国内观察：2024年3月经济数据：GDP增速超预期，社零工业回落

总量研究 2024年4月16日 GDP增速超预期，社零工业回落 ——国内观察：2024年3月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 投资要点 事件：4月16日，国家统计局公布2024年一季度经济数据。一季度实际GDP同比增长5.3%，市场预期4.9%，2023年四季度为5.2%。3月，社零总额当月同比3.1%，前值5.5%；固定资产投资完成额累计同比4.5%，前值4.2%；规模以上工业增加值当月同比4.5%，前值7% 核心观点：一季度GDP增速5.3%好于预期，且高于去年全年的5.2%，主要是投资回升、服务业向好共同带动，新动能加快培育。3月社零增速在基数抬升背景下回落，服务消费增长较快；制造业和基建投资双双加快，科技创新和技术改造再贷款有望加快培育新质生产力，增发国债继续支持水利基建投资。房地产仍在回调，投资降幅扩大，销售端较为低迷，“白名单”支持政策对房企贷款有积极作用，但房地产整体资金情况仍较紧张。供给端，工业和服务业生产小幅放缓，新兴产业供给景气度较高。往后看，二季度将面临高基数（6.3%）压力，结合3月CPI回落至0.1%，总需求仍相对不足，我们认为未来货币政策可能会超预期，降息仍有必要。 社零增速低于预期，消费恢复力度偏弱。3月，社零总额当月同比3.1%，预期4.8%；累计同比4.7%，1-2月为5.5%。社零增速回落既有基数抬升的影响，也有消费恢复偏弱的因素。从三年复合增速看，今年3月为3.4%，低于1-2月的5.2%；从环比看，3月社零季调环比为 0.26%，与春节在2月的年份相比弱于季节性。服务消费增长较快，明显好于商品消费。餐 饮收入和商品零售基数继续回升，当月同比增速有所回落。3月，餐饮收入当月同比6.9%1-2月为12.5%；商品零售当月同比2.7%，1-2月为4.6%。3月全国服务零售额累计同比 10.0%，较前值12.3%有所放慢，但仍明显高于商品消费。 可选消费冷热不均。2023年3月线下消费场景恢复后，多数可选消费品基数抬升，今年3月同比增速有所回落，如化妆品、金银珠宝、通讯器材类消费增速较前值有不同程度下降，但服装鞋帽纺织品、体育娱乐用品则“逆势”提速。地产竣工端消费有所分化。3月，家电和音像器材类、建筑及装潢材料类消费增速较前值分别加快0.1个、0.7个百分点，后者 或受基数下沉支撑；家具类消费增速较前值回落4.4个百分点至0.2%。 固定资产投资提速。3月，固投完成额累计同比4.5%，前值4.2%，预期4.4%。房地产仍在回调。3月，房地产开发投资累计同比-9.5%，较前值回落0.5个百分点，环比降幅有所扩 大。从累计同比数据看，3月销售面积降幅虽略有收窄但降幅仍很大，绝对规模与往年相比仍明显偏低。新开工面积降幅也有收窄，但竣工面积降幅继续扩大，保交楼仍有压力， 或影响居民购房信心的修复。制造业投资增速继续加快。3月，制造业投资累计同比9.9% 较前值上升0.5个百分点。3月末，绿色贷款、制造业中长期贷款余额同比增速均保持在20%-30%的高位。4月，央行宣布设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，有望加强对技术改造和设备更新项目的资金支持力度。大规模设备更新聚焦工业、建筑、交通等七个领域， 预计机械设备、铁路船舶等领域投资增速有望加快。高技术制造业投资增长较快。3月， 高技术制造业投资累计同比10.8%，较前值加快0.8个百分点，高于全部制造业投资0.9个百分点。基建投资小幅加快。3月，狭义基建投资累计同比6.5%，前值6.3%。今年以来地 方政府新增专项债发行节奏偏慢，一季度发行进度约16.3%，去年为35.7%。但增发国债对水利等基建项目建设仍有支撑，1万亿元超长期特别国债投向科技创新、城镇化、区域协调发展等领域，也有望拉动部分基建投资需求。