金融期权周度报告：市场震荡寻底，波动率分化

期权研究报告|金融研究 策略报告 市场震荡寻底，波动率分化 2024年7月7日 金融期权周度报告20240701-20240705 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场整体延续回落，大盘风格指数相对强势，后半周存在补跌的迹象，科创50ETF连续两周下跌表现最弱；持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR均在1以下，表明标的资产依然处于弱势，其中创业板ETF、科创50ETF与科创板50ETF期权持仓PCR大幅回落，与对应标的资产本周回落幅度相匹配；而上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、深证100ETF期权持仓均有所升高，表明对应标的资产下方支撑力度较强，且上方依然存有空间。从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率继续呈现大盘风格指数隐含波动率低、小盘风格指数隐含波动率高的特征。其中，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.9%分位水平，（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.7%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.5%分位水平，均处于历史极低值；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史56.1%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史58.8%分位水平，创业板ETF期权近月合约隐含波动率为历史45.9%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史64.6%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史59.6%分位水平，尽管隐含波动率自1月以来持续下降，但下降速度不如上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率，中证500ETF、创业板ETF、华夏科创50ETF、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率下方依然存有空间。从期权隐含波动率的期现结构看，上证50ETF期权隐含波动率呈现近低远高的结构，表明当前市场对上证50ETF预期短期波动幅度有限，而未来存在波动率升高的预期；科创50ETF期权隐含波动率呈现近高远低的结构，表明当前市场对科创50ETF预期短期波动幅度较大，而未来波动率将回归平静的预期。 操作建议： 1、方向性策略：DELTA正负切换，以DELTA为正为主，牛市价差、实值认购期权。标的可选择上证50ETF、沪深300ETF、科创50ETF； 2、波动率策略：做空波动率-中证500ETF期权；做多波动率-上证50ETF期权。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场整体延续回落，大盘风格指数相对强势，后半周存在补跌的迹象，科创50ETF 连续两周下跌表现最弱；从各期权标的资产强弱分布看，上证50ETF>（沪）沪深300ETF> （深）沪深300ETF>（沪）中证500ETF>（深）中证500ETF>创业板ETF>深证100ETF>(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF；从各期权标的资产近一个月的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性最低，在5%以下，市场整体依然处于结构分化格局中。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权标的周度涨幅 0.00% -0.50%-0.29% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -0.83%-0.88% -1.32%-1.37% -1.76%-1.73%-1.88% -2.05% 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（ 沪深沪 ））） 创深科科 50ETF 100ETF 500ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 （深 ） 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.975 0.974 0.664 0.662 0.669 0.884 0.020 0.037 沪深300ETF 0.975 1.000 1.000 0.780 0.777 0.793 0.961 0.167 0.183 沪深300ETF 0.974 1.000 1.000 0.784 0.781 0.797 0.963 0.172 0.189 中证500ETF 0.664 0.780 0.784 1.000 0.999 0.956 0.893 0.640 0.648 中证500ETF 0.662 0.777 0.781 0.999 1.000 0.956 0.891 0.641 0.649 创业板 ETF 0.669 0.793 0.797 0.956 0.956 1.000 0.922 0.661 0.670 深证100ETF 0.884 0.961 0.963 0.893 0.891 0.922 1.000 0.369 0.382 科创 50ETF 0.020 0.167 0.172 0.640 0.641 0.661 0.369 1.000 1.000 科创板 50ETF 0.037 0.183 0.189 0.648 0.649 0.670 0.382 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量创年内新低，日均成交额大幅下降至0.61万亿元水平，市场情绪较 为低迷，成交额连续3日低于6,000亿元。成交量不足是制约市场反弹的重要因素，在存量资金博弈的背景下，各行业板块轮动速度加快，市场仍在寻找交易主线。