金融期权周度报告：标的资产持续寻底 隐含波动率全线走高

期权研究报告|金融研究 策略报告 标的资产持续寻底隐含波动率全线走高 2024年9月15日 金融期权周度报告20240909-20240913 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场以回落为主，大盘风格指数再创本轮回调的新低，仅创业板ETF收高；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.154，短期系统性有所加强，但中长期市场仍然呈现结构分化的格局。本周现货市场成交量维持在低位，成交额继续在5千亿元水平，存量资金博弈较为明显。各标的资产期权成交量与持仓量出现共振且均上涨，在中秋小长假前夕，投资者采用双买策略有所增长。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR以大幅回落为主，仅创业板ETF期权持仓PCR升高，这与标的资产走势相匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为0.561，较前一周下降15.82%；（沪）沪深300ETF、（沪）中证500ETF与（深）中证500ETF期权持仓PCR环比大幅下降9.67%、7.96%与9.30%，而创业板ETF持仓PCR为0.635，环比上升8.36%，各品种持仓PCR保持在年内低位，表明标的资产继续向下寻求支撑且下方空间有限。从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史29.7%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史39.4%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史36.9%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率继续向上修复，且速度较快，符合预期和规律；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史82.6%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史81.9%分位水平，隐含波动率小幅上涨；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史64.2%分位水平、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史65.8%分位水平，隐含波动率同样呈现不同幅度是升高。整体看，各标的资产期权近月合约隐含波动率全线上升，其中大盘风格指数期权隐含波动率接近中位数水平，而中小盘风格指数期权隐含波动率处于历史高位。从波动率长期回归性的规律看，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间，而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。 操作建议： 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、中证500ETF； 2、波动率策略：维持做空波动率-中证500ETF期权；做多波动率-上证50ETF 期权。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场以回落为主，大盘风格指数再创本轮回调的新低，仅创业板ETF收高；从各期权标的资产强弱分布看，创业板ETF>(易方达)科创50ETF>深证100ETF>（深）中证500ETF>科创50ETF>（沪）中证500ETF>（深）沪深300ETF>（沪）沪深300ETF>上证50ETF(华夏)；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.154，短期系统性有所加强，但中长期市场仍然呈现结构分化的格局。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权标的周度涨幅 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -2.51% -2.07% -2.24% -1.93%-1.86% 0.07% -1.59% -1.87% -1.47% 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（ 沪深沪 ））） 创深科科 50ETF 100ETF 500ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 （深 ） 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.947 0.945 0.482 0.479 0.517 0.748 0.140 0.154 沪深300ETF 0.947 1.000 1.000 0.709 0.707 0.744 0.914 0.382 0.394 沪深300ETF 0.945 1.000 1.000 0.717 0.714 0.752 0.918 0.391 0.403 中证500ETF 0.482 0.709 0.717 1.000 1.000 0.975 0.915 0.819 0.821 中证500ETF 0.479 0.707 0.714 1.000 1.000 0.975 0.914 0.820 0.821 创业板 ETF 0.517 0.744 0.752 0.975 0.975 1.000 0.944 0.831 0.834 深证100ETF 0.748 0.914 0.918 0.915 0.914 0.944 1.000 0.646 0.653 科创 50ETF 0.140 0.382 0.391 0.819 0.820 0.831 0.646 1.000 1.000 科创板50ETF 0.154 0.394 0.403 0.821 0.821 0.834 0.653 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量维持在低位，成交额继续在5千亿元水平，存量资金博弈较为明显。各标的资产期权成交量与持仓量出现共振且均上涨，在中秋小长假前夕，投资者采用双买策略有所增长。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1101677 14.87% 1947590 19.16% 0.566 -3.60% 3.366 13.75% （沪）300ETF 957104 18.18% 1520078 13.12% 0.630 4.48% 4.087 22.47% （深）300ETF 164502 21.86% 270969 14.05% 0.607 6.85% 0.692 19.79% （沪）500ETF 1582175 17.48% 1381408 12.76% 1.145 4.19% 10.012 14.55% （深）500ETF 300323 39.68% 322607 13.92% 0.931 22.61% 1.917 33.88% 创业板ETF 907827 9.26% 1330624 13.36% 0.682 -3.62% 3.101 8.33% 深证100ETF 100494 41.06% 145456 11.84% 0.691 26.13% 0.297 27.86% 科创50ETF 338847 3.49% 1129125 7.04% 0.300 -3.32% 0.794 13.37% 科创板50ETF 221621 20.28% 593995 7.18% 0.373 12.22% 0.447 14.28% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR以大幅回落为主，仅创业板ETF期权持仓PCR升高，这与标的资产走势相匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为0.561，较前一周下降15.82%；（沪）沪深300ETF、（沪）中证500ETF与（深）中证500ETF期权持仓PCR环比大幅下降9.67%、7.96%与9.30%，而创业板ETF持仓PCR为0.635，环比上升8.36%，各品种持仓PCR保持在年内低位，表明标的资产继续向下寻求支撑且下方空间有限。 期权市场统计 本周成交量PCR 上周成交 量 涨幅 本周持仓 量PCR 上周持仓 量 涨幅 50ETF期权 0.730 0.736 -0.74% 0.561 0.666 -15.82% （沪）300ETF期权 0.808 0.772 4.68% 0.619 0.685 -9.67% （深）300ETF期权 0.862 0.839 2.77% 0.697 0.742 -6.08% （沪）500ETF期权 0.807 0.852 -5.36% 0.653 0.710 -7.96% （深）500ETF期权 0.838 1.070 -21.62% 0.761 0.839 -9.30% 创业板ETF期权 0.845 0.870 -2.97% 0.635 0.586 8.36% 深证100ETF期权 0.887 0.848 4.62% 0.672 0.726 -7.53% 科创50ETF期权 0.735 0.606 21.25% 0.428 0.476 -10.13% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 期权市场统计 本周成交量PCR 上周成交 量 涨幅 本周持仓 量PCR 上周持仓 量 涨幅 科创板50ETF期权 0.896 0.819 9.38% 0.472 0.543 -13.06% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史29.7%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史39.4%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史36.9%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率继续向上修复，且速度较快，符合预期和规律；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史82.6%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史81.9%分位水平，隐含波动率小幅上涨；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史64.2%分位水平、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史65.8%分位水平，隐含波动率同样呈现不同幅度是升高。整体看，各标的资产期权近月合约隐含波动率全线上升，其中大盘风格指数期权隐含波动率接近中位数水平，而中小盘风格指数期权隐含波动率处于历史高位。从波动率长期回归性的规律看，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间，而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 14.71 14.85 14.92 15.04 9.84 10.62 10.24 10.30 50ETF期权 波动率分位数 29.70 26.90 23.40 17.80 9.30 9.00 6.30 4.80 周度变化 11.9% 8.2% 6.1% 4.3% -9.0% -1.8% 3.3% 1.4% 当周波动率 14.98 15.09 15.14 15.66 10.37 12.11 11.55 11.56 （沪）300ETF期权 波动率分位数 39.40 34.80 32.50 33.60 10.10 16.40 10.10 9.10 周度变化 7.8% 4.6% 3.3% 2.8% -5.6% -2.8% 1.5% 0.2% 当周波动率 14.94 15.06 15.10 15.38 9.98 11.89 11.50 11.72 （深）300ETF期权 波动率分位数 36.90 34.10 31.10 28.70 10.40 15.60 12.70 10.80 周度变化 5.2% 4.1% 3.6% 2.5% -7.9% -3.4% 0.9% -0.3% 当周波动率 20.39 20.20 19.92 19.88 15.69 10.40 19.53 19.12 （