环保行业跟踪周报：估值体系变迁，关注真实成长和优质现金流资产价值

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 估值体系变迁，关注真实成长和优质现金流资产价值 增持（维持） 投资要点 重点推荐：美埃科技，九丰能源，龙净环保，仕净科技，洪城环境，金宏气体，光大环境，蓝天燃气，新奥股份，宇通重工，景津装备，赛恩斯，路德环境， 盛剑环境，高能环境，瀚蓝环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：军信股份，兴蓉环境，重庆水务，旺能环境，三峰环境，新天然气， 昆仑能源，鹏鹞环保，再升科技，卓越新能，岳阳林纸。 环保3.0高质量发展时代——细分成长龙头。1）技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张，2024年PE10倍，23-25复增20%。 2024年02月19日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 行业走势 【龙净环保】大股东紫金持续增持，放弃一致行动人表决权释放出10%增持空环保沪深300 间；大气治理稳定增长，矿山绿电在手2GW开启验证，200MW即将投运，中 期目标5GW，2024年PE10倍；春节期间空气质量变差治理需求增加。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon电池片投产+固碳项目加速，2024年PE7倍，23-25复增120%+。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫 电动【宇通重工】。2）下游新兴行业加速成长，带动细分龙头【美埃科技】半 导体过滤设备+耗材，2024年PE18倍、复增30%+。电子特气【金宏气体】。 （估值日2024/2/8） 环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，绝对收益4%股息率。【中国核电】核电22～23连续两年审批10台，长 期增长确定性提升。2024年PE14倍，股息率+增长收益年化12%，远期ROE分红翻倍提升空间。2）水务：【洪城环境】2023年股息率6%，2024年随增长提升，未来复增10%。【兴蓉环境】2024年PE9倍，即将调污水处理费。【重庆水务】分红60%+，供水+污水具备调价潜力。3）固废：【光大环境】龙头股息率9%，期待自由现金流转正。【军信股份】长沙项目优质，高盈利存量项目自 然增长5%，股息率5%以上，自由现金流已转正。（估值日2024/2/8） 双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】；清洁能源：矿山绿电【龙净环保】；节能减排：固碳【仕净科技】，林业碳汇【岳阳林纸】；再生资源：危废资源化【高能环境】，再生金属【天奇股份】，再生塑料【英 科再生、三联虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳环保】，酒糟资源化【路德环境】，再生水【金科环境】等 固体废物污染环境防治信息发布指南发布，加快构建废弃物循环利用体系。生 态环境部印发《固体废物污染环境防治信息发布指南》的通知，固体废物类别 有八类，生活垃圾对回收利用率和资源化利用率的计算方法被明确。国务院办公厅印发《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》，到2025年，初步建成覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系。尾矿、粉煤灰、煤矸石、冶炼渣、工业副产石膏、建筑垃圾、秸秆等大宗固体废弃物年利用量达到40亿吨，新增 大宗固体废弃物综合利用率达到60%。废钢铁、废铜、废铝、废铅、废锌、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等主要再生资源年利用量达到4.5亿吨。资源循 环利用产业年产值达到5万亿元。到2030年，建成覆盖全面、运转高效、规范有序的废弃物循环利用体系。 行业跟踪：1）生物柴油：地沟油价格抬升价差收窄，市场弱势运行。2024/2/2- 2024/2/8生柴均价6800元/吨(周环比持平)，地沟油均价5225元/吨(周环比 +1.5%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为18元/吨（周环比持平）。EBB申请撤销生柴反规避调查，反倾销调查仍持续。2）锂电回收：金属价格&折扣系数整体平稳，盈利小幅回升。2024/2/5-2024/2/8，三元黑粉折扣系数平稳，锂 /钴/镍系数分别为69%/69%/69%。截至2024/2/8，碳酸锂9.71万（周环比+0.0%）， 金属钴22.00万（+0.0%），金属镍12.81万（-0.3%）。根据模型测算单吨废三元毛利-0.88万（+0.039万）。3）电子特气：厂家出货为主，市场表现一般。2024/2/11-2/17氙气周均价4.15万元/立方米，环比0.00%；氪气周均价450元/立方米,环 比0.00%；氖气周均价130元/立方米，环比0.00%；氦气价格延续下探趋势，周均价环比-0.14%至836元/瓶。 最新研究：天然气：美国暂停LNG出口项目审批，欧美价差扩大，关注具备气 源资源标的。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% 2023/2/202023/6/172023/10/122024/2/6 相关研究 《国办要求加快构建废弃物循环利用体系，分类施策&精细管理，关注再生资源成长潜力》 2024-02-18 《绿证新规发布，加强绿证与碳排放管理衔接，碳减排收益有望持续显现 2024-02-05 1/32 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代4 1.2.环卫装备：2023年环卫新能源销量同增28%，渗透率同比提升2.18pct至8.12%5 1.3.生物柴油：地沟油价格抬升价差收窄，市场弱势运行7 1.4.锂电回收：金属价格&折扣系数整体平稳，盈利小幅回升8 1.5.电子特气：厂家出货为主，市场表现一般9 2.行情回顾10 2.1.板块表现10 2.2.股票表现11 3.最新研究12 3.1.