金融期权周度报告：市场先抑后扬 隐含波动率分化

期权研究报告|金融研究 策略报告 市场先抑后扬隐含波动率分化 2024年10月20日 金融期权周度报告20241014-20241018 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场全线上扬；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.596，系统性持续加强，但内部结构分化较为明显，其中科创50ETF与创业板ETF继续受到市场青睐。本周现货市场成交量先抑后扬，成交额重新回到2万亿元以上，市场经过短暂的调整后，有望重新震荡走强。标的资产除深证100ETF、（深）沪深300ETF外，其他标的资产对应的期权成交量与持仓量出现共振且均上涨，期权作为衍生品，无论是日内高频交易还是日间波段交易均显著增加。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR有所分化，这与标的资产走势基本匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为1.054，较前一周下降4.64%；科创50ETF、科创板50ETF期权持仓PCR环比升高18.05%、7.90%，目前仅科创50ETF持仓PCR仍在1以下，其他各品种持仓PCR保持在1以上，科创50ETF上方依然存有较大的空间。从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史98.9%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史98.8%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史98.9%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率继续在历史高位；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史98.6%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史99%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史91.5%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史97.5%分位水平，隐含波动率较前一周大幅回落，但仍在历史高位。隐含波动率是市场情绪的重要体现，当前隐含波动率因短期的聚簇性大概率保持在高位运行，波动率策略暂时回避。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率为近高远低的结构，本周隐含波动率先抑后扬，期限结构表明后市波动率下降的预期在增强；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构转为中间低两边高的结构，尤其是最远月大幅升高，一方面与流动性相关，另一方面10月合约将于10月23日到期，2506合约上市后，2503合约将从最远月合约转为较近的期限合约，表明市场对中证500ETF未来隐波先降后升的预期增强。科创50ETF期权隐含波动率的期限结构则转为近低远高的结构，表明随着10月合约即将到期，市场正在进行移仓。 操作建议： 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF、科创50ETF； 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场全线上扬；从各期权标的资产强弱分布看，(易方达)科创50ETF>(华夏)科创50ETF>创业板ETF>（沪）中证500ETF>（深）中证500ETF>深证100ETF>（深）沪深300ETF>（沪）沪深300ETF>上证50ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.596，系统性持续加强，但内部结构分化较为明显，其中科创50ETF与创业板ETF继续受到市场青睐。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权标的周度涨幅 12.00% 4.66% 3.26%3.19% 0.98% 1.03% 1.27% 0.04% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 9.46%9.87% 500ETF 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（（ 沪深沪深 ）））） 创深科科 50ETF 100ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.974 0.972 0.628 0.625 0.770 0.870 0.591 0.596 沪深300ETF 0.974 1.000 1.000 0.771 0.769 0.877 0.955 0.699 0.704 沪深300ETF 0.972 1.000 1.000 0.777 0.774 0.879 0.957 0.702 0.707 中证500ETF 0.628 0.771 0.777 1.000 1.000 0.935 0.910 0.841 0.842 中证500ETF 0.625 0.769 0.774 1.000 1.000 0.934 0.908 0.841 0.842 创业板 ETF 0.770 0.877 0.879 0.935 0.934 1.000 0.969 0.912 0.914 深证100ETF 0.870 0.955 0.957 0.910 0.908 0.969 1.000 0.811 0.815 科创 50ETF 0.591 0.699 0.702 0.841 0.841 0.912 0.811 1.000 1.000 科创板50ETF 0.596 0.704 0.707 0.842 0.842 0.914 0.815 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量先抑后扬，成交额重新回到2万亿元以上，市场经过短暂的调整后， 有望重新震荡走强。