3月，水利管理业投资继续提速，累计同比较前值上升0.2个百分点至13.9%，或受增发国债支持水利项目建设带动。 工业、服务业生产小幅放缓。工业方面，3月规模以上工业增加值当月同比4.5%，预期5.3%累计同比6.1%，1-2月为7%。从3年复合增速来看，3月为4.5%，低于1-2月的5.6%。分三 大门类看，与1-2月相比，3月采矿业、制造业、公用事业增速均有放慢。分行业看，新质生产力加快培育，规模以上高技术产业增加值累计同比与前值持平（7.5%），高于全部规上工业1.4个百分点。服务业方面，3月，服务业生产指数当月同比5%，1-2月为5.8%。 风险提示：1）国际地缘政治风险；2）海外金融事件风险；3）国内政策落地不及预期。 正文目录 1.消费：基数抬升，社零增速回落且低于预期6 2.投资：制造业投资亮眼，房地产仍在回调8 3.供给：工业、服务业生产小幅放缓12 4.就业：城镇调查失业率略降13 5.风险提示13 图表目录 图1经济数据概览，%5 图2实际GDP当季同比，%5 图3社会消费品零售总额当月同比，%7 图4商品零售、餐饮收入当月同比，%7 图5除汽车以外消费品零售当月同比，%7 图6分产品零售增速变化，%7 图7线上及线下消费当月同比，%7 图82019-2024年餐饮消费季节性规律，亿元7 图9十大城市地铁客运量（周均），万人次8 图10国际航班执飞数量，架次8 图11房地产投资和销售当月同比，%9 图12房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%9 图13100个大中城市住宅用地供应成交面积，万平方米9 图14100个大中城市住宅用地成交溢价率，%9 图1530个大中城市商品房成交面积，万平方米9 图16房地产开发企业资金来源累计同比，%9 图17制造业投资累计同比，%10 图18制造业投资各行业增速变化，%10 图19民间固定资产投资累计同比，%10 图203月制造业PMI各分项，%10 图21基建投资累计同比，%11 图22基建投资分项累计同比，%11 图23地方政府新增专项债当月发行额，亿元11 图24地方政府新增专项债发行节奏，%11 图25石油沥青装置开工率，%12 图26全国水泥发运率，%12 图27规模以上工业增加值累计同比，%12 图28规模以上工业增加值各分项，%12 图29城镇调查失业率，%13 事件：4月16日，国家统计局公布2024年一季度经济数据。2024年一季度实际GDP同比增长5.3%，市场预期4.9%，2023年四季度为5.2%。3月，社会消费品零售总额当月同比3.1%，前值5.5%；固定资产投资完成额累计同比4.5%，前值4.2%；规模以上工业增 加值当月同比4.5%，前值7%。 一季度GDP增速略超预期。开年以来经济景气度整体回温，1月PMI止跌回升，2月受春节影响短暂回调，3月环比大幅改善，需求端逐步回暖。从环比来看，一季度GDP季调环比为1.6%，高于2021-2023年同期均值（1%），但与疫情前1.7%-1.8%水平略显偏弱。今年一季度房地产市场较去年同期明显偏弱，“金三”未“如期”而至，制造业的亮眼表现则对地产拖累有一定对冲，基建稳中提速。在设备更新和消费品换新政策推动下，内需或将继续改善。外需层面，尽管3月出口当月同比转负，但主要受高基数因素影响。3月全球PMI数据较好，且美国去库已接近尾声，有利于我国出口改善。央行行长潘功胜在3月表示“强化逆周期调节力度，把推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”。一季度经济稳步 恢复，二季度将面临高基数（6.3%）压力，结合3月CPI回落至0.1%，总需求仍相对不足，我们认为未来货币政策可能会超预期，降息仍有必要。 核心观点：一季度GDP增速5.3%好于预期，且高于去年全年的5.2%，主要是投资回升、服务业向好共同带动，新动能加快培育。