环保行业跟踪周报：地方化债环保受益：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/弹性/成长三大方向

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 地方化债环保受益：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/弹性/成长三大方向 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，景 津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净 科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，国林科技，金科环境，天壕能源，英科再生。 建议关注：绿色动力环保、北控水务集团、武汉控股、碧水源、海螺创业、军信股 份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务，凯美特气，三联虹普。 地方化债环保受益：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/弹性/成长三大方向。2024/10/12，财政部表示拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，是近年来出台支持化债力度最大措施。化债影响：解决G端应收，优化三表&促新增投资，环保板块迎价值重估。1）优质运营重估：关注前期受收款担忧大幅扰动估值的水务固废。盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，对标成熟稳定运营期资产，现金 流提振：23年A股水务板块净现比1.2，对标美国水业2.0存63%提升空间，A股固废板块净现比1.7，对标美国废物管理2.1存23%提升空间；估值存翻倍空间。不一样的观点：在优质运营模式下，选择化债弹性大的标的。以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境（66%）、绿色动力环保（54%）、北控水务集团（44%）弹性突出。1）固废：重点推荐【光大环境】（66%）；【瀚蓝环境】（23%）；【三峰环境】（15%）。建议关注【绿色动力环保】（54%）。2）水务：重点推荐【兴蓉环境】 （13%）；【洪城环境】（17%）。建议关注：【北控水务集团】（44%）。2、弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块：24H1应收类 /总资产top3：设计咨询、生态修复、环卫；减值类/归母top3：环卫、水务工程、环境监测。1）水务工程：建议关注【碧水源】（83%）；【武汉控股】（133%）。2）生态修复：建议关注【建工修复】（119%）；【蒙草生态】（51%）。3）环卫：重点推荐【宇通重工】（25%）；建议关注【福龙马】（78%）。3、成长：关注政策投入加大的领域：国新办发布会提出推动“两重”（含管网建设）“两新”（聚焦节能设备等），重点推 荐：环卫电动化【宇通重工】压滤机【景津装备】；建议关注：离心泵【中金环境】水技术装备及服务【金科环境】。 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅仅是 一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计24年自由现金流转正， 股息率（ttm）5.7%未来随现金流改善仍有提升空间。PB(MRQ)0.48倍，2024年PE6 倍；【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE12倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石 油控股，PB(MRQ)0.98倍，比同行折价40%，现金充沛，横比显著低估：2023年 公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。（估值日2024/10/11） 行业跟踪：1）生物柴油：地沟油和生物柴油价格环比下降，当期价差回升。 2024/10/4-2024/10/10生物柴油均价6964元/吨(周环比-2.8%)，地沟油均价4629元/ 吨(周环比-4.9%平)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-2元/吨（周环比-100.9%）。2）环卫装备：2024M1-8环卫新能源渗透率同比+3.32pct至10.18%。2024M1-8环卫车合计销量48039辆（同比-10%）。其中新能源销售4892辆（同比+33%），其中 盈峰环境/宇通重工/徐州徐工/福龙马新能源市占率分别为29%/21%/9%/9%，位列前四。3）锂电回收：金属价格上涨&折扣系数持平，盈利小幅下降。截至2024/10/11，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为75.5%/75.0%/75.0%。截至 2024/10/11，碳酸锂7.65万（周环比+1.1%），金属钴18.10万（+5.2%），金属镍13.48万（+4.5%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.20万（-0.073万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/9/29-2024/10/5氙气周均价3.05万元/m³（周环比持平），氪气周均价350元/m³（周环比持平）；氖气周均价125元/m³（周环比持平）， 氦气周均价659元/瓶（周环比持平）。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2024年10月14日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% 2023/10/162024/2/142024/6/142024/10/13 相关研究 《财政政策发力解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头》 2024-10-08 《生态环境部以高水平保护促进中部地区加快崛起，寻找固废及燃气板块alpha》 2024-09-30 1/26 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.