环保行业跟踪周报：财政政策发力解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 财政政策发力解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头 增持（维持） 投资要点 重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净 科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，国林科技，金科环境，天壕能源，英科再生。 建议关注：海螺创业、军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务，凯 美特气，三联虹普。 环保3.0高质量发展时代：1）从账面利润到真实现金流价值，财政政策发力解决 2024年10月08日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 运营现金流痛点，持续推荐水固气运营资产。迎接出清后的运营期！步入运营期稳环保沪深300 增+出清完毕+市场化改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！财政政 策发力，有助于解决环保G端付费痛点，为现金流托底。水务：量价刚性，化债改善现金流，期待付费改善，重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】，建议关注【粤海投资】。固废：资本开支快速下降，板块现金流转正，重点推荐【光大环境】【三峰环境】【瀚蓝环境】，建议关注【海螺创业】【军信股份】【永兴股份】。燃气：政策驱动 经济复苏，工业需求回升，接驳底部可期。重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九 丰能源】【蓝天燃气】，建议关注：【新奥能源】【华润燃气】【中国燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。2）推荐优质成长龙头。重点推荐【景津装备】压滤机龙头，受益于宏观需求修复；【伟明环保】固废运营稳健，装备制造延伸至新材料，高冰镍投 产在即；【宇通重工】政策发力期待环卫电动化提速；【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张；【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW开启验证；重金属污染治理【赛恩斯】；核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】；半导体过滤设备+耗材【美埃科技】；电子特气【金宏气体】；光伏治理+电池片+固碳【仕 净科技】。3）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM 进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等 机遇。 生态环境部部常务会议聚焦水环境治理、臭氧层保护与核电安全发展。会议审议并通过《美丽河湖保护与建设行动方案》《中国履行〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案（24—30年）》，及福建漳州核电厂1、2号机组环境影响报告书 （运行阶段）和1号机组运行许可证申请审评监督情况，三门核电厂5、6号机组环境影响报告书（选址阶段）和厂址安全分析报告审评情况。 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅仅是 一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计24年自由现金流转正， 股息率（ttm）5.5%未来随现金流改善仍有提升空间。PB(MRQ)0.50倍，2024年PE6 倍；【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE11倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石 油控股，PB(MRQ)1.05倍，比同行折价40%，现金充沛，横比显著低估：2023年 公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。（估值日2024/10/7） 行业跟踪：1）生物柴油：地沟油价格下滑，需求偏弱。2024/9/20-2024/9/26生物 柴油均价7168元/吨(周环比-1.5%)，地沟油均价4870元/吨(周环比-6.4%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为202元/吨（周环比-31.1%）。2）环卫装备：2024M1-8环卫新能源渗透率同比+3.32pct至10.18%。2024M1-8环卫车合计销量48039辆 （同比-10%）。其中新能源销售4892辆（同比+33%），其中盈峰环境/宇通重工/徐州徐工/福龙马新能源市占率分别为29%/21%/9%/9%，位列前四。3）锂电回收：金属价格上涨&折扣系数下跌，盈利小幅回升。截至2024/9/27，三元黑粉折扣系数周 环比下跌，锂/钴/镍系数分别为75.5%/75.0%/75.0%。截至2024/9/27，碳酸锂7.57万（周环比+1.9%），金属钴17.20万（+1.8%），金属镍12.90万（+1.8%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.13万（+0.002万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳 运行。2024/9/15-2024/9/21氙气周均价3.11万元/m³（周环比-2.86%），氪气周均价 350元/m³（周环比持平）；氖气周均价125元/m³（周环比持平），氦气周均价672元 /瓶（周环比-1.42%）。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% 2023/10/92024/2/52024/6/32024/9/30 相关研究 《生态环境部以高水平保护促进中部地区加快崛起，寻找固废及燃气板块alpha》 2024-09-30 《我国启动可持续航空燃料应用试点，寻找固废及燃气板块alpha》 2024-09-23 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.生态环境部召开部常务会议，聚焦水环境治理、臭氧保护与核电安全发展4 1.2.从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha4 1.3.燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中5 1.4.