金融期权周度报告：标的资产分化 隐含波动率回升

期权研究报告|金融研究 策略报告 标的资产分化隐含波动率回升 2025年3月16日 金融期权周度报告20250310-20250314 （深）300ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场先抑后扬，内部结构出现分化；从各期权标的资产近1年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.939，中长期仍保持较高的系统性，但短期大盘风格指数存在转强的迹象。本周现货市场成交量先降后升，成交额整体下降至1.66万亿元水平附近。标的资产对应期权持仓量全线增加，而成交量涨跌互现，表明期权作为衍生品，投资者通过期权参与标的日内交易出现分化，科创50ETF、创业板ETF日内交易机会下降；投资者更多的参与日间波段交易为主。持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR出现分化，与标的资产走势匹配度较高。此外，仅（沪）中证500ETF期权持仓PCR在1以上，关注上方压力情况，而其他各标的资产期权持仓PCR数值均在1以下，表明标的资产在测试压力位之后转为测试支撑的概率较大。另一方面，各标的资产期权成交额PCR以下降为主，其中上证50ETF、300ETF、500ETF、创业板ETF与标的资产走势匹配度较高，而深证100ETF、科创板ETF则与标的资产出现背离。从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率全线走高，其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别上涨25.3%、18.5%，且重新回到历史50分位水平之上，而创业板ETF、科创50ETF期权隐含波动率分别上涨5.6%与7.7%，波动幅度较小，仍然在历史50分位水平之上，根据波动率长期回归性，双创板期权隐含波动率后市大概率以降波为主。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率转为中间低两边高的结构，表明投资者对当下市场波动转升的预期增加；（深）中证500ETF期权隐含波动率的期限结构为中间高两边低的结构，投资者对（深）中证500ETF当前标的资产大幅波动预期不高；创业板ETF期权隐含波动率的期限结构为高-低-高-低的结构，表明市场对创业板ETF短期增加波动的预期提升；深证100ETF期权隐含波动率的期限结构为中间高两边低的结构，投资者对深证100ETF当前标的资产大幅波动预期同样不高。 操作建议： 1、方向性策略：配置正delta，以（深）300ETF、上证50ETF为主。风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场先抑后扬，内部结构出现分化；从各期权标的资产强弱分布看，上证50ETF> （深）沪深300ETF>（沪）沪深300ETF>（深）中证500ETF>（沪）中证500ETF>深证100ETF>创业板ETF>(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF；从各期权标的资产近1年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.939，中长期仍保持较高的系统性，但短期大盘风格指数存在转强的迹象。 图1：期权标的周度涨幅 3.00% 2.34% 1.66%1.67% 1.41% 1.50% 1.20%1.25% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% ETF股票期权周涨跌幅 -1.80%-1.85% 500ETF 500ETF 300ETF 300ETF 上创 50ETF 证业 ETF 板 -（（（ 沪深沪深 ）））） 深科科 50ETF 50ETF 100ETF 证创创板 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业板 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF ETF 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.991 0.991 0.920 0.450 0.962 0.966 0.938 0.939 沪深 300ETF 0.991 1.000 1.000 0.957 0.454 0.987 0.990 0.954 0.954 沪深 300ETF 0.991 1.000 1.000 0.959 0.467 0.988 0.990 0.954 0.954 中证 500ETF 0.920 0.957 0.959 1.000 0.511 0.978 0.980 0.927 0.928 中证 500ETF 0.450 0.454 0.467 0.511 1.000 0.469 0.475 0.437 0.437 创业板 ETF 0.962 0.987 0.988 0.978 0.469 1.000 0.996 0.956 0.957 深证 100ETF 0.966 0.990 0.990 0.980 0.475 0.996 1.000 0.940 0.941 科创 50ETF 0.938 0.954 0.954 0.927 0.437 0.956 0.940 1.000 1.000 科创板50ETF 0.939 0.954 0.954 0.928 0.437 0.957 0.941 1.000 1.000 表1：ETF期权标的近一年以来的相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量先降后升，成交额整体下降至1.66万亿元水平附近。