金融期权周度报告：标的资产寻底，隐含波动率转升

期权研究报告|金融研究 策略报告 标的资产寻底隐含波动率转升 2024年9月8日 金融期权周度报告20240902-20240906 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场全线回落，大盘风格指数再创本轮回调的新低，而中小盘风格指数相对较强；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF维持低正相关，短期呈现一定的系统性，但中长期市场结构分化尚未改变。本周现货市场成交量再度萎缩，成交额回到5千亿元水平，前一周的增量资金未能延续，市场情绪偏弱。各标的资产期权成交量与持仓量出现分化，其中成交量全线下降，而持仓量全线上涨，在标的资产交投清淡的背景下，投资者在期权衍生品市场上继续以波段交易为主。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR均大幅回落，这与标的资产重新转弱相匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为0.666，较前一周下降22.78%；创业板ETF、（沪）中证500ETF与（深）中证500ETF期权持仓PCR环比大幅下降13.25%、18.81%与9.53%，各品种持仓PCR重新回到年内低位，表明标的资产向下寻求支撑且下方空间有限。从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史13.6%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史24%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史26.8%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率向上修复速度较快，符合预期和规律；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史79.7%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史77.8%分位水平，隐含波动率小幅上涨；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史55.5%分位水平、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史63.3%分位水平，隐含波动率同样呈现不同幅度是升高。整体看，各标的资产期权近月合约隐含波动率全线上升，其中大盘风格指数期权隐含波动率仍处于历史低位，而中小盘风格指数期权隐含波动率处于历史高位。从波动率长期回归性的规律看，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间，而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。 操作建议： 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、中证500ETF； 2、波动率策略：维持做空波动率-中证500ETF期权；做多波动率-上证50ETF 期权。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场全线回落，大盘风格指数再创本轮回调的新低，而中小盘风格指数相对较强；从各期权标的资产强弱分布看，（沪）中证500ETF>（深）中证500ETF>（沪）沪深300ETF>深证100ETF>（深）沪深300ETF>创业板ETF>科创50ETF>(易方达)科创 50ETF>上证50ETF(华夏)；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF维持低正相关，短期呈现一定的系统性，但中长期市场结构分化尚未改变。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权标的周度涨幅 -2.14%-2.15% -2.65% -2.75% -2.84% -2.74% -3.21% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% -5.00% -4.40%-4.36% 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（ 沪深沪 ））） 创深科科 50ETF 100ETF 500ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 （深 ） 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.944 0.941 0.436 0.433 0.478 0.728 0.055 0.070 沪深300ETF 0.944 1.000 1.000 0.680 0.677 0.720 0.906 0.312 0.326 沪深300ETF 0.941 1.000 1.000 0.688 0.685 0.728 0.910 0.322 0.335 中证500ETF 0.436 0.680 0.688 1.000 1.000 0.972 0.907 0.798 0.800 中证500ETF 0.433 0.677 0.685 1.000 1.000 0.972 0.905 0.798 0.800 创业板 ETF 0.478 0.720 0.728 0.972 0.972 1.000 0.938 0.812 0.816 深证100ETF 0.728 0.906 0.910 0.907 0.905 0.938 1.000 0.606 0.614 科创 50ETF 0.055 0.312 0.322 0.798 0.798 0.812 0.606 1.000 1.000 科创板50ETF 0.070 0.326 0.335 0.800 0.800 0.816 0.614 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量再度萎缩，成交额回到5千亿元水平，前一周的增量资金未能延续，市场情绪偏弱。