金融期权周度报告：标的资产底部震荡 隐含波动率分化

期权研究报告|金融研究 策略报告 标的资产底部震荡隐含波动率分化 2024年9月22日 金融期权周度报告20240918-20240920 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场以底部震荡为主，双创板表现较弱，而宽基指数存在探底回升的迹象，美联储降息对港股正面影响较大，根据AH股比价效应，国内市场逐步转强；本周现货市场成交量先抑后扬，成交额一度跌破5千亿元水平，市场情绪存在否极泰来的迹象。各标的资产期权成交量与持仓量以共振为主，投资者在国庆长假前夕继续采用双买策略，另一方面，下周三9月合约到期，市场存在追逐末日轮机会的可能。从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史14.6%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史33.4%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史31%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率结束了持续向上修复的态势；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史79.2%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史79.8%分位水平，隐含波动率小幅回落；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史69.3%分位水平、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史63.2%分位水平，隐含波动率窄幅波动，而创业板ETF近月合约隐含波动率为历史67.6%分位水平，小幅升高。整体看，各标的资产期权近月合约隐含波动率涨跌互现并窄幅波动，其中大盘风格指数期权隐含波动率在接近中位数水平后回落，而中小盘风格指数期权隐含波动率从历史高位回落。从波动率长期回归性的规律看，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间，而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率继续呈现近低远高的结构，本周隐含波动率开始回落，但结构未变，十一长假在即，隐含波动率存在重新走高的可能；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构维持近高远低的结构，表明市场对中证500ETF未来降波的预期增强，而标的资产底部震荡运行，中小盘风格指数表现相对较强。科创50ETF期权隐含波动率的期限结构转为中间低两边高的结构，科创50ETF隐含波动率期限结构变化较快，市场对该标的资产存在分歧，未来一个月隐含波动率下降的预期增强。 操作建议： 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、中证500ETF； 2、波动率策略：维持做空波动率-中证500ETF期权；做多波动率-上证50ETF 期权。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场以底部震荡为主，双创板表现较弱，而宽基指数存在探底回升的迹象，美联储降息对港股正面影响较大，根据AH股比价效应，国内市场逐步转强；从各期权标的资产强弱分布看，（沪）沪深300ETF=深证100ETF>上证50ETF>（深）中证500ETF> （沪）中证500ETF>（深）沪深300ETF>创业板ETF>(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.219，短期系统性有所加强，但中长期市场仍然呈现结构分化的格局。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权标的周度涨幅 1.35% 1.43% 1.43% 1.02% 1.11% 0.12% -0.07% -0.73% -0.90% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 500ETF 500ETF 300ETF 300ETF 上创深科科 50ETF 100ETF 50ETF 证业证创创 50ETF ETF 板板 -（（（ 沪深沪深 ）））） 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.950 0.946 0.516 0.513 0.548 0.763 0.206 0.219 沪深300ETF 0.950 1.000 0.999 0.730 0.728 0.762 0.920 0.433 0.445 沪深300ETF 0.946 0.999 1.000 0.737 0.734 0.768 0.923 0.441 0.452 中证500ETF 0.516 0.730 0.737 1.000 1.000 0.977 0.921 0.834 0.836 中证500ETF 0.513 0.728 0.734 1.000 1.000 0.976 0.920 0.835 0.836 创业板 ETF 0.548 0.762 0.768 0.977 0.976 1.000 0.947 0.844 0.847 深证100ETF 0.763 0.920 0.923 0.921 0.920 0.947 1.000 0.674 0.681 科创 50ETF 0.206 0.433 0.441 0.834 0.835 0.844 0.674 1.000 1.000 科创板50ETF 0.219 0.445 0.452 0.836 0.836 0.847 0.681 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量先抑后扬，成交额一度跌破5千亿元水平，市场情绪存在否极泰来的迹象。各标的资产期权成交量与持仓量以共振为主，投资者在国庆长假前夕继续采用双买策略，另一方面，下周三9月合约到期，市场存在追逐末日轮机会的可能。