金融期权周度报告：标的资产分化 波动率下降为主

期权研究报告|金融研究 策略报告 标的资产分化波动率下降为主 2024年12月15日 金融期权周度报告20241209-20241213 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场全线回落；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.858，中长期系统性持续加强。本周现货市场成交量有所放大，成交额回至2万亿元水平之上。除了（深）500ETF外，其余标的资产对应期权持仓量与成交量双升的格局，表明期权作为衍生品，日内高频交易机会与日间波段交易机会均较为丰富。持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR以下降为主，这与标的资产走势相匹配，其中深证100ETF与中证500ETF期权持仓PCR出现背离，此外，各标的资产期权持仓PCR数值均在1以下，且数值较低，表明标的资产当前重新测试支撑的概率较大。从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率涨跌互现，仅上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率小幅升波，大盘风格指数波动预期在增强；而科创50ETF期权隐含波动率下降速度最快，降幅接近20%，表明市场对科创50ETF剧烈波动的预期在下降。另一方面，各标的资产期权隐含波动率仍然处于历史高位，根据波动率长期回归性，后市大概率以降波为主。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，表明投资者对当下市场剧烈波动预期降温；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构转为中间高两边低的结构，尤其是最远月大幅降波明显，投资者对中证500ETF未来先升波后降波预期较强；科创50ETF期权隐含波动率的期限结构维持近低远高的结构，表明市场对科创50ETF隐含波动率短期下降的预期增强。 操作建议： 1、方向性策略：鉴于本周市场大幅回落，且测试支撑，可继续建立正DELTA 策略，配置认购期权、牛市价差。风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场全线回落；从各期权标的资产强弱分布看，（沪）中证500ETF>（深）中证500ETF>（沪）沪深300ETF>上证50ETF>（深）沪深300ETF>深证100ETF>创业板ETF>(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.858，中长期系统性持续加强。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权周涨跌幅 1.00% % % % -0.96% % % -0.91% -1.01% -1.02% -1.39% 0.50% 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50% -3.00% 0.38%0.34% -2.34%-2.40% 500ETF 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（（ 沪深沪深 ）））） 创深科科 50ETF 100ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.988 0.988 0.846 0.395 0.912 0.948 0.857 0.858 沪深300ETF 0.988 1.000 1.000 0.909 0.405 0.957 0.983 0.903 0.905 沪深300ETF 0.988 1.000 1.000 0.911 0.420 0.958 0.983 0.904 0.905 中证500ETF 0.846 0.909 0.911 1.000 0.462 0.970 0.962 0.929 0.929 中证500ETF 0.395 0.405 0.420 0.462 1.000 0.428 0.436 0.394 0.394 创业板 ETF 0.912 0.957 0.958 0.970 0.428 1.000 0.987 0.970 0.970 深证100ETF 0.948 0.983 0.983 0.962 0.436 0.987 1.000 0.929 0.930 科创 50ETF 0.857 0.903 0.904 0.929 0.394 0.970 0.929 1.000 1.000 科创板50ETF 0.858 0.905 0.905 0.929 0.394 0.970 0.930 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量有所放大，成交额回至2万亿元水平之上。除了（深）500ETF外， 其余标的资产对应期权持仓量与成交量双升的格局，表明期权作为衍生品，日内高频交易机会与日间波段交易机会均较为丰富。