国内观察：2024年5月经济数据：制造业表现不俗，房地产仍在回落

总量研究 2024年06月17日 制造业表现不俗，房地产仍在回落 ——国内观察：2024年5月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 投资要点 事件：6月17日，国家统计局公布2024年5月经济数据。5月，社零当月同比3.7%，前值 2.3%；固投累计同比4.0%，前值4.2%；规上工业增加值当月同比5.6%，前值6.7%。 核心观点：5月经济数据整体平稳，略低于预期。社零增速小幅加快一方面有基数回落的支撑，另一方面也有假期错位情况下对当月消费的带动作用。固投增速略有放缓，其中制造业“一枝独秀”，测算5月制造业当月增速较前值加快，而基建和房地产双双回落。供给端，工业生产有所放缓，服务业提速。总体看，当前消费恢复力度仍然偏弱，楼市需求端政策放宽对市场情绪有一定提振，部分城市效果初显。项目筛选完成后专项债发行有望提速，叠加超长期特别国债开启发行，或支撑基建投资等保持平稳。发展新质生产力政策意图下制造业投资有望保持较高增速，同时提升科技含量，促进经济结构转型升级。 基数回落、假期错位，社零增速小幅加快但不及市场预期。5月，社零当月同比3.7%，前值2.3%，预期4.5%。一方面，基数回落对社零增速加快有一定支撑；另一方面，今年“五一假期”放假时间全部落在5月（2023年仅3天落在5月），假期错位因素对5月消费也有带 动作用。从三年复合增速看，今年5月为3.23%，与4月的3.2%基本持平；从环比来看，5月社零季调环比为0.51%，高于2018-2023年同期均值0.32%（剔除2020年）。 必选消费总体加快，可选消费有所分化。必选消费方面，5月，日用品类、饮料类、粮油食品类消费增速较前值分别加快3.3个、0.1个、0.8个百分点。可选消费方面，除通讯器材外， 多数可选消费品基数有所回落，对当月增速有支撑。例如，化妆品、体育娱乐用品、服装鞋帽纺织品较前值分别加快21.4个、7.5个、6.4个百分点。地产竣工端方面，基数扰动效应较小，家用电器和音像器材、家具类消费较前值分别上升8.4个、3.6个百分点；建筑及装潢材料类消费与前值持平（-4.5%），或与住宅竣工面积增速较低有关。 固定资产投资增速小幅放缓。5月，固投累计同比4.0%，前值4.2%，预期4.2%。房地产投资增速继续回落。5月，房地产开发投资累计同比-10.1%，较前值下降0.3个百分点。从累 计同比数据来看，销售面积仍在下探，但销售额降幅有所收窄，新开工和竣工面积也小幅回暖。5月，30城商品房成交面积同比-38.3%，降幅与4月持平。“517新政”后效果初显， 上海、杭州、武汉等高能级城市新房销售较新政实施前明显好转。制造业投资保持较高增 速。5月，制造业投资累计同比9.6%，较前值略微回落0.1个百分点。5月末制造业中长期 贷款余额同比增21.8%。其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增22.7%；“专精特新”科技中小企业贷款余额同比分别增15.9%、19.2%，信贷资源对制造业转型升级、科技创 新等重点领域的支持力度较大。5月，高技术制造业投资累计同比较前值加快0.7个百分点至10.4%。基建投资增速小幅回落。5月，狭义基建投资累计同比5.7%，前值6.0%；广义基建投资累计同比6.7%，前值7.8%。从资金来源看，地方专项债发行明显提速，5月当月 发行4383亿元，超过3-4月总和。分项看，铁路运输业累计同比较前值加快2.1个百分点至 21.6%；增发国债继续拉动水利管理业投资。 工业生产放缓，服务业提速。工业方面，5月，规模以上工业增加值当月同比5.6%，前值 6.7%，预期6.0%。考虑到今年5月工作日天数与去年相同，而今年4月工作日天数较去年多2天，节假日错位可能是5月工业生产较4月降速的原因之一。分三大门类看，采矿业增速较4月加快；制造业、公用事业较4月放慢。服务业方面，5月，服务业生产指数当月同比4.8%，4月为3.5%；服务业商务活动指数为50.5%，较上月上升0.2个百分点。 风险提示：国际地缘政治风险；海外金融事件风险；国内政策落地不及预期。 正文目录 1.消费：社零增速小幅加快5 2.投资：制造业表现不俗，房地产仍在回落7 3.供给：工业生产放缓，服务业提速11 4.就业：城镇调查失业率环比持平11 5.风险提示12 图表目录 图1经济数据概览，%4 图2实际与名义GDP当季同比，%4 图3社会消费品零售总额当月同比，%6 图4商品零售、餐饮收入当月同比，%6 图5除汽车以外消费品零售当月同比，%6 图6分产品零售增速变化，%6 图7线上及线下消费当月同比，%6 图82019-2024年餐饮消费季节性规律，亿元6 图9十大城市地铁客运量（周均），万人次7 图10国际航班执飞数量，架次7 图11房地产投资和销售当月同比（测算），%8 图12房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%8 图13100个大中城市住宅用地供应成交面积，万平方米8 图14100个大中城市住宅用地成交溢价率，%8 图1530个大中城市商品房成交面积，万平方米8 图16房地产开发企业资金来源累计同比，%8 图17制造业投资累计同比，%9 图18制造业投资各行业增速变化，%9 图19民间固定资产投资累计同比，%9 图205月制造业PMI各分项，%9 图21基建投资累计同比，%10 图22基建投资分项累计同比，%10 图23地方政府新增专项债当月发行额，亿元10 图24地方政府新增专项债发行节奏，%10 图25石油沥青装置开工率，%10 图26全国水泥发运率，%10 图27规模以上工业增加值当月同比，%11 图28规模以上工业增加值各分项，%11 图29城镇调查失业率，%12 事件：6月17日，国家统计局公布2024年5月经济数据。