% 5.0% 5.0% 占比 16.8% 16.4% 16.1% 15.3% 15.0% 15.0% 其中：抽水蓄能 3149.00 3757.00 4320.55 4968.63 5713.93 6571.02 yoy 4.0% 19.3% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 占比 1.4% 1.6% 1.7% 1.7% 1.9% 2.1% 核电 4989.00 5326.00 5553.00 5997.24 6536.99 7125.32 yoy 2.4% 6.8% 4.3% 8.0% 9.0% 9.0% 占比 2.3% 2.2% 2.2% 2.1% 2.2% 2.2% 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所 5/9 图11：2015-2023年火电发电量（亿千瓦时）图12：2015-2023年火电利用小时 70000 60000 7.4% 492495046551770 9.4%5646358531 62318 10% 8% 4500 4450 4400 4350 4364 4378 4307 4448 4379 5.50% 4466 10% 5% 50000 40000 30000 42307 45877 43273 5.3% 2.3% 4 2.5%2.6% 6.1%6% 4% 2% 4300 4250 4200 0.00% 4186 219 3.77% 0.79% 4216 1.99% % 0% 20000 10000 -1.7% 0.9% 0% -2% 4150 4100 4050 4000 -4.08% -1.62-2.11% -1.55% -5% 0 201520162017201820192020202120222023 -4% 201520162017201820192020202120222023 火电总发电量发电量同比 利用小时数同比变化 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图13：2015-2023年水电发电量（亿千瓦时）图14：2015-2023年水电利用