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1433227 42.21% 1793234 9.71% 0.799 29.62% 6.084 25.43% （沪）300ETF 1247847 40.62% 1405569 9.07% 0.888 28.93% 8.049 30.25% （深）300ETF 141480 23.61% 271743 6.12% 0.521 16.48% 0.864 8.99% （沪）500ETF 1302833 12.81% 1111769 9.82% 1.172 2.72% 11.879 -5.96% （深）500ETF 167643 -5.51% 344571 10.39% 0.487 -14.41% 0.884 -25.00% 创业板ETF 1232355 11.78% 1416083 12.71% 0.870 -0.83% 6.444 -0.34% 深证100ETF 69168 41.98% 143872 18.02% 0.481 20.30% 0.339 31.45% 科创50ETF 819708 26.11% 1655185 13.14% 0.495 11.46% 2.605 9.56% 科创板50ETF 278317 68.98% 659171 14.65% 0.422 47.39% 0.762 27.71% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR以下降为主，这与标的资产走势相匹配，其中深证100ETF与中证500ETF期权持仓PCR出现背离，此外，各标的资产期权持仓PCR数值均在1以下，且数值较低，表明标的资产当前重新测试支撑的概率较大。 本周成交量 上周成交量 本周持仓 上周持仓量 期权市场统计 PCR PCR涨幅 量PCR PCR 涨幅 50ETF期权 0.972 0.66546.12% 0.729 0.820 -11.09% （沪）300ETF期权 1.005 0.72638.35% 0.883 1.004 -12.05% （深）300ETF期权 0.890 0.78413.47% 0.930 1.004 -7.46% （沪）500ETF期权 1.143 0.81540.21% 0.928 0.942 -1.45% （深）500ETF期权 0.930 0.78818.07% 0.837 0.922 -9.17% 创业板ETF期权 0.734 0.6995.02% 0.722 0.814 -11.34% 深证100ETF期权 0.796 0.7515.96% 0.869 0.800 8.66% 科创50ETF期权 0.983 0.85714.74% 0.609 0.667 -8.66% 科创板50ETF期权 1.331 0.85356.07% 0.665 0.741 -10.23% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率涨跌互现，仅上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率小幅升波，大盘风格指数波动预期在增强；而科创50ETF期权隐含波动率下降速度最快，降幅接近20%，表明市场对科创50ETF剧烈波动的预期在下降。另 一方面，各标的资产期权隐含波动率仍然处于历史高位，根据波动率长期回归性，后市大概率以降波为主。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季 HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 20.91 21.86 22.37 22.68 17.97 18.91 33.49 24.83 50ETF期权 波动率分位数 90.60 93.00 93.30 93.60 59.70 60.00 91.50 81.30 周度变化 2.0% -2.1% -2.7% -3.5% 11.0% -8.3% 1.1% 1.3% 当周波动率 21.45 22.75 23.34 23.49 17.79 19.14 38.66 28.69 （沪）300ETF期权 波动率分位数 91.50 94.50 94.20 93.60 58.70 60.90 94.90 86.70 周度变化 0.8% 0.3% 0.3% -1.6% 0.6% -13.6% 0.6% 0.9% 当周波动率 21.64 22.61 23.05 23.36 17.95 18.87 39.17 29.00 （深）300ETF期权 波动率分位数 90.60 92.80 93.60 93.70 59.50 58.60 94.90 85.50 周度变化 -1.5% -2.5% -2.1% -2.9% -0.5% -13.4% 0.6% 0.8% 当周波动率 24.15 25.30 25.36 24.39 22.51 10.40 22.69 39.57 （沪）500ETF期权 波动率分位数 86.50 89.60 90.90 90.20 66.00 6.10 62.30 89.50 周度变化 -5.0% -0.5% -0.4% -3.3% -13.2% -59.9% -42.6% 26.1% 当周波动率 24.41 25.09 24.80 23.93 338.97 240.57 200.36 141.92 （深）500ETF期权 波动率分位数 86.50 88.70 89.00 99.90 99.60 99.90 100.00 89.20 周度变化 -5.1% -2.8% -4.1% -3.7% 0.2% -0.2% 0.0% 0.0% 当周波动率 31.19 32.36 32.48 33.21 29.61 33.32 77.51 56.83 创业板ETF期权 波动率分位数 89.20 91.10 91.80 65.90 72.70 96.70 93.00 87.60 周度变化 -4.7% -3.9% -4.1% -3.2% -15.9% -16.3% 0.2% 0.2% 当周波动率 24.81 26.12 27.14 28.02 23.13 24.98 46.82 35.29 深证100ETF期权 波动率分位数 87.60 89.50 90.30 91.10 63.20 64.10 93.10 85.40 周度变化 -7.0% -8.8% -8.4% -10.6% -9.4% -13.0% 0.6% 0.7% 当周波动率 32.47 33.65 34.23 36.75 28.62 32.71 70.96 53.20 华夏科创50ETF期权 波动率分位数 84.30 86.