金融期权周度报告：标的资产震荡筑底 隐含波动率出现分化

期权研究报告|金融研究 策略报告 标的资产震荡筑底隐含波动率出现分化 2024年8月11日 金融期权周度报告20240805-20240809 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场全线回落，大盘风格指数周中再创自5月10日回调以来的新低，而小盘风格指数以窄幅震荡为主；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF转为正相关，但相关性极低，在存量资金博弈的背景下，市场结构分化尚未改变。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR延续分化，仅深证100ETF期权持仓PCR环比升高，其他标的资产期权持仓PCR随着标的资产的回落而下降，从持仓PCR绝对数值上看，上证50ETF期权持仓PCR为0.68，对应的标的资产接近支撑的概率较大；创业板ETF期权持仓PCR为0.60，同样处于支撑位的概率较大。整体上看，各标的资产下周或继续测试短期压力位。从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史4.5%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史12.2%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史15.2%分位水平，大盘风格指数隐含波动率本周有所回落，同时结束了连续3周攀升的态势，目前大盘风格指数期权隐含波动率继续处于历史低位；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史80.7%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史79.6%分位水平，中证500ETF期权近月合约隐含波动率继续升高；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史66.3%分位水平、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史62.5%分位水平，小幅回落。整体看，本周各标的资产期权近月合约隐含波动率出现分化，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间；而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率继续呈现近低远高的结构，但各个合约隐含波动率开始回落，继续维持在历史低位；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构保持中间月低两边月高的结构，周中各月合约呈现冲高回落态势，中间两月期权隐含波动率相对稳定，市场对中证500ETF短期波动率下降有所预期。科创50ETF期权隐含波动率的期限结构转为近高远低的结构，市场对科创50ETF波动率降低预期增强。 操作建议： 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、中证500ETF； 2、波动率策略：维持做空波动率-中证500ETF期权；做多波动率-上证50ETF 期权。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场全线回落，大盘风格指数周中再创自5月10日回调以来的新低，而小盘风格指数以窄幅震荡为主；从各期权标的资产强弱分布看，上证50ETF>（深）中证500ETF> （沪）中证500ETF>（深）沪深300ETF>（沪）沪深300ETF>深证100ETF>(华夏)科创50ETF>创业板ETF>(易方达)科创50ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF转为正相关，但相关性极低，在存量资金博弈的背景下，市场结构分化尚未改变。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权标的周度涨幅 -1.23% -1.57% -1.54% -1.48% -1.41% -1.83% -2.67% -2.62% -2.68% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 500ETF 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（（ 沪深沪深 ）））） 创深科科 50ETF 100ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.966 0.964 0.472 0.468 0.532 0.801 -0.007 0.011 沪深300ETF 0.966 1.000 1.000 0.649 0.645 0.707 0.920 0.179 0.195 沪深300ETF 0.964 1.000 1.000 0.656 0.652 0.714 0.924 0.187 0.203 中证500ETF 0.472 0.649 0.656 1.000 1.000 0.958 0.870 0.711 0.712 中证500ETF 0.468 0.645 0.652 1.000 1.000 0.957 0.868 0.711 0.713 创业板 ETF 0.532 0.707 0.714 0.958 0.957 1.000 0.918 0.730 0.735 深证100ETF 0.801 0.920 0.924 0.870 0.868 0.918 1.000 0.458 0.468 科创 50ETF -0.007 0.179 0.187 0.711 0.711 0.730 0.458 1.000 1.000 科创板50ETF 0.011 0.195 0.203 0.712 0.713 0.735 0.468 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量再度回落，日均成交额下降至0.65万亿元水平。