【中泰研究丨晨会聚焦】电子王芳AR深度报告AI落地最佳载体，硬件&生态共

【中泰研究丨晨会聚焦】电子王芳：AR深度报告：AI落地最佳载体，硬件&生态共驱发展 证券研究报告2024年6月20日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【政策】杨畅：德国服务出海的成功经验——当前经济与政策思考 【电子】王芳：AR深度报告：AI落地最佳载体，硬件&生态共驱发展 研究分享>> 【固收】肖雨：机构配债行为的新变化——5月中债登、上清所托管数据点评 今日重点 ►【政策】杨畅：德国服务出海的成功经验——当前经济与政策思考杨畅｜中泰政策首席 S0740519090004 将德国的服务出海，分为对外贸易和对外投资进行梳理；在对外贸易上： 第一，德国服务出口在总出口金额中的占比呈现长期缓慢上升的态势； 第二，从国际收支来看，2010年以来，生产性服务业是支撑服务贸易收入的主导产业，包括运输、信息服务、知识产权使用费以及研发/咨询等商业服务，表明服务出口与德国自身强大的工业实力及货物贸易存在融合，从高端制造业领域中延伸出的生产性服务业在国际上存在一定优势； 第三，德国剔除旅游后的服务贸易差额自2014年开始大幅由负转正，从顺差项来看，主要在于知识产权使用费、加工服务、金融和保险业； 第四，生产性服务业贸易顺差的提升或得益于德国工业4.0战略的推动，制造企业逐步构建实体产品与服务融合的多样化产品组合与价值增益模式； 第五，从龙头案例来看，西门子是最早一批在工业4.0背景下观察到数字化技术在工业自动化领域应用趋势的企业，于是逐步剥离前景不明朗的制造类业务，通过瘦身完成了从硬制造向数字化的转型，以销售数字化解决方案实现服务贸易的扩张。 在对外投资上： 第一，德国对外投资呈现出由制造业向服务业的转变，现阶段其服务业占比处于国际较高水平，体现出其从制造产能对外转移，到服务对外扩张的变化，背景是德国自身产业结构的升级； 第二，在投资方式上，跨国并购逐步成为德国对外投资的主要方式之一； 第三，从典型案例来看，金融业的安联集团，通过负债端驱动下的一系列跨国并购，进入其他国家的金融市场，资产管理规模实现越级式发展；信息技术业的SAP（思爱普），凭借R/3软件的竞争优势，积极拓展国际市场，与科技巨头建立跨国战略伙伴关系，成为ERP软件公司领域全球龙头。 风险提示事件：海内外经济波动超预期风险；海内外政策风险；地缘政治风险；历史数据梳理存在偏差风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《德国服务出海的成功经验——当前经济与政策思考》发布时间：2024年6月20日 ►【电子】王芳：AR深度报告：AI落地最佳载体，硬件&生态共驱发展王芳｜中泰电子首席 S0740521120002 硬件&生态共振，AI+AR演进趋势清晰XR是VR/MR/AR的集合，MR和AR均可实现透视，MR采用基于摄像头和屏幕的视频透视（VST，Videosee-through），而AR采用光学透视（OST，Opticalsee-through），透视效果更真实，形态更轻便，但光学设计难度较高。◼硬件和生态共振，AR行业有望迎来新一轮增长。2012年谷歌发布首款AR眼镜GoogleGlass，AR行业开始真正发展，市场期望和投资热度较高，然而受AR眼镜形态、显示效果、生态应用等因素制约，整体发展相对不及预期；2016-19年行业经历低谷期，但谷歌、微软等头部厂商软硬件仍持续更新迭代；2019年开始Rokid、Xreal、MagicLeap等新品陆续推出，硬件生态持续完善，AR行业复苏发展。伴随光波导技术持续迭代&量产落地，AR眼镜形态将趋近于普通眼镜，推动C端市场渗透普及，与此同时AI大模型也为AR生态应用带来更大想象空间，硬件和生态共振，AR行业有望迎来新一轮增长。AR光学：技术持续迭代，光波导方案潜力大AR光学持续迭代升级，光波导是消费级AR终极方案。AR光学的性能评价指标包括FOV视场角、透光率、EyeBox、出瞳距离、光学效率、畸变、体积厚度等。➢早期棱镜、离轴反射方案技术简单，但短板明显（棱镜方案视场角过小，离轴反射方案体积过大），难以在C端普及。➢自由曲面方案和BirdBath方案均基于曲面光学， 是现阶段成熟度较高的量产方案，其中BirdBath方案在消费级市场更为普及，视场角、成像质量和成本适中，但模组仍较厚。