国内观察：2024年5月PMI：制造业PMI超预期回调，服务业加快扩张

总量研究 2024年5月31日 制造业PMI超预期回调，服务业加快扩张 ——国内观察：2024年5月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：5月31日，国家统计局公布5月官方PMI数据。5月，制造业PMI为49.5%，前值50.4%非制造业PMI为51.1%，前值51.2%。 核心观点：5月制造业PMI超预期回落，不仅有前期基数偏高对环比数据的影响，也反映经济回升动力有所不足。制造业供需双降，但生产端仍好于需求，需求类指数回落至收缩区间。原材料价格继续抬升，原材料和出厂产品价差扩大，不利于企业效益改善。中小企业受需求不足影响相对较大，大型企业稳中有进。结构上，新动能增速放缓但仍在扩张区间，装备制造业供需韧性较强。非制造业方面，五一假期带动服务业需求较好释放；建筑业指数高位回落，房地产仍低温运行。往后看，当前需求不足问题仍是重要制约，5月新一轮楼市政策力度加大，对改善新房销售、消化存量房产、稳定房地产投资具有积极作用，超长期特别国债已开启发行，专项债发行或将提速，消费品换新政策将支撑大宗消费需求释放，需求端或会有所好转。 制造业PMI低于预期。5月制造业PMI环比下降0.9个百分点至49.5%，预期50.1%，经济景气水平出现回落。与历年同期相比，今年5月制造业PMI低于近10年同期均值50.4%。分项指数看，除两个价格指数和从业人员指数外，其他指数均有不同程度回落。 供需环比双降，生产端好于需求。5月，生产和新订单指数分别为50.8%、49.6%，生产指数环比降2.1个百分点，新订单指数环比降1.5个百分点，新出口订单指数环比降2.3个百分 点。需求端看，3月份新订单指数环比大幅上升4个百分点，市场需求释放较为集中、力度较强，4月份需求增速有所回调，5月内需进一步转弱。5月反映需求不足的企业比重为60.6%，环比上升1.2个百分点。生产端看，制造业生产增速有所放缓但仍在扩张区间，环比降幅偏大可能受前期较高基数影响，4月生产指数（52.9%）为近1年来最高。 两个价格指数环比上升。5月，原材料购进价格指数环比升2.9个百分点至56.9%，企业生产成本加重。尽管原材料价格上涨对产成品价格有一定支撑，5月出厂价格指数环比升1.3个百分点至50.4%，但二者价差继续扩大，不利于企业效益的进一步改善。 大型企业加快扩张，中小企业景气度回落。5月，大、中、小型企业PMI分别为50.7%、49.4%46.7%。其中，大型企业PMI环比升0.4个百分点，中型和小型企业PMI环比分别下降1.3个3.6个百分点至49.4%、46.7%，小企业景气度下滑幅度较大。需求方面，大企业需求表现较好，新订单指数环比升1个百分点；中小企业新订单指数均有回落。 五一假期带动服务业加快扩张。5月，服务业商务活动指数为50.5%，环比升0.2个百分点服务业扩张步伐加快。在五一假期带动下，长途消费、景区消费、餐饮消费和文体娱乐活 动热度均有上升，服务业新订单指数环比升0.9个百分点。同时，新兴服务业增势较好。5月，电信运营和互联网信息服务业指数环比升幅较大。 建筑业增势放缓，仍在扩张区间。5月，建筑业商务活动指数环比降1.9个百分点至54.4%从需求看，5月建筑业新订单指数环比降1.2个百分点至44.1%。房地产市场低温运行或仍 是建筑业需求偏弱的重要原因，5月前30日30城商品房成交面积同比-42.1%，绝对规模相当于2019-2023年同期均值的5成。基建方面，土木工程建筑业商务活动指数仍保持在58%以上，基建投资仍是稳经济的重要抓手。 风险提示：国际地缘政治风险；国内政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：需求不足制约经济恢复4 2.非制造业PMI：服务业提速，建筑业稳中回落6 3.核心观点7 4.风险提示8 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI各分项，%5 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%5 图5BDI指数，点5 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图7大、中、小企业PMI，%6 图8原材料和产成品库存指数，%6 图9生产经营活动预期指数，%6 图10非制造业PMI，%7 图11非制造业PMI各分项，%7 图12建筑业PMI，%7 图1330城商品房销售面积，万平方米7 事件：5月31日，国家统计局公布5月官方PMI数据。5月，制造业PMI为49.5%，前值50.4%；非制造业PMI为51.1%，前值51.2%。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -1030 GDP增速%PMI%（右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：需求不足制约经济恢复 制造业PMI低于预期。