各标的资产期权成交量与持仓量均出现分化，其中科创50ETF期权成交量与持仓量均呈现不同程度的降低；上证50ETF、沪深300ETF与中证500ETF期权成交量与持仓量均有所增长；创业板ETF与深证100ETF期权表现为成交量升高、持仓量下降的组合，投资者创业板与深证100ETF期权交易中更多的以短线较为为主。资金面则从科创50期权转为宽基指数期权。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1202135 26.00% 1809912 13.15% 0.664 11.35% 4.237 24.11% （沪）300ETF 1101192 19.43% 1403747 11.23% 0.784 7.37% 5.383 25.03% （深）300ETF 191817 23.70% 241580 11.99% 0.794 10.46% 0.975 28.95% （沪）500ETF 1652243 13.86% 1252692 11.27% 1.319 2.33% 12.631 15.41% （深）500ETF 272705 15.65% 283555 10.19% 0.962 4.96% 2.235 14.53% 创业板ETF 894741 9.75% 1197334 19.47% 0.747 -8.14% 3.317 10.70% 深证100ETF 102574 5.74% 153238 10.64% 0.669 -4.43% 0.425 7.27% 科创50ETF 465135 -3.10% 1070077 11.78% 0.435 -13.31% 1.147 -3.76% 科创板50ETF 211149 -5.19% 503967 10.63% 0.419 -14.30% 0.455 -11.27% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR延续分化，仅深证100ETF期权持仓PCR环比升高，其他标的资产期权持仓PCR随着标的资产的回落而下降，从持仓PCR绝对数值上看，上证50ETF期权持仓PCR为0.68，对应的标的资产接近支撑的概率较大；创业板ETF期权持仓PCR为0.60，同样处于支撑位的概率较大。整体上看，各标的资产下周或继续测试短期压力位。 期权市场统计 本周成交 上周成交量 PCR 涨幅 本周持仓 量 上周持仓量PCR 涨幅 50ETF期权 0.844 0.959 -12.02% 0.684 0.751 -8.95% （沪）300ETF期权 0.775 1.054 -26.44% 0.736 0.792 -7.04% （深）300ETF期权 0.880 1.228 -28.32% 0.859 0.929 -7.47% （沪）500ETF期权 0.984 0.994 -1.00% 0.865 0.918 -5.76% （深）500ETF期权 0.802 1.039 -22.81% 0.796 0.832 -4.42% 创业板ETF期权 0.909 0.943 -3.65% 0.604 0.686 -11.99% 深证100ETF期权 0.838 1.191 -29.63% 0.853 0.751 13.62% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 期权市场统计 本周成交 上周成交量PCR 涨幅 本周持仓 量 上周持仓量PCR 涨幅 科创50ETF期权 0.684 0.856 -20.04% 0.526 0.567 -7.26% 科创板50ETF期权 0.686 0.702 -2.19% 0.620 0.682 -9.20% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史4.5%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史12.2%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史15.2%分位水平，大盘风格指数隐含波动率本周有所回落，同时结束了连续3周攀升的态势，目前大盘风格指数期权隐含波动率继续处于历史低位；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史80.7%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史79.6%分位水平，中证500ETF期权近月合约隐含波动率继续升高；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史66.3%分位水平、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史62.5%分位水平，小幅回落。整体看，本周各标的资产期权近月合约隐含波动率出现分化，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间；而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 12.29 13.00 13.29 13.94 11.09 9.57 9.91 10.45 50ETF期权 波动率分位数 4.50 4.70 4.20 4.20 13.30 5.80 3.80 4.40 周度变化 -6.4% -4.2% -3.6% -2.2% -9.7% -4.3% 0.0% -7.6% 当周波动率 13.36 13.88 14.16 14.91 14.06 11.70 10.95 11.97 （沪）300ETF期权 波动率分位数 12.20 15.00 14.80 19.20 36.80 12.70 7.10 10.10 周度变化 -4.5% -4.6% -3.9% -2.0% -8.0% 0.1% 1.1% -6.8% 当周波动率 13.70 14.08 14.26 14.84 13.90 11.80 11.15 12.33 （深）300ETF期权 波动率分位数 15.20 16.60 17.00 18.60 35.50 14.80 9.70 11.00