国内观察：2024年6月经济数据-经济增速回落，制造业动力相对较强

总量研究 2024年07月15日 经济增速回落，制造业动力相对较强 ——国内观察：2024年6月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 投资要点 事件：7月15日，国家统计局公布2024年二季度经济数据。2024年二季度实际GDP同比增长4.7%，市场预期5.1%，一季度为5.3%。6月，社零当月同比2.0%，前值3.7%；固定资产投资完成额累计同比3.9%，前值4.0%；规上工业增加值当月同比5.3%，前值5.6%。 核心观点：上半年实际GDP同比增长5.0%，其中二季度实际GDP增长4.7%弱于市场预期较一季度有所放慢，背后是消费动能偏弱，房地产仍在调整，基建投资也略有放缓。相比之下，制造业提供较强动力，以高技术制造业为代表的新质生产力增势较好，外需的回暖也提供一定支撑。就6月而言，社零增速放缓且不及预期；固投增速基本稳定，其中制造业依旧亮眼，房地产降幅不再继续扩大显示积极信号，基建增速小幅回落，水利投资支撑性较强。供给端，工业生产虽较上月小幅回落但略超预期，服务业基本平稳。总体看，与需求相比，当前生产动能仍然偏强，“供强于需”的格局延续。考虑到去年三季度开始经济环比动能增强、房地产仍处调整过程，以及外需环境的不确定性等因素，全年实现5%左右的目标并非探囊取物，下半年稳增长政策可能会进一步加力。 社零增速放缓且不及预期，环比弱于季节性。6月社零当月同比2.0%，前值3.7%，预期4.0%。从三年复合增速看，今年6月为2.7%，低于5月的3.2%；从环比看，6月社零季调环比为-0.12%，明显弱于2018-2023年同期均值0.52%。从基数看，去年6月社零同比从前值 12.7%回落至3.1%，今年6月社零增速下降且不及预期，环比弱于季节性，更多反映了消费较为疲弱。服务消费好于商品。6月餐饮收入当月同比5.4%，前值5.0%。服务零售额累计同比为7.5%，较5月放慢0.4个百分点，已连续5个月放缓，但仍高于商品消费。 多数可选消费品增速下滑。从去年6月零售额绝对数看，服装鞋帽纺织品、化妆品、体育娱乐用品、通讯器材零售额基数较前值有不同程度抬升，今年6月对应消费品增速均出现 下滑；金银珠宝基数平稳，6月同比降幅收窄。地产竣工端，家电和音像器材类消费增速较前值大幅回落20.5个百分点至-7.6%，或有基数抬升的原因；建筑及装潢材料类消费（-4.4%）与前值基本持平，与之一致的是6月住宅竣工面积增速（-21.7%）并未有明显改善 固投增速保持平稳且符合预期。6月，固投累计同比3.9%，前值4.0%，预期3.9%。房地产投资降幅与上月持平。6月，房地产开发投资累计同比-10.1%，与前值持平。从累计同比数据来看，销售端和新开工均有改善，竣工端表现偏弱。6月，30城商品房成交面积环比 23.6%，同比降幅较5月有所收窄，“517新政”对促进销售端企稳起到了积极作用。制造业投资依旧亮眼。6月，制造业投资累计同比9.5%，较前值略微回落0.1个百分点。6月末， 制造业中长期贷款同比增18.1%。其中，高技术制造业中长期贷款同比增16.5%；“专精特新”企业贷款同比增15.2%，均高于同期各项贷款余额增速（8.8%），信贷结构持续优化。与科技创新相关性较强的电子设备投资增速进一步提升至15.3%，较前值加快0.5个百分 点。6月，高技术制造业投资累计同比10.1%，高于全部制造业投资增速0.6个百分点。基 建投资增速小幅回落，水利投资支撑性仍强。6月，狭义基建投资累计同比5.4%，前值5.7% 增发国债继续拉动水利管理业投资，6月水利管理业累计同比较前值大幅加快8.9个百分点至27.4%，不仅连续5个月上升，且为2021年4月以来最高。 工业生产小幅放缓但略超预期，服务业基本平稳。工业方面，6月，规上工业增加值当月同比5.3%，前值5.6%，预期5.0%。工业生产小幅放缓可能受工作日偏少影响，且去年同期基数并不低（4.4%）。服务业方面，6月，服务业生产指数当月同比4.7%，5月为4.8% 风险提示：国际地缘政治风险；海外金融事件风险；国内政策落地不及预期。 正文目录 1.消费：社零增速放缓且不及预期5 2.投资：制造业依旧亮眼，房地产降幅持平7 3.供给：工业略超预期，服务业基本平稳11 4.就业：城镇调查失业率与上月持平11 5.