国内观察：2024年5月工业企业利润数据：企业利润回落的两大原因

总量研究 2024年06月28日 企业利润回落的两大原因 ——国内观察：2024年5月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：6月27日，统计局发布2024年5月工业企业利润数据。5月，规模以上工业企业利润总额累计同比3.4%，前值4.3%。 核心观点：工业企业利润增速未能延续改善，利润率的拖累以及投资收益下降可能是两大原因，但两年复合增速来看降幅继续收窄。行业上，设备更新政策生效推动钢铁加工扭亏为盈。往后看，基数抬升的扰动可能会持续，名义库存与实际库存可能会有所分化，反映补库动力整体不强，内需仍需稳固。继续关注财政发力的节奏。 利润增速回落，但两年平均增速降幅继续收窄。5月累计同比及当月同比均有所回落，基数抬升有一定影响，两年平均增速降幅继续收窄（+1.6pct）。从季节性来看，利润环比11.97%，低于2020-2023年同期均值（16.16%），高于2015-2019年同期均值（7.91%）。营收环比1.47%，略弱于季节性水平。 营收利润率虽季节性回升，但略弱于去年同期。营收*营收利润率视角下，营收利润率方面，5月当月升至5.9%（+0.6pct），季节性因素或有一定贡献，2015-2023年同期利润率季节性抬升的均值为0.5pct。但从同比的角度来看，要低于去年同期的6.1%，可能形成一定 拖累。从营收来看，当月增速由4月的3.3%升至3.8%。拆分来看量跌价涨，综合影响偏中性。量上，5月工业企业增加值同比5.6%，较4月回落1.1个百分点；价上，5月PPI当月同比-1.4%，较4月上升1.1个百分点。费用及成本方面，当月费用率小幅上升，但成本率小幅回落。 投资收益下降可能是利润增速回落的另一原因。据统计局解释，投资收益增速回落等短期因素影响企业利润增速回落。从投资收益占利润总额的比例来看，存在季节性波动，通常 6月及12月占比较高。5月投资收益虽尚未公布，但去年5月同期占比达20.8%，明显超季节性，投资收益本身回落以及高基数的影响可能对5月利润影响较大。 下游利润结构占比略有提升。5月上中下游利润结构占比的变化来看，下游制造占比有所提升（24.8%，+1.5pct），而公用事业占比明显回落（9.9%，-1.4pct）。上游原材料开采中游原材料制造以及中游装备制造的利润结构占比较上月变化不大，其中装备制造依然占比最高（27.3%）。 黑色金属加工扭亏为盈，下游消费品制造利润增速相对较高。利润边际改善较大的是黑色金属加工，反映了设备更新效果显现，虽然累计增速依然为负，但5月当月实现盈利95亿元，而此前3个月均连续亏损。从累计同比来看，有色金属开采和加工利润增速继续上升， 反映下游需求仍然较好；煤价趋稳，煤炭开采利润降幅有所收窄。中游原材料中，燃料加工及化工的利润增速下降较为明显。中游装备制造中，除仪器仪表外，其他多数行业的利润增速下降。下游制造中，农副食品加工、酒精饮料有所改善，其他主要行业虽然增速有所回落，但绝对水平多数都高于整体工业企业利润增速。 价格影响下，名义库存增速上升。5月末，产成品存货累计同比3.6%，前值3.1%，基数继续回落，去年同期基数由5.9%降至3.2%。由于价格降幅同比的收窄，实际库存同比5.0% 较前值回落0.6pct。四季度前，价格基数仍有明显影响，名义库存上升，实际库存下降的组合可能会持续。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 正文目录 1.利润增速回落，但两年平均增速降幅继续收窄4 2.营收利润率虽季节性回升，但略弱于去年同期4 3.投资收益下降可能是利润增速回落的另一原因5 4.下游利润占比略有提升，黑色金属加工扭亏为盈6 5.价格影响下，名义库存增速上升7 6.核心观点8 7.风险提示9 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%4 图2规模以上工业企业利润环比，%4 图3规模以上工业企业营收环比，%4 图4三因素拆解工业企业利润当月同比，%5 图5工业企业当月营收利润率季节性，%5 图6规模以上工业企业当月费用率、成本率、利润率，%，%5 图7投资收益，亿元6 图8投资收益占利润总额比例，%6 图9上中下游当月利润占比，%6 图10分行业工业企业利润累计同比及变化，%，%7 图11黑色金属加工累计利润，亿元7 图12黑色金属加工当月利润，亿元7 图13工业企业产成品存货同比，%8 图14各行业产成品存货同比，%8 事件：6月27日，统计局发布2024年5月工业企业利润数据。5月，规模以上工业企业利润总额累计同比3.4%，前值4.3%。 1.利润增速回落，但两年平均增速降幅继续收窄 利润增速回落，但两年平均增速降幅继续收窄。5月累计同比及当月同比均有所回落，基数抬升有一定影响，两年平均增速降幅继续收窄（+1.6pct）。从季节性来看，利润环比11.97%，低于2020-2023年同期均值（16.16%），高于2015-2019年同期均值（7.91%）。营收环比1.47%，略弱于季节性水平。 