今年前五个月，制造业PMI分别为49.2%、49.1%、50.8%、50.4%、49.5%。5月制造业PMI环比下降0.9个百分点至收缩区间，预期50.1%，经济景气水平出现回落。与历年同期相比，今年5月制造业PMI低于近10年同期均值50.4%；从环比变化来看，今年5月环比表现弱于季节性，2014-2023年5月环比升幅均值为0.18个百分点。从各分项指数来看，除两个价格指数和从业人员指数外，其他指数均出现回落。 供需环比双降，生产端好于需求。5月，生产和新订单指数分别为50.8%、49.6%，生产指数环比降2.1个百分点，新订单指数环比降1.5个百分点，新出口订单指数环比降2.3个百分点至48.3%。从需求端来看，3月份新订单指数环比大幅上升4个百分点，市场需求释放较为集中、力度较强，4月份需求增速有所回调，5月内需进一步转弱。统计局数据显示，5月反映需求不足的企业比重为60.6%，环比上升1.2个百分点。从生产端来看，制造 业生产增速有所放缓但仍在扩张区间，环比降幅偏大可能受前期较高基数影响，4月生产指数（52.9%）为近1年来最高。 此外，与近5年同期均值相比，今年5月制造业供需两端略有偏弱。其中，生产指数低于近5年同期均值的51.2%，新订单指数低于近5年同期均值的49.7%。 行业上，制造业新动能增速减缓，但仍在扩张区间。1）装备制造业供需韧性较强。5月，装备制造业PMI为50.7%，环比下降0.6个百分点，仍保持在扩张区间，且生产和新订单指数均保持在52%左右较高水平。2）高技术制造业PMI连续7个月位于扩张区间。5月，高技术制造业PMI为50.7%，环比下降2.3个百分点，生产和新订单指数分别在52%以上和51%以上。细分行业表现较好的有铁路船舶航空航天设备，供需两端均在扩张区间。 图2制造业PMI，%图3制造业PMI各分项，% 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 45 制造业PMI% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%图5BDI指数，点 6000 54 525000 504000 483000 46 2000 44 421000 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 400 制造业PMI:新订单%制造业PMI:新出口订单%波罗的海干散货指数(BDI) 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 两个价格指数环比上升。5月，大宗商品价格整体上涨，带动制造业原材料价格升高，原材料购进价格指数环比升2.9个百分点至56.9%，企业生产成本加重。与4月类似，原材料价格抬升可能对企业采购需求有所抑制，5月采购量指数环比下降1.2个百分点。尽管原 材料价格上涨对产成品价格有一定支撑，5月出厂价格指数环比升1.3个百分点至50.4%，但二者价差继续扩大，不利于企业效益的进一步改善。 大型企业加快扩张，中小企业景气度回落。5月，大、中、小型企业PMI分别为50.7%、49.4%、46.7%。其中，大型企业PMI环比升0.4个百分点，中型和小型企业PMI环比分别下降1.3个、3.6个百分点至49.4%、46.7%，小企业景气度下滑幅度较大。从供需看，供给方面，5月各规模企业生产指数环比均有不同程度回落，其中大型企业供给平稳，小型企 业生产指数环比降6个百分点。需求方面，大企业需求表现较好，新订单指数环比升1个百分点；中小企业新订单指数均有回落。5月中小企业PMI回落幅度相对偏大，特别是小型企业恢复基础仍需巩固。 企业信心较为稳定。5月，或受需求回落影响，制造业生产经营活动预期指数为54.3%，较4月下降0.9个百分点。分行业看，专用设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数今年以来始终位于55%以上较高景气区间，或受大规模设备更新政策带动，企业对行业发 展信心较强。 图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%图7大、中、小企业PMI，% 75554 70 65052 60-550 5548 50-1046 4544 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 40-1542 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 40 出厂价格指数-原材料购进价格指数(右轴)主要原材料购进价格指数% 出厂价格指数% 制造业PMI:大型企业%制造业PMI:中型企业% 制造业PMI:小型企业% 资料来