➢光波导方案体积小重量轻，接近普通眼镜的形态，透光率高，EyeBox更大，是消费级AR的终极方案，具备在C端放量的潜力，目前量产难度高（阵列）、视场角小 （衍射）等问题仍待突破。AR显示：多方案并存，MicroLED前景广阔LCoS和DLP属于光调制显示器，显示效果中等偏上，但存在体积大等问题。➢LCoS：性价比高，但体积大、功耗高。LCoS （LiquidCrystalonSilicon）利用电压诱导的液晶重定向来调制入射光的偏振状态，同时使用像素化的金属镜面来反射调制后的光。LCoS技术成熟、性价比高，采用激光背光的LCoS能实现较高亮度和分辨率；缺点在于模组体积大、功耗高等。LCOS主要搭配光波导方案使用，代表产品包括MagicLeap1/2、Hololens等。AR产业链核心标的持续深化AR光波导布局，有望受益行业远期成长。公司从2010年开始布局AR技术，持续深化反射光波导、体全息光波导等前沿AR技术布局，与全球光波导领先方案商和材料厂商保持紧密合作。➢Lumus：Lumus是全球知名光波导方案商，在反射光波导方面具备独特技术优势，与Meta、苹果等公司密切合作，公司2016年参与LumusB轮融资，为其提供核心光学零组件，共同推动二维阵列光波导量产落地。➢肖特：肖特是特种玻璃、微晶玻璃和玻璃创新领域的领先厂商，2018年公司与肖特设立子公司晶特，共同开发AR高折射晶圆。➢Digilens：Digilens是全球体全息衍射光波导的龙头厂商，2019年水晶光电宣布与Digilens合作，作为Digilens在国内的独家授权生产商，2024年5月公司宣布完成波导产线升级，以满足ARGO眼镜市场需求。风险提示：AR硬件技术升级不及预期，AI发展不及预期，行业竞争加剧，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《AR深度报告：AI落地最佳载体，硬件&生态共驱发展》发布时间：2024年6月20日 研究分享 ►【固收】肖雨：机构配债行为的新变化——5月中债登、上清所托管数据点评 2024年5月末，中债登、上清所托管量合计146.49万亿元，较4月末增加23760亿元，环比多增 16608亿元。 分债券类型看，5月份利率债净融资额环比大幅上升，信用债净融资环比缩量，同业存单净融资额环比上升，与之相对应，5月份利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加，但信用债增加幅度较小，可能受到净融资缩量影响。 分机构，5月托管数据有几个关注点： 第一，商业银行增持利率债速度加快，4月份增持利率债不足1000亿元，5月份增持1.1万亿元；第二，广义基金增持同业存单和信用债力度较强，增持信用债1144亿元（主要为增持1186亿元中 票），增持同业存单4461亿元； 第三，券商减持同业存单和地方债以外的各类型券种，2024年前4个月，券商对利率债、信用债和同业存单的单月新增托管规模呈现回落趋势，反映收益率下行背景下，券商可能在绝对收益诉求下逐渐止盈，但5月份以来券商对于地方债和同业存单的新增托管规模回正，国债托管降幅收窄，券商可能再度入场； 第四，保险机构主要增持利率债，保险机构在持有至到期为主的策略下需兼顾安全性与票息收益，随着“资产荒”持续演绎，高票息信用债大幅减少，信用债性价比降低，新增信用债托管规模缩量；第五，境外机构增持利率债、信用债和同业存单，境外机构自今年2月份以来减持国债、信用债，增持同业存单，5月份增持国债、信用债规模再度回正。 5月份，债市主要投资机构持债（利率债+信用债+同业存单）力量对比为：商业银行>广义基金>境外机构>政策行>保险机构>证券公司。托管规模净变动分别为10664亿元、5854亿元、1664亿元、1249亿元、849亿元、589亿元。 根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计5月末债市杠杆率为109.1%，较4月末减少0.5 个百分点，杠杆率连续6个月上升后迎来回落。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加；数据更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《机构配债行为的新变化——5月中债登、上清所托管数据点评》 发布时间：2024年6月19日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。