财政政策发力解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头5 1.5.环卫装备：2024M1-8环卫新能源销量同增33%，渗透率同比提升3.32pct至10.18%6 1.6.生物柴油：地沟油价格下滑，当期价差回升，需求偏弱8 1.7.锂电回收：金属价格上涨&折扣系数下跌，盈利小幅回升9 1.8.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2.行情回顾11 2.1.板块表现11 2.2.股票表现11 3.行业新闻12 3.1.生态环境部召开部常务会议13 3.2.二十国集团环境与气候可持续部长会议召开13 3.3.国家发展改革委等部门：关于加强煤炭清洁高效利用的意见14 3.4.《湖南省空气质量持续改善行动计划实施方案》印发14 3.5.《安徽省城市更新专项资金管理暂行办法》发布14 4.公司公告14 5.大事提醒16 6.往期研究16 6.1.往期研究：公司深度16 6.2.往期研究：行业专题18 7.风险提示20 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：弹性标的梳理（2024/10/7）6 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图4：环卫新能源渗透率7 图5：2024M1-8环卫装备销售市占率8 图6：2024M1-8新能源环卫装备销售市占率8 图7：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）8 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）8 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/9/23~2024/9/27）9 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图11：2023年以来氪氖氦氙周均价11 图12：2024/9/30-10/4各行业指数涨跌幅比较11 图13：2024/9/30-10/4环保行业涨幅前十标的12 图14：2024/9/30-10/4环保行业跌幅前十标的12 表1：公司公告14 表2：大事提醒16 3/21 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.生态环境部召开部常务会议，聚焦水环境治理、臭氧保护与核电安全发展 生态环境部召开部常务会议，聚焦水环境治理、臭氧保护与核电安全发展。9月30日，生态环境部部长黄润秋主持召开部常务会议，审议并原则通过《美丽河湖保护与建设行动方案》《中国履行〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案（2024—2030年）》，以及福建漳州核电厂1、2号机组环境影响报告书（运行阶段）和1号机组运行许可证申请审评监督情况，三门核电厂5、6号机组环境影响报告书（选址阶段） 和厂址安全分析报告审评情况。会议强调，1）要巩固水环境治理成效，坚持污染减排与生态扩容两手发力。要积极推动水生态保护修复，加强水源涵养区、生态缓冲带和水生生物多样性保护。2）要坚持保护臭氧层和应对气候变化协同，做好消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额许可审批与备案管理，持续完善全生命周期管理体系，加强地方履约能力建设。3）要准确把握当前核电规模化发展新形势和高质量发展新要求，对标最高核安全标准和核安全万无一失的要求，进一步筑牢核安全屏障。要切实加大监管力度，压实营运单位的核安全主体责任，强核电厂环境影响评价的事中事后监管工作，督促营运单位落实监管要求。 1.2.从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha 我们认为板块的核心驱动要素从【红利逻辑】进入了【价格市场化】阶段。而价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。【价格市场化】更重要的意义是：【鼓励alpha】。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的 【超额收益】体现在业绩、发展上。公用环保的市场化改革刚刚拉开序幕，我们建议关注固废、燃气领域里两家公司的alpha逻辑： 1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计24年自由现金流转正，股息率（ttm）5.5%未来随现金流改善仍有提升空间。PB(MRQ)0.50倍，2024年PE6倍；【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。中法合作跟苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！公司在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE11倍。（估值日期2024/10/7） 2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB(MRQ)1.05倍，比同行折价40%（估值日期2024/10/7），现金充沛，横比显著低估。2023年公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行 4/21 东吴证券研究所 业均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。 1.3.燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中 燃气：22-24M6，全国地级市完成52%(152城)居民顺价，平均调价幅度+0.22元/方。23年完成顺价93城，同比+158%；24M1-6完成顺价23城。成本压力缓解促需求，顺价推进提估值。重点推荐：【昆仑能源】建议关注：【华润燃气】【新奥能源】【中国燃气】 【港华智慧能源】【深圳燃气】。 水务：供水：2022-2024M6，发布供水提价的地级市45个，占比16%，23年供水提价城市16个（同比-3个），24M1-6供水提价城市10个。广州市发布水价听证方案并召开听证会，调价在即。污水：2022-2024M6，污水顺价地级市26个，占比9%，23年污水顺价城市12个（同比持平），24M1-6污水顺价城市2个。长期持续增长+高分红，价格改革理顺商业模式，价值重估空间开启。重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】。 1.4.财政政策发力解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头 环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实