标的资产对应期权持仓量全线增加，而成交量涨跌互现，表明期权作为衍生品，投资者通过期权参与标的日内交易出现分化，科创50ETF、创业板ETF日内交易机会下降；投资者更多的参与日间波段交易为主。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1223190 30.10% 1574036 3.95% 0.777 25.16% 4.314 27.24% （沪）300ETF 1088959 30.46% 1411804 9.42% 0.771 19.23% 5.230 20.97% （深）300ETF 161161 6.58% 288347 10.77% 0.559 -3.79% 0.747 4.24% （沪）500ETF 1423276 15.67% 1215741 9.35% 1.171 5.78% 11.517 1.33% （深）500ETF 184054 13.88% 337822 9.65% 0.545 3.86% 0.745 -0.06% 创业板ETF 1200516 -7.01% 1491498 13.68% 0.805 -18.19% 4.610 -21.56% 深证100ETF 49945 -11.96% 123059 10.13% 0.406 -20.06% 0.176 -18.02% 科创50ETF 1046989 -6.44% 1906515 10.54% 0.549 -15.36% 3.152 -22.66% 科创板50ETF 450711 37.14% 615493 10.01% 0.732 24.66% 1.030 -7.31% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR出现分化，与标的资产走势匹配度较高。此外，仅（沪）中证500ETF期权持仓PCR在1以上，关注上方压力情况，而其他各标的资产期权持仓PCR数值均在1以下，表明标的资产在测试压力位之后转为测试支撑的概率较大。另一方面，各标的资产期权成交额PCR以下降为主，其中上证50ETF、300ETF、500ETF、创业板ETF与标的资产走势匹配度较高，而深证100ETF、科创板ETF则与标的资产出现背离。 本周成交量 比上周 本周持仓量 比上周 本周成交额 比上周 期权市场统计 PCR 涨幅 PCR 涨幅 PCR 涨幅 50ETF期权 0.661 -11.99% 0.972 16.88% 0.388 -30.52% （沪）300ETF期权 0.676 -9.51% 1.004 8.97% 0.503 -28.88% （深）300ETF期权 0.680 -2.24% 0.846 7.50% 0.506 -19.39% （沪）500ETF期权 0.724 -15.85% 1.145 9.29% 0.628 -19.15% （深）500ETF期权 0.726 2.89% 0.801 1.31% 0.541 -39.03% 创业板ETF期权 0.664 -13.68% 0.760 10.00% 0.663 -31.76% 深证100ETF期权 0.786 35.44% 0.774 20.67% 0.723 8.40% 科创50ETF期权 0.632 -8.19% 0.742 -8.67% 0.608 -0.42% 表3：ETF期权成交量PCR、持仓量PCR、成交额PCR 本周成交量 比上周 本周持仓量 比上周 本周成交额 比上周 期权市场统计 PCR 涨幅 PCR 涨幅 PCR 涨幅 科创板50ETF期权 0.492 -40.41% 0.756 -3.15% 0.420 -22.30% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率全线走高，其中上证50ETF、300ETF期权隐含波动率分别上涨25.3%、18.5%，且重新回到历史50分位水平之上，而创业板ETF、科创50ETF期权隐含波动率分别上涨5.6%与7.7%，波动幅度较小，仍然在历史50分位水平之上，根据波动率长期回归性，双创板期权隐含波动率后市大概率以降波为主。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 17.11 16.88 16.98 17.03 15.57 13.55 14.67 25.50 50ETF期权 波动率分位数 55.40 49.60 48.30 43.30 46.30 26.90 32.70 84.20 周度变化 25.3% 14.9% 10.0% 5.6% 28.4% 13.7% 6.8% 0.8% 当周波动率 16.35 16.75 17.08 17.44 14.88 14.32 15.20 29.12 （沪）300ETF期权 波动率分位数 53.20 53.10 54.10 52.90 41.40 35.50 38.10 86.80 周度变化 18.5% 13.8% 10.8% 8.1% 19.4% 7.6% 4.5% 0.3% 当周波动率 16.39 16.49 16.95 17.42 15.13 14.62 15.57 29.54 （深）300ETF期权 波动率分位数 50.50 48.30 52.50 54.00 43.20 36.50 41.10 86.60 周度变化 18.2% 11.0% 8.5% 5.8% 17.4% 6.8% 4.1% 0.3% 当周波动率 19.81 19.83 19.75 19.56 18.56 10.40 18.95 20.07 （沪）500ETF期权 波动率分位数 68.20 67.60 67.20 65.20 51.20 6.10 48.20 50.30 周度变化 8.3% 6.6% 5.3% 4.2% 1.9% -46.3% -5.1% -36.0% 当周波动率 20.15 20.18 20.25 19.95 19.40 18.98 20.16 142.08 （深）500ETF期权 波动率分位数 68.60 69.20 67.20 58.70 51.50 54.00 99.90 72.10 周度变化 9.7% 7.3