【中泰研究丨晨会聚焦】电子王芳：Sora重磅发布，AI生成视频迎巨大创新

【中泰研究丨晨会聚焦】电子王芳：Sora重磅发布，AI生成视频迎巨大创新 证券研究报告2024年2月18日 今日预览 研究分享>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：银行角度看央行4季度货币报告:畅通货币政策传导；均衡投放、盘活存量 【固收】肖雨：春节期间海内外发生了啥？ 【电子】王芳：Sora重磅发布，AI生成视频迎巨大创新 【传媒】康雅雯：OpenAI发布首款文生视频模型Sora，多模态推动多行业发展可期 研究分享 ►【银行】戴志锋：银行角度看央行4季度货币报告:畅通货币政策传导；均衡投放、盘活存量核心观点：投放方面，强调均衡投放+盘活存量+提升直接融资占比。利率方面，强调“畅通货币政策传导渠道”，资产负债组合拳根本目的是降低社会融资成本，前期对银行负债端的缓释要切实反映在降低实体融资成本中，因此预计降准之后降息预期仍在。 1、高质量信贷投放：地产和平台需求显著下降，重点投向“五大篇章”：强调信贷增速可能回落，但服务实体质效提升，“五大篇章”是重点，而房地产、地方融资平台等传统动能贷款增势趋缓，占比逐渐下降。 2、再次强调均衡信贷节奏，银行季度间投放节奏有所平滑；但要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。我国贷款增量存在比较明显的季节特征。从历年统计数据看，一季度尤其是1月新增贷款会多一些，4月、7月、10月则是贷款小月，这些季节性规律主要与银行内外部考核以及融资需求特征有关，要客观看待。强调要更好地促进信贷投放节奏与实体经济发展的实际需要相匹配。3、强调大力发展直接融资，预计债券融资比重或有提升。强调合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，大力发展直接融资，推动公司信用类债券和金融债券发展，引导市场更多关注社融整体数据，而非过度关注单一信贷市场。 4、再次强调盘活存量，推动必要的市场出清。支持采取债务重组等方式盘活信贷存量，提升存量贷款使用效率，优化新增贷款投向、推动必要的市场出清。 5、强调“畅通货币政策传导渠道”，资产负债端组合措施最终目的是推动社会融资成本稳中有降。负债端需继续推动银行成本稳定，资产端督促金融机构坚持风险定价原则，畅通传导渠道或更多意指：2023年三次下调存款利率+两次降准，前期对银行负债端的缓释要切实反映在降低实体融资成本中，因此预计降准之后降息预期仍在。 6、地产：用好新增PSL，加大三大工程支持，房地产融资协调机制初见成效。据我们此前测算，PSL对M2增长直接拉动作用更强，对社融影响或相对滞后，对信贷杠杆作用预计3倍左右；预计未来五年或增发2.5万亿以上的PSL以支撑三大工程等重点项目建设。房地产融资协调机制初见成效，其中工农建对接项目均超过2000个，其中，农业银行审批项目中，非国企房企占比80%。经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行角度看央行4季度货币报告:畅通货币政策传导；均衡投放、盘活存量》 发布时间：2024年2月17日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 ►【固收】肖雨：春节期间海内外发生了啥？ 随着春节假期进入尾声，本文对春节期间海外金融市场表现和国内外要闻进行回顾和简评，供投资者参考。 海外市场回顾：1）债市：春节期间（截至2月15日，下同），由于美国1月份CPI超预期、日本3月份退出零利率和YCC预期升温，美、日国债收益率上行。春节期间，除3M期限美债收益率累计下行1bp外，更长期限的美债收益率均有所上行。日本10年期国债收益率涨3.0bp至0.74% （2月14日收于0.76%，触及12月12日以来最高水平）。2）股市：全球主要国家股指均有所上 涨。日经225受科技股拉动加速上涨，2月15日突破38000点，创下近34年新高。3）大宗商品：天然气、黄金期货收盘价格下跌，铜、WTI原油、银价格上涨。4）汇率：美元指数上涨，欧元、英镑、日元相对走弱。 国内要闻回顾： 1）春节档电影票房超70亿，超过2023年。截至2月16日12时53分，2024年春节档（2月10 日-2月17日）档期总票房（含预售）突破70亿，成为中国影史春节档票房前二，打破中国影史春节档总场次纪录。《热辣滚烫》《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》暂列档期票房前三位。2023年春节得益于大量的电影发行和新冠康复，居民观影需求旺盛，2024年春节档票房已超过2023年。2）春运：出行需求集中释放，前20日累计发送旅客2.3亿人次。1月26日至2月14日，春运40 天时间过半，前20天全国铁路累计发送旅客2.3亿人次。2024年春运是疫情防控转段后经济进入 恢复发展期的春运，人民群众出行需求集中释放。从春运第12天（2024年2月6日）开始，全社 会跨区域人员流动量相比2023年和2019年同期均有明显增长。 3）央行：1月份社融和人民币贷款新增规模创纪录新高。2024年1月，社会融资规模增量为6.5 万亿元人民币，同比多增5061亿元；人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。社融增量和信贷增量均超出市场预期，并创历史记录。信贷“开门红”成色较好，居民+企业中长期贷款有所改善，票据融资增量较少。从M1、M2及相关指标联动关系来看，实体融资需求可能有所改善。4）证监会：中国证监会发布首批重要货币市场基金名录。为强化重要货币市场基金监管，中国证监会联合中国人民银行共同发布《重要货币市场基金监管暂行规定》(以下简称《暂行规定》)，《暂行规定》于2023年5月16日起正式施行。