3月社零增速在基数抬升背景下回落，服务消费增长较快；制造业和基建投资双双加快，科技创新和技术改造再贷款有望加快培育新质生产力，增发国债继续支持水利基建投资。房地产仍在回调，投资降幅扩大，销售端较为低迷，“白名单”支持政策对房企贷款有积极作用，但房地产整体资金情况仍较紧张。供给端，工业和服务业生产小幅放缓，新兴产业供给景气度较高。 图1经济数据概览，%图2实际GDP当季同比，% 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 20 15 10 5 0 -5 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 -10 2024年1-2月2024年3月中国GDP不变价当季同比% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.消费：基数抬升，社零增速回落且低于预期 社零增速低于预期，消费恢复力度偏弱。2024年3月，社会消费品零售总额3.9万亿元，当月同比3.1%，预期4.8%；累计同比4.7%，1-2月为5.5%。社零增速回落既有基数抬升的影响，2023年3月社零当月同比从1-2月的3.5%上升7.1个百分点至10.6%，同时也有消费恢复偏弱的因素。从三年复合增速看，今年3月为3.4%，低于1-2月的5.2%；从环比来看，3月社零季调环比为0.26%，与春节在2月的年份相比弱于季节性，2018、2019、2021、2022年3月环比均值为0.62%。分大类看，餐饮收入和商品零售基数继续回升，当月同比增速有所回落。3月，餐饮收入当月同比6.9%，累计同比10.8%，1-2月为12.5%；商品零售当月同比2.7%，累计同比4.0%，1-2月为4.6%。除汽车之外的消费品零售额当月同比3.9%，高于社零总额的3.1%。 高基数下汽车消费增速回落，新能源汽车增长仍然强劲，政策推动下车市消费有望保持较高热度。2024年3月，汽车类零售额4052亿元，当月同比-3.7%，1-2月为8.7%，基数抬升对读数的压制作用明显，2023年3月汽车类零售额当月同比从前值的-9.4%跳升至 11.5%。从销量来看，车市消费并未明显走弱。春节后价格战有所升温，叠加对以旧换新政策的预期，随之形成一定的消费观望现象，3月车市慢热型启动，同比增速略有回落。乘联会数据显示，3月狭义乘用车（不包含微客）零售168.7万辆，同比6%，同比增速较1-2月回落10.8个百分点。其中，新能源汽车增长仍然强劲，3月零售同比增长29.5%，增速超过全部乘用车23.5个百分点。4月11日，国家发改委等有关负责人介绍大规模设备更新和消费品换新有关情况时提到，我国每年汽车、家电换代需求在万亿元以上级别，耐用消费品换新有望撬动内需市场，汽车消费或将保持较高热度。 服务消费增长较快。2024年3月餐饮收入3964亿元，当月同比6.9%，1-2月为12.5%。从三年平均增速来看，3月为5.6%，低于1-2月的10.2%。国家统计局数据显示，3月全国服务零售额累计同比10.0%，较前值12.3%有所放慢，但仍明显高于商品消费的4.0%，服 务消费增长较快。出行数据显示，居民出行活动增加，3月十大城市周均地铁客运量约6384万人次，同比6.7%。跨区域出行方面，春节假期后，3月国内、国际航班执飞数量季节性回落。此外，3月全国电影票房收入27.8亿元，同比增46.4%；全国观影6687万人次，同比增36.7%。 可选消费冷热不均。必选消费方面，3月，粮油食品类、日用品类消费增速较前值分别上升2个、4.2个百分点至11%、3.5%；饮料类消费增速回落至5.8%。可选消费方面，去年同期线下消费场景恢复后，多数可选消费品基数抬升，今年3月同比增速有所回落，如化妆品、金银珠宝、通讯器材类消费增速较前