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1473240 33.73% 1954036 0.33% 0.754 33.29% 4.621 37.29% （沪）300ETF 1372634 43.42% 1486125 -2.23% 0.924 46.69% 5.830 42.65% （深）300ETF 239557 45.63% 295120 8.91% 0.812 33.71% 0.954 37.88% （沪）500ETF 2224675 40.61% 1390784 0.68% 1.600 39.66% 12.338 23.23% （深）500ETF 389820 29.80% 328973 1.97% 1.185 27.29% 2.271 18.46% 创业板ETF 1046553 15.28% 1380560 3.75% 0.758 11.11% 3.179 2.52% 深证100ETF 108469 7.94% 147905 1.68% 0.733 6.15% 0.279 -5.92% 科创50ETF 493716 45.70% 1154962 2.29% 0.427 42.45% 1.183 48.91% 科创板50ETF 619119 179.36% 627057 5.57% 0.987 164.63% 1.487 232.97% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR涨跌互现，并与标的资产走势相匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为0.608，较前一周升高8.5%；（沪）沪深300ETF、（沪）中证500ETF与（深）中证500ETF期权持仓PCR环比小幅升高8.38%、3.69%与8.73%，创业板ETF期权为持仓PCR为0.585，环比下降5.44%，科创50ETF期权持仓PCR为0.402，环比下降6.02%，各品种持仓PCR保持在年内低位，表明标的资产下方空间有限，当前处于震荡筑底的概率较大。 期权市场统计 本周成交量PCR 上周成交 量 涨幅 本周持仓 量PCR 上周持仓 量 涨幅 50ETF期权 0.769 0.730 5.24% 0.608 0.561 8.50% （沪）300ETF期权 0.807 0.808 -0.17% 0.670 0.619 8.38% （深）300ETF期权 0.935 0.862 8.46% 0.713 0.668 6.73% （沪）500ETF期权 0.712 0.807 -11.71% 0.677 0.653 3.69% （深）500ETF期权 0.970 0.838 15.68% 0.799 0.734 8.73% 创业板ETF期权 0.830 0.845 -1.74% 0.585 0.619 -5.44% 深证100ETF期权 0.767 0.887 -13.53% 0.715 0.665 7.49% 科创50ETF期权 0.749 0.735 1.84% 0.402 0.428 -6.02% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 期权市场统计 本周成交量PCR 上周成交 量 涨幅 本周持仓 量PCR 上周持仓 量 涨幅 科创板50ETF期权 0.697 0.896 -22.26% 0.487 0.472 3.06% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史14.6%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史33.4%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史31%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率结束了持续向上修复的态势；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史79.2%分位水平， （深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史79.8%分位水平，隐含波动率小幅回落；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史69.3%分位水平、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史63.2%分位水平，隐含波动率窄幅波动，而创业板ETF近月合约隐含波动率为历史67.6%分位水平，小幅升高。整体看，各标的资产期权近月合约隐含波动率涨跌互现并窄幅波动，其中大盘风格指数期权隐含波动率在接近中位数水平后回落，而中小盘风格指数期权隐含波动率从历史高位回落。从波动率长期回归性的规律看，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间，而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季 HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 13.35 13.89 14.42 14.77 10.52 10.52 10.42 10.30 50ETF期权 波动率分位数 14.60 15.10 16.80 14.80 11.50 8.90 7.00 4.80 周度变化 -9.2% -6.5% -3.4% -1.8% 7.0% -1.0% 1.7% 0.0% 当周波动率 14.44 14.67 14.89 15.38 11.17 11.55 11.62 11.57 （沪）300ETF期权 波动率分位数 33.40 29.90 29.60 28.90 14.90 11.80 10.90 9.10 周度变化 -3.6% -2.8% -1.7% -1.8% 7.7% -4.6% 0.6% 0.1% 当周波动率 14.47 14.63 14.80 15.36 11.34 11.52 11.70 11.83 （深）300ETF期权 波动率分位数 31.00 28.30 26.10 28.20 17.20