天然气：美国暂停LNG出口项目审批，欧美价差扩大，关注具备气源资源标的12 3.2.水泥、焦化超低排放正式出台，环保政策加码助力美丽中国建设赛恩斯：拟收购紫金药剂，提升资源回收技术、开拓海外市场13 3.3.CCER交易正式开启&首批审定核查资质开展审批，期待CCER增量收益兑现14 3.4.九丰能源2023年业绩预告点评：优质分红成长稳健，能服+特气加速扩张15 3.5.赛恩斯：拟收购紫金药剂，提升资源回收技术、开拓海外市场16 3.6.2023年环卫新能源渗透率同增2.18pct至8.12%，政策加码环卫新能源放量有望加速.173.7.美丽中国进入落地阶段，绿色循环&污染防治等领域多维受益19 3.8.环保行业2024年年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保3.0！从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动20 4.行业新闻21 4.1.国务院办公厅印发《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》21 4.2.《碳排放权交易管理暂行条例》自2024年5月1日起施行21 4.3.生态环境部审议通过《铀矿冶放射性废物辐射环境管理技术规定》22 4.4.生态环境部印发《固体废物污染环境防治信息发布指南》22 4.5.国家铁路局联合多部门印发《推动铁路行业低碳发展实施方案》22 4.6.生态环境部印发《优化废铅蓄电池跨省转移管理试点单位清单（第一批）》23 4.7.国家发展改革委等部门发布《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平 （2024年版）》23 4.8.住建部发布国家标准《生活垃圾处理产业园区技术要求（修订征求意见稿）》23 4.9.《重庆市绿色园区和绿色工厂认定管理办法》印发24 4.10.四川省生态环境厅等部门印发《四川省农村生活污水处理设施运行维护管理办法》.24 5.公司公告25 6.大事提醒27 7.往期研究27 7.1.往期研究：公司深度27 7.2.往期研究：行业专题29 8.风险提示31 2/32 东吴证券研究所 图表目录 图1：弹性标的梳理（2024/2/8）5 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）6 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）6 图4：环卫新能源渗透率6 图5：2023年环卫装备销售市占率7 图6：2023年新能源环卫装备销售市占率7 图7：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）7 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）7 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（2024/2/5~2024/2/8）9 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪9 图11：2023年氪氖氦氙周均价10 图12：2024/2/05-2024/2/08各行业指数涨跌幅比较11 图13：2024/2/05-2024/2/08环保行业涨幅前十标的11 图14：2024/2/05-2024/2/08环保行业跌幅前十标的12 表1：公司公告25 表2：大事提醒27 3/32 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代 环保3.0高质量发展时代——细分成长龙头。1）技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张，2024年PE10倍，23-25复增20%。【龙净环保】大股东紫金持续增持，放弃一致行动人表决权释放出10%增持空间；大气治理稳定增长，矿山绿电在手2GW开启验证，200MW即将投运，中期目标5GW，2024年PE10倍；春节期间空气质量变差治理需求增加。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon电池片投产+固碳项目加速，2024年PE7倍，23-25复增120%+。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。2）下游新兴行业加速成长，带动细分龙头 【美埃科技】半导体过滤设备+耗材，2024年PE18倍、复增30%+。电子特气【金宏气体】。（估值日2024/2/8） 环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，绝对收益4%股息率。【中国核电】核电22～23连续两年审批10台，长期增长确定性提升。2024年PE14倍，股息率+增长收益年化12%，远期ROE分红翻倍提升空间。2）水务：�运营期商业模式佳，优质现金流保分红。②增长稳定：量价逆周期，直饮水+厂网一体化提供增 量。③低通胀+财政缺口顺价+市场化：价格改革可期。重点推荐：【洪城环境】2023年股息率6%，2024年随增长提升，未来复增10%。建议关注：【兴蓉环境】2024年PE9 倍，即将调污水处理费。【重庆水务】分红60%+，供水+污水具备调价潜力。3）固废： �建造高峰已过，资本开支下降，分红提升潜力大。②行业出清，处理费见底后持续提升且顺价有望。重点推荐：【光大环境】龙头股息率9%，期待自由现金流转正。建议关注：【军信股份】长沙项目优质，高盈利存量项目自然增长5%，股息率5%以上，自由现金流已转正。（估值日2024/2/8） 双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】；清洁能源：矿山绿电 【龙净环保】；节能减排：固碳【仕净科技】，林业碳汇【岳阳林纸】；再生资源：危废资源化【高能环境】，再生金属【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三联虹普】，生物油【卓 越新能、嘉澳环保】，酒糟资源化【路德环境】，再生水【金科环境】等 4/32 图1：弹性标的梳理（2024/2/8） 分类 细分赛道 代码 公司名称 主逻辑 跟踪要点 市值 2023E 202