2024年5月，社会消费品零售总额当月同比3.7%，前值2.3%；固定资产投资完成额累计同比4.0%，前值4.2%；规模以上工业增加值当月同比5.6%，前值6.7%。 核心观点：5月经济数据整体平稳，略低于预期。社零增速小幅加快一方面有基数回落的支撑，另一方面也有假期错位情况下对当月消费的带动作用。固投增速略有放缓，其中制造业“一枝独秀”，测算5月制造业当月增速较前值加快，而基建和房地产双双回落。供给端，工业生产有所放缓，服务业提速。总体看，当前消费恢复力度仍然偏弱，楼市需求端政策放宽对市场情绪有一定提振，部分城市效果初显。项目筛选完成后专项债发行有望提速，叠加超长期特别国债开启发行，或支撑基建投资等保持平稳。发展新质生产力政策意图下制造业投资有望保持较高增速，同时提升科技含量，促进经济结构转型升级。 图1经济数据概览，%图2实际与名义GDP当季同比，% 8 3 -2 -7 -12 20 15 10 5 0 -5 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 -10 2024年4月2024年5月实际GDP当季同比%名义GDP当季同比% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.消费：社零增速小幅加快 基数回落、假期错位，社零增速小幅加快但不及市场预期。5月，社会消费品零售总额 3.92万亿元，当月同比3.7%，前值2.3%，预期4.5%。基数回落对社零增速加快有一定支撑，2023年4月社零增速为全年高点，5月较前值下降5.7个百分点。此外，今年“五一假期”放假时间全部落在5月（2023年仅3天落在5月），假期错位因素对5月消费也有带动作用。从三年复合增速看，今年5月为3.23%，与4月的3.2%基本持平；从环比来看，5月社零季调环比为0.51%，高于2018-2023年同期均值0.32%（剔除2020年）。分大类看，餐饮收入和商品零售基数较4月均有回落，当月同比增速双双加快。5月，餐饮收入当月同比5.0%，前值4.4%；商品零售当月同比3.6%，前值2.0%。除汽车之外的消费品零售额当月同比4.7%，高于社零总额1个百分点。 新能源汽车市场火热。5月，汽车类零售额3875亿元，当月同比-4.4%，4月为-5.6%，较高基数对读数仍有一定压制作用。2023年5月，汽车类零售额当月同比从前值38%回落 至24.2%，仍处较高水平，且绝对值（3928亿元）较前值抬升。从销量来看，乘联会数据显示，5月全国狭义乘用车零售171万辆，同比-1.9%，环比11.4%。在“以旧换新”、车企以价换量等因素助推下，新能源车市仍较火热。5月新能源汽车零售环比18.7%，同比38.5%，同比增速较4月加快10.2个百分点。6月乘用车市场将进入半年收官期，车企冲刺销量业 绩的意愿较为强烈，预计6月车市消费热度有望延续。 服务消费仍好于商品。5月餐饮收入4274亿元，当月同比5.0%，前值4.4%。从三年平均增速来看，5月为6.3%，低于4月的8.5%。国家统计局公布的5月服务零售额累计同比为7.9%，较4月放慢0.5个百分点，仍高于商品消费增速。出行数据显示，居民出行活动仍较活跃，5月十大城市周均地铁客运量6312万人次，同比6.9%，环比基本持平；5月国内航班执飞数量同比微降1.6%、环比升1.3%。此外，5月全国电影票房收入29.5亿元， 环比32.1%；全国观影7293万人次，环比31.5%。 必选消费总体加快，可选消费有所分化。必选消费方面，5月，日用品类、饮料类、粮油食品类消费增速较前值分别加快3.3个、0.1个、0.8个百分点至7.7%、6.5%、9.3%。可选消费方面，除通讯器材外，多数可选消费品基数有所回落，对当月增速有支撑。例如，化 妆品、体育娱乐用品、服装鞋帽纺织品较前值分别加快21.4个、7.5个、6.4个百分点；通讯器材类消费在基数抬升的情况下进一步加快3.3个百分点；金银珠宝类消费则在基数下沉 的背景下较前值下降10.9个百分点。地产竣工端方面，基数扰动效应较小，家用电器和音像器材、家具类消费较前值分别上升8.4个、3.6个百分点；建筑及装潢材料类消费与前值持平（-4.5%），或与住宅竣工面积增速较低有关，5月住宅竣工面积累计同比-19.8%，位于历史低位。 往后看，2023年6月社零增速较5月进一步下沉至3.1%，基数压力继续减轻，同时“以旧换新”等促消费政策效果有望继续释放，但短期内楼市企稳回暖的不确定性或对居民消费意愿有所制约，消费修复力度可能仍将偏缓。 图3社会消费品零售总额当月同比，%图4商品零售、餐饮收入当月同比，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 -25 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 社会消费品零售总额:当月同比月%餐饮收入:当月同比月%商品零售:当月同比月% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源