国新办举行发布会，培育节能环保产业、提出基础设施建设目标、坚持低碳转型、保 障冬季能源供应4 1.2.财政部将增加较大规模债务额度支持地方化债5 1.3.从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha6 1.4.燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中6 1.5.财政政策发力解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头7 1.6.环卫装备：2024M1-8环卫新能源销量同增33%，渗透率同比提升3.32pct至10.18%8 1.7.生物柴油：地沟油和生物柴油价格环比下降，当期价差回升10 1.8.锂电回收：金属价格上涨&折扣系数持平，盈利小幅下降11 1.9.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行12 2.行情回顾13 2.1.板块表现13 2.2.股票表现14 3.行业新闻15 3.1.国新办举行发布会，介绍系统落实一揽子增量政策有关情况15 3.2.财政部：一揽子增量政策举措即将推出16 3.3.财政部、生态环境部制定印发《废弃电器电子产品处理专项资金管理办法》16 3.4.生态环境部印发《入海排污口监督管理办法（试行）》17 3.5.《浙江省低效失效大气污染治理设施排查整治实施方案》征求意见17 3.6.《重庆市规范推进政府和社会资本合作新机制实施方案（试行）》印发17 3.7.陕西关于深化大气污染治理推进实现“十四🖂”空气质量目标的实施意见17 3.8.《安徽省“无废城市”建设行动方案》印发18 3.9.工业和信息化部发布《印染行业绿色低碳发展技术指南（2024版）》18 4.公司公告18 5.大事提醒20 6.往期研究20 6.1.往期研究：公司深度20 6.2.往期研究：行业专题22 7.风险提示25 2/26 东吴证券研究所 图表目录 国新办发布会要点汇总5 弹性标的梳理（2024/10/11）8 环卫车销量与增速（单位：辆）9 新能源环卫车销量与增速（单位：辆）9 环卫新能源渗透率9 2024M1-8环卫装备销售市占率10 2024M1-8新能源环卫装备销售市占率10 国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）10 国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）10 锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/10/7~2024/10/11）11 锂电循环项目单位毛利情况跟踪12 2023年以来氪氖氦氙周均价13 2024/10/7-10/11各行业指数涨跌幅比较13 2024/10/7-10/11环保行业涨幅前十标的14 2024/10/7-10/11环保行业跌幅前十标的14 表1：公司公告18 表2：大事提醒20 3/26 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.国新办举行发布会，培育节能环保产业、提出基础设施建设目标、坚持低碳转型、保障冬季能源供应 2024年10月8日上午10时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，现场介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，并答记者问。发布会包括培育节能环保产业、提出基础设施建设目标、坚持低碳转型、保障冬季能源供应等内容。 1）节能环保发展导向：因地制宜发展新质生产力，培育壮大新一代信息技术、节能环保、生物技术、新材料、新能源等战略性新兴产业和未来产业。创造更多知识技能型岗位。 2）水管网及水利设施：�以城市重要的“里子工程”地下管网建设改造为例，有关方面预计在未来�年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60万公里，投资总需求约4万亿。今后几年，城市更新仍是政府投资的支持重点，2025年也将继续加大力度。在两个1000亿项目清单和投资计划当中，城市更新占有一定的比例，主要安排城市燃气、供排水、供热等管网建设，突出人口规模大、密度高的重点城市和中心城区，重点支持在建工程和今年四季度可以开工的项目，推动解决燃气管网老化、城市内涝、供水管网漏损等突出问题。②推动更多民间资本参与铁路、能源、水利等重 大基础设施项目建设，加快筛选形成新-批全国重点民间投资项目清单。 3）低碳转型：�结合“两新”推动大宗商品消费持续扩大。大规模设备更新和消费品以旧换新工作，不仅有利于释放需求潜力，更有利于促进节能降碳、推动全面绿色转型。②我们将统筹运用中央预算内投资、超长期特别国债等资金渠道，结合深入实施“两新”等工作，加力支持重点领域节能降碳改造和用能设备更新，以存量挖潜积极保障传统产业转型升级和新兴产业发展合理用能需求。③在这次增量政策中进一步明确，在开展固定资产投资项目节能审查和节能目标责任评价考核时，要严格将原料用能和非化石能源消费量予以扣除，以此引导地方重点控制化石能源消费，鼓励通过购买绿电绿证增加可再生能源消费，从而为经济社会发展腾出增量用能空间。④研究将一批符合条件的重大项目纳入“十四🖂”能耗单列范围，鼓励地方通过购买绿电绿证增加可再生能源消 费。 4）冬季能源保障：�能源供应保障具有较好基础。煤炭方面，全国煤炭生产持续保持稳定，统调电厂存煤在2亿吨以上，平均可用天数超过30天,处于历史同期高位，东 北地区备冬储煤较为充足。电力分析，截至8月底，全国发电装机容量31.3亿千瓦，在水电、风电、光伏等可再生能源发电装机已超过一半、电力供应不确定性增加的前提下， 4/26 东吴证券研究所 通过加强智能化调度和提升跨省跨区互济水平，能够实现电力稳定可靠供应。天然气方面，资源供应较为充足，调峰储气能力较去年增加了80亿立方米，入冬前实现应储尽 储。②国家发展改革委将持续加强监测分析，压实各方责任，全力保障能源稳定供应。一是增加煤炭、天然气等资源生产供应推动各类发电机组应发尽发，促进新能源高效消纳。二是着力增加电煤、天然气储备，加强跨省跨区电力调度，做好储能精细化调用， 提升顶峰保障能力。三是优先保障民生用能，最大程度减少极端天气等突发事件对正常 生产生活的影响。 国新办发布会要点汇总 数据来源：政府网站，东吴证券研究所