ETF期权作为金融衍生产品，其成交量与标的资产活跃度相匹配，其中创业板ETF期权成交量下降幅度最小为16.89%，而科创板50ETF期权成交量下降幅度最大为29.18%；持仓方面，创业板ETF持仓量增长11.96%，（沪）中证500ETF、（深）中证500ETF与科创50ETF持仓量均有所增长，表明投资者对中小盘风格与科技类板块关注度较高。 期权市场统 计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交 涨幅 50ETF 1022330 -20.06% 1475584 -3.93% 0.693 -16.79% 3.320 -20.92% （沪） 300ETF 885669 -23.40% 1195224 -1.87% 0.741 -21.94% 3.742 -28.49% （深） 300ETF 137819 -26.30% 217839 -2.74% 0.633 -24.23% 0.534 -35.79% （沪） 500ETF 1314972 -21.73% 1026058 1.72% 1.282 -23.06% 9.537 -21.35% （深） 500ETF 238254 -20.59% 251973 0.71% 0.946 -21.15% 1.814 -21.15% 创业板ETF 854163 -16.89% 1099497 11.96% 0.777 -25.77% 3.115 -13.28% 深证100ETF 62364 -24.11% 107114 -2.61% 0.582 -22.07% 0.204 -26.23% 科创50ETF 431304 -23.89% 1027524 0.46% 0.420 -24.24% 1.053 -19.54% 科创板50ETF 226662 -29.18% 459894 -9.16% 0.493 -22.03% 0.521 -27.40% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR均在1以下，表明标的资产依然处于弱势，其中创业板ETF、科创50ETF与科创板50ETF期权持仓PCR大幅回落，与对应标的资产本周回落幅度相匹配；而上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、深证100ETF期权持仓均有所升高，表明对应标的资产下方支撑力度较强，且上方依然存有空间。 本周成交量 上周成交量 本周持仓量 上周持仓量 期权市场统计 PCR PCR 涨幅PCR PCR 涨幅 50ETF 1.017 0.938 8.38%0.858 0.744 15.33% （沪）300ETF 0.978 0.890 9.88%0.788 0.719 9.58% （深）300ETF 0.977 0.993 -1.56%0.901 0.799 12.74% （沪）500ETF 1.317 1.218 8.18%0.831 0.730 13.92% （深）500ETF 1.141 1.123 1.55%0.866 0.721 20.05% 创业板ETF 0.965 0.927 4.13%0.576 0.619 -7.01% 深证100ETF 1.044 0.859 21.57%0.924 0.848 8.97% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 期权市场统计 本周成交量PCR 上周成交量PCR 涨幅 本周持仓量PCR 上周持仓量PCR 涨幅 科创50ETF 0.741 0.751 -1.36% 0.444 0.470 -5.64% 科创板50ETF 0.856 0.965 -11.25% 0.562 0.621 -9.55% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率继续呈现大盘风格指数隐含波动率低、小盘风格指数隐含波动率高的特征。其中，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.9%分位水平，（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.7%分位水平， （深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史0.5%分位水平，均处于历史极低值；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史56.1%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史58.8%分位水平，创业板ETF期权近月合约隐含波动率为历史45.9%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史64.6%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史59.6%分位水平，尽管隐含波动率自1月以来持续下降，但下降速度不如上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率，中证500ETF、创业板ETF、华夏科创50ETF、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率下方依然存有空间。 期权合约隐含波动率期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季 下季 HV20 HV40 HV60 HV120 当周波动率 11.42 11.99 12.52 13.46 7.18 8.61 10.07 12.29 50ETF期权 波动率分位数 0.90 0.70 0.70 0.70 1.60 3.40 3.80 11.50 周度变化 0.3% -0.2% -3.4% -3.4% 6.2% -5.9% -1.2% -3.5% 当周波动率 11.74 12.45 12.95 13.83 6.53 7.91 10.75 13.41 （沪）300ETF期权 波动率分位数 0.70 0.70 0.50 0.30 1.30 1.10 5.80 17.50 周度变化 -6.5% -2.6% -4.7% -4.1% -6.6% -14.4% -5.5% -4.0% 当周波动率 11.72 12.27 12.84 13.74 7.06 8.38 11.19 13.34 （深）300ETF期权 波动率分位数 0.50 0.50 0.30 0.10 2.10 2.70 9.30 17.00 周度变化 -8.2% -4.3% -5.0% -4.6% -6.7% -14.3% -5.2% -3.8% 当周波动率 16.74 16.83