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -30 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 规模以上工业企业:利润总额:当月同比（测算）月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图2规模以上工业企业利润环比，%图3规模以上工业企业营收环比，% 40% 20% 0% -20% 40% 20% 0% 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -20% 202420192018 201720162015 202420192018 201720162015 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收利润率虽季节性回升，但略弱于去年同期 营收利润率虽季节性回升，但略弱于去年同期。营收*营收利润率视角下，营收利润率方面，5月当月升至5.9%（+0.6pct），季节性因素或有一定贡献，2015-2023年同期利润率季节性抬升的均值为0.5pct。但从同比的角度来看，要低于去年同期的6.1%，可能形成一定拖累。从营收来看，当月增速由4月的3.3%升至3.8%。拆分来看量跌价涨，综合影响偏中性。量上，5月工业企业增加值同比5.6%，较4月回落1.1个百分点；价上，5月PPI当月 同比-1.4%，较4月上升1.1个百分点。费用及成本方面，当月费用率小幅上升，但成本率小幅回落。 图4三因素拆解工业企业利润当月同比，% 30 20 10 0 -10 -20 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 -30 PPI:当月同比 规模以上工业增加值:当月同比营收利润率:当月同比(测算) 规模以上工业企业:利润总额:当月同比可比口径调整资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5工业企业当月营收利润率季节性，%图6规模以上工业企业当月费用率、成本率、利润率，%，% 91588 86 71084 82 5580 78 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 3076 202420232022 20212020 当月费用率当月利润率当月成本率(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.投资收益下降可能是利润增速回落的另一原因 投资收益下降可能是利润增速回落的另一原因。据统计局解释，投资收益增速回落等短期因素影响企业利润增速回落。从投资收益占利润总额的比例来看，存在季节性波动，通常6月及12月占比较高。5月投资收益虽尚未公布，但去年5月同期占比达20.8%，明显超 季节性，投资收益本身回落以及高基数的影响可能对5月利润影响较大。 图7投资收益，亿元图8投资收益占利润总额比例，% 250040 200030 150020 1000 50010 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 00 202420232022 20212020 202420232022 20212020 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.下游利润占比略有提升，黑色金属加工扭亏为盈 下游利润占比略有提升。5月上中下游利润结构占比的变化来看，下游制造占比有所提升（24.8%，+1.5pct），而公用事业占比明显回落（9.9%，-1.4pct）。上游原材料开采、中游原材料制造以及中游装备制造的利润结构占比较上月变化不大，其中装备制造依然占比最高 （27.3%）。 黑色金属加工扭亏为盈，下游消费品制造利润增速相对较高。利润边际改善较大的是黑色金属加工，反映了设备更新效果显现，虽然累计增速依然为负，但5月当月实现盈利95 亿元，而此前3个月均连续亏损。从累计同比来看，有色金属开采和加工利润增速继续上升，反映下游需求仍然较好；煤价趋稳，煤炭开采利润降幅有所收窄。中游原材料中，燃料加工及化工的利润增速下降较为明显。中游装备制造中，除仪器仪表外，其他多数行业的利润增速下降。下游制造中，农副食品加工、酒精饮料有所改善，其他主要行业虽然增速有所回落，但绝对水平多数都高于整体工业企业利润增速。 图9上中下游当月利润占比，% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -20% 上游中游原材料中游装备制造下游公用事业 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10分行业工业企业利润累计同比及变化，%，% 上游开采 中游原材料 中游装备制造 下游制造 公用事业 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 黑色金属矿采选 有色金属矿采选石油