根据《暂行规定》相关要求，中国证监会于近期开展了 评估工作，现确定13只货币市场基金产品为重要货币市场基金。 5）发改委：会同有关方面采取更多务实举措，不断优化民营经济发展环境。国家发展改革委表示，国家发展改革委将会同有关方面采取更多务实举措，不断优化民营经济发展环境，切实解决民营企业发展困难，提振民营企业发展信心。要加快推进民营经济促进法立法进程。同时，要狠抓促进民营经济发展各项政策落实落地。完善面向民营企业的信息发布机制，加大项目推介力度，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。 海外事件跟踪： 1）美国1月CPI同比增长3.1%，高于预期，打压美联储降息预期。2月13日，美国公布通胀数据。美国1月CPI同比增长3.1%（预期值2.9%）；1月CPI环比增长0.3%（预期值0.2%）。美国1月核心CPI同比增长3.9%（预期值3.7%；1月核心CPI环比增长0.4%（预期值0.3%）。2）欧盟就财政规则改革达成协议。该协议将各国政府债务限制在国内生产总值（GDP）的60%以内，公共赤字限制在3%以内，并要求各成员国必须遵守债务可持续性保障措施以及赤字弹性保障措施。 3）日本2023年GDP同比增速1.9%。2023年日本实际GDP同比增长1.9%，反映物价上涨的GDP名义增长率为5.7%。2023年日本GDP初步统计数据为591.482万亿日元（约合42106亿美元），低于德国（44561亿美元）。 风险提示：国内经济修复不及预期，海外货币政策存在不确定性等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《春节期间海内外发生了啥？》发布时间：2024年2月17日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 ►【电子】王芳：Sora重磅发布，AI生成视频迎巨大创新 事件：北京时间2月16日凌晨，OpenAI发布旗下首个文生视频模型Sora。Sora可以直接输出长达60秒的视频，并且包含高度细致的背景、复杂的多角度镜头，以及富有情感的多个角色，对语言有深刻理解，能够准确领会用户的提示。 OpenAI发布首个文生视频模型Sora。Sora是基于difussion扩散的transformer模型，凭借其强大的通用视觉数据处理，可以生成跨越不同持续时间、纵横比和分辨率的图像视频，最多可以连续生成60秒（一分钟）的高清视频。Sora是OpenAI在GPT-4及DALL-E等语言和图像模型的基础上进一步的创新突破，该模型能够从类似于静态噪音的视频开始，逐渐去除噪音生成视频。此外，该模型能够生成包含多个角色、特定类型运动和主体及背景精确细节的复杂场景，能在单个生成的视频中创建多个镜头，使角色和视觉风格保持准确一致。 训练采样灵活，打破此前扩散模型局限性。Sora采用的是DALL·E3的重标注技术，通过为视觉训练数据生成详细描述的标题，使模型更加准确地遵循用户的文本指令生成视频。Sora还能够为现有图片赋予动态效果或延伸视频内容的长度。Sora的灵感来自于语言模型，参照LLM的文本标记方法，Sora采用了视觉补丁方法，即把用于训练的图片、视频压缩为多个patch，把patch作为token进行训练，而非在图像域上进行训练，因此无需对视频的大小、时长进行限定、裁剪，训练端不会接受到残缺数据。 跨时代文生视频模型，有望推动硬件需求进一步提升。Sora基于图片做长视频生成，再基于生成视频做extend，其所需token数量相较于文本及图片模型的推理，有望成数量级增长，我们判断Sora将刺激推理算力需求将持续上升。此外，推理端token增加、算力需求的增长，也对显存及带宽提出更高要求，预计将拉升400G光通信技术在以太网中的应用，并有望推动800G乃至1.6T光通信技术的应用。 投资建议：建议关注AI大模型发展带来的产业链机遇 风险提示：需求不及预期、产能瓶颈的束缚、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《Sora重磅发布，AI生成视频迎巨大创新》发布时间：2024年2月18日 报告作者：王芳中泰电子首席S0740521120002 ►【传媒】康雅雯：OpenAI发布首款文生视频模型Sora，多模态推动多行业发展可期事件： 2月16日，OpenAI发布首款文生视频模型Sora。 根据OpenAI官网及新智元信息，Sora模型可通过文本生成长达1分钟的长视频。该模型通过对视频使用DALL·E3的重描述技术，以提高文本保真度及视频整体质量，并利用GPT将简短提示转换为较长的详细描述，使其自身拥有较准确的语义理解能力。同时，该模型拥有模拟物理世界中人物、动物及环境等复杂场景演绎的能力，能在同一视频中设计出多个镜头，并保持角色和视觉风格的一致性。 点评： Sora实现多维度突破，向人工通用智能迈进。我们认为，Sora在视频生成时长、语义理解、场景制作复杂度、多镜头生成等方面均实现了明显突破，较大程度提升了生成视频内容的流畅度及真实感，在行业内处于领先水平，Sora的推出属于AI产业革命上的标杆事件，有望引领多模态领域飞跃式发展。同时，Sora所展现的能力为理解和模拟现实世界的模型奠定了良好基础，也是实现人工通用智能（AGI）的重要步骤。 多模态模型迭代节奏加快，有望持续推动内容创作领域发展并扩大影响范围。伴随行业内公司多模态模型推出节奏加快，以Sora为代表的多模态模型输入输出能力迭代有望持续降低内容创作门槛，解放内容生产力，打造新型内容产品，推动内容创作领域发展，并扩大影响范围，延伸至教育、营销、游戏、娱乐等领域，推动多行业发展。 投资建议：我们从AI视频生成落地场景出发： 看好小说、IP素材丰富行业多模态内容创作发展机会。AIGC技术改变了传统的内容生成方式，在素材生成、文章构思等方面效率提升效果良好，助力增效可期，并降低了IP多维度开发的门槛，有望将文字表达价值转化为图像、音频、视频等多元化表达