标的资产除深证100ETF、（深）沪深300ETF外，其他标的资产对应的期权成交量与持仓量出现共振且均上涨，期权作为衍生品，无论是日内高频交易还是日间波段交易均显著增加。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 2397647 15.92% 1983643 15.39% 1.209 0.46% 11.549 -40.23% （沪）300ETF 2208322 25.24% 1591622 14.76% 1.387 9.14% 14.145 -39.23% （深）300ETF 279533 -6.69% 393913 9.57% 0.710 -14.84% 1.877 -53.54% （沪）500ETF 2013033 28.22% 1195232 10.03% 1.684 16.53% 19.699 -26.03% （深）500ETF 320319 19.53% 323162 11.43% 0.991 7.27% 3.143 -36.43% 创业板ETF 1803243 31.94% 1437273 21.21% 1.255 8.86% 10.090 -42.02% 深证100ETF 101290 -3.02% 172051 9.53% 0.589 -11.46% 0.545 -54.52% 科创50ETF 1587586 22.01% 1539723 20.30% 1.031 1.42% 5.695 -45.45% 科创板50ETF 562790 25.17% 706152 5.62% 0.797 18.51% 1.899 -43.61% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR有所分化，这与标的资产走势基本匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为1.054，较前一周下降4.64%；科创50ETF、科创板50ETF期权持仓PCR环比升高18.05%、7.90%，目前仅科创50ETF持仓PCR仍在1以下，其他各品种持仓PCR保持在1以上，科创50ETF上方依然存有较大的空间。 期权市场统计 本周成交量PCR 上周成交 量 涨幅 本周持仓 量PCR 上周持仓 量 涨幅 50ETF期权 0.602 0.717 -16.14% 1.054 1.105 -4.64% （沪）300ETF期权 0.667 0.841 -20.72% 1.069 1.037 3.07% （深）300ETF期权 0.859 1.003 -14.28% 1.171 1.181 -0.83% （沪）500ETF期权 0.700 0.977 -28.35% 1.196 1.100 8.68% （深）500ETF期权 0.764 0.921 -17.06% 1.018 1.068 -4.64% 创业板ETF期权 0.607 0.746 -18.54% 1.039 1.038 0.06% 深证100ETF期权 0.678 0.913 -25.76% 1.069 1.174 -8.92% 科创50ETF期权 0.531 0.788 -32.62% 0.915 0.775 18.05% 科创板50ETF期权 0.641 0.996 -35.57% 1.008 0.934 7.90% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史98.9%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史98.8%分位水平，（深）沪深300ETF期 权近月合约隐含波动率为历史98.9%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率继续在历史高位；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史98.6%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史99%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史91.5%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史97.5%分位水平，隐含波动率较前一周大幅回落，但仍在历史高位。隐含波动率是市场情绪的重要体现，当前隐含波动率因短期的聚簇性大概率保持在高位运行，波动率策略暂时回避。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 31.16 27.47 27.30 27.11 50.52 37.33 31.31 23.03 50ETF期权 波动率分位数 98.90 99.10 99.10 99.10 97.80 94.90 90.40 73.90 周度变化 -14.9% -14.3% -7.8% -1.1% 3.4% 4.5% 4.2% 2.7% 当周波动率 28.13 26.89 26.91 26.45 60.78 44.29 37.22 27.17 （沪）300ETF期权 波动率分位数 98.80 98.90 99.10 99.10 98.20 96.50 94.90 84.90 周度变化 -25.4% -19.7% - 12.3% -6.2% 3.5% 4.3% 4.1% 2.9% 当周波动率 32.37 28.80 29.31 28.97 62.16 45.06 37.77 27.61 （深）300ETF期权 波动率分位数 98.90 99.10 99.10 99.30 98.10 96.50 94.90 81.30 周度变化 -14.7% -13.7% -5.8% 2.4% 3.2% 4.0% 3.8% 2.6% 当周波动率 36.73 32.53 32.14 30.36 60.34 10.40 44.74 38.98 （沪）500ETF期权 波动率分位数 98.60 98.80 98.80 99.20 96.00 6.10 91.80