各标的资产期权成交量与持仓量出现分化，其中成交量全线下降，而持仓量全线上涨，在标的资产交投清淡的背景下，投资者在期权衍生品市场上继续以波段交易为主。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 959077 -4.52% 1634404 9.67% 0.587 -12.94% 2.959 -1.52% （沪）300ETF 809839 -9.67% 1343775 6.84% 0.603 -15.46% 3.337 -10.76% （深）300ETF 134989 -9.09% 237596 1.41% 0.568 -10.35% 0.578 5.47% （沪）500ETF 1346779 -9.85% 1225115 3.15% 1.099 -12.60% 8.741 -6.99% （深）500ETF 215002 -9.77% 283181 2.69% 0.759 -12.13% 1.432 2.41% 创业板ETF 830917 -5.94% 1173797 0.42% 0.708 -6.34% 2.863 0.52% 深证100ETF 71240 -4.44% 130058 1.15% 0.548 -5.53% 0.232 -1.88% 科创50ETF 327430 -13.92% 1054834 1.65% 0.310 -15.32% 0.701 -18.92% 科创板50ETF 184250 -14.21% 554185 2.09% 0.332 -15.96% 0.391 -1.41% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR均大幅回落，这与标的资产重新转弱相匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为0.666，较前一周下降22.78%；创业板ETF、 （沪）中证500ETF与（深）中证500ETF期权持仓PCR环比大幅下降13.25%、18.81%与9.53%，各品种持仓PCR重新回到年内低位，表明标的资产向下寻求支撑且下方空间有限。 期权市场统计 本周成交量PCR 上周成交 量 涨幅 本周持仓 量PCR 上周持仓 量 涨幅 50ETF期权 0.736 0.849 -13.31% 0.666 0.863 -22.78% （沪）300ETF期权 0.772 0.677 14.09% 0.685 0.791 -13.41% （深）300ETF期权 0.839 0.798 5.16% 0.782 0.870 -10.11% （沪）500ETF期权 0.852 0.659 29.43% 0.710 0.874 -18.81% （深）500ETF期权 1.070 0.889 20.33% 0.878 0.971 -9.53% 创业板ETF期权 0.870 0.700 24.35% 0.601 0.693 -13.25% 深证100ETF期权 0.848 0.782 8.42% 0.743 0.816 -9.00% 科创50ETF期权 0.606 0.592 2.32% 0.476 0.545 -12.67% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 期权市场统计 本周成交量PCR 上周成交 量 涨幅 本周持仓 量PCR 上周持仓 量 涨幅 科创板50ETF期权 0.819 0.648 26.42% 0.543 0.656 -17.17% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史13.6%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史24%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史26.8%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率向上修复速度较快，符合预期和规律；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史79.7%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史77.8%分位水平，隐含波动率小幅上涨；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史55.5%分位水平、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史63.3%分位水平，隐含波动率同样呈现不同幅度是升高。整体看，各标的资产期权近月合约隐含波动率全线上升，其中大盘风格指数期权隐含波动率仍处于历史低位，而中小盘风格指数期权隐含波动率处于历史高位。从波动率长期回归性的规律看，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间，而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 13.15 13.72 14.06 14.42 10.81 10.82 9.91 10.16 50ETF期权 波动率分位数 13.60 13.60 13.70 10.40 12.70 9.40 4.60 3.20 周度变化 11.0% 7.7% 7.9% 5.6% 18.7% 1.3% 2.8% 2.4% 当周波动率 13.90 14.43 14.65 15.24 10.99 12.46 11.38 11.54 （沪）300ETF期权 波动率分位数 24.00 25.70 25.00 27.00 13.30 20.20 9.40 8.80 周度变化 10.3% 9.2% 8.0% 6.1% 19.7% 0.1% 4.9% 1.4% 当周波动率 14.20 14.46 14.58 15.01 10.84 12.31 11.40 11.75 （深）300ETF期权 波动率分位数 26.80 25.90 24.30 24.20 14.30 19.40 11.80 10.80 周度变化 10.1% 8.2% 7.5% 4.7% 20.9% -0.2% 4.9% 1.6% 当周波动率 19.75 19.81 19.60 19.54 16.33 10.40 19.54 19.32 （沪）500ETF期权 波动率分位数 79.70 7