风险提示12 图表目录 图1经济数据概览，%4 图2实际与名义GDP当季同比，%4 图3社会消费品零售总额当月同比，%6 图4商品零售、餐饮收入当月同比，%6 图5除汽车以外消费品零售当月同比，%6 图6分产品零售增速变化，%6 图7线上及线下消费当月同比，%6 图82019-2024年餐饮消费季节性规律，亿元6 图9十大城市地铁客运量（周均），万人次7 图10国际航班执飞数量，架次7 图11房地产投资和销售当月同比（测算），%8 图12房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%8 图13100个大中城市住宅用地供应成交面积，万平方米8 图14100个大中城市住宅用地成交溢价率，%8 图1530个大中城市商品房成交面积，万平方米8 图16房地产开发企业资金来源累计同比，%8 图17制造业投资累计同比，%9 图18制造业投资各行业增速变化，%9 图19民间固定资产投资累计同比，%9 图205月制造业PMI各分项，%9 图21基建投资累计同比，%10 图22水利投资增速升至2021年4月以来最高，%10 图23地方政府新增专项债当月发行额，亿元10 图24地方政府新增专项债发行节奏，%10 图25石油沥青装置开工率，%10 图26全国水泥发运率，%10 图27规模以上工业增加值当月同比，%11 图28规模以上工业增加值各分项，%11 图29城镇调查失业率，%12 事件：7月15日，国家统计局公布2024年二季度经济数据。2024年二季度实际GDP同比增长4.7%，市场预期5.1%，一季度为5.3%。6月，社会消费品零售总额当月同比2.0%，前值3.7%；固定资产投资完成额累计同比3.9%，前值4.0%；规模以上工业增加值当月同 比5.3%，前值5.6%。 核心观点：上半年实际GDP同比增长5.0%，其中二季度实际GDP增长4.7%弱于市场预期，较一季度有所放慢，背后是消费动能偏弱，房地产仍在调整，基建投资也略有放缓。相比之下，制造业提供较强动力，以高技术制造业为代表的新质生产力增势较好，外需的回暖也提供一定支撑。就6月而言，社零增速放缓且不及预期；固投增速基本稳定，其中制造业依旧亮眼，房地产降幅不再继续扩大显示积极信号，基建增速小幅回落，水利投资支撑性较强。供给端，工业生产虽较上月小幅回落但略超预期，服务业基本平稳。总体看，与需求相比，当前生产动能仍然偏强，“供强于需”的格局延续。考虑到去年三季度开始经济环比动能增强、房地产仍处调整过程，以及外需环境的不确定性等因素，全年实现5%左右的目标并非探囊取物，下半年稳增长政策可能会进一步加力。 图1经济数据概览，%图2实际与名义GDP当季同比，% 8 3 -2 -7 -12 20 15 10 5 0 -5 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 -10 2024年5月2024年6月实际GDP当季同比%名义GDP当季同比% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.消费：社零增速放缓且不及预期 社零增速放缓且不及预期，环比弱于季节性。6月，社会消费品零售总额4.07万亿元，当月同比2.0%，前值3.7%，预期4.0%。从三年复合增速看，今年6月为2.7%，低于5月的3.2%；从环比看，6月社零季调环比为-0.12%，明显弱于2018-2023年同期均值0.52% （剔除2022年）。从基数看，去年6月社零同比从前值12.7%回落至3.1%，今年6月社零增速下降且不及预期，结合环比弱于季节性，更多反映了消费较为低迷，5月消费者信心指数为86.4，仍远低于2017-2021年中枢值120。分大类看，餐饮收入和商品零售基数较5 月均有回落，6月餐饮收入当月同比较前值加快0.4个百分点至5.4%，而商品零售则从3.6% 下降至1.5%。除汽车之外的消费品零售额当月同比3.0%，高于社零总额1个百分点。 汽车消费热度有所回落。6月，汽车类零售额4367亿元，当月同比-6.2%，5月为-4.4%。基数上看，去年6月汽车类零售额当月同比从前值24.2%大幅回落至-1.1%，绝对值（4526亿元）较前值有所抬升。从销量来看，乘联会数据显示，6月全国狭义乘用车零售176.7万 辆，同比-6.7%，环比3.2%。在“以旧换新”“618促销”、车企以价换量等因素助推下，新能源车市仍较火热。6月新能源汽车零售环比6.4%，同比28.6%。由于去年6月非RDE车型处理带来购车增量，而今年200公里以下微型电动车免税政策于5月底截止，因此可能 对今年6月汽车零售增速有一定影响。 服务消费好于商品。6月餐饮收入4609亿元，当月同比5.4%，前值5.0%。从三年平均增速来看，6月为5.8%，低于5月的6.3%。国家统计局公布的6月服务零售额累计同比为7.5%，较5月放慢0.4个百分点，已连续5个月放缓，但仍高于商品消费增速。出行数据显示，居民出行活动仍较活跃，6月十大城市周均地铁客运量6208万人次，同比7.1%，环比-1.6%；6月国内航班执飞数量同比-0.7%、环比-1.9%。此外，6月全国电影票房收入 22.2亿元，环比-24.6%；全国观影5525万人次，环比-24.3%。 多数可选消费品增速下滑。必选消费方面，6月，粮油食品类消费增速较前值加快1.5个百分点至10.8%，饮料类、日用品类消费增速双双放缓。可选消费方面，从去年6月零售额绝对数看，服装鞋帽纺织品、化妆品、体育娱乐用品、通讯器材零售额基数较前值有不同程度抬升，今年6月对应消费品同比增速均出现下滑；金银珠宝基数平稳，6月同比降幅收 窄。地产竣工端方面，家电和音像器材类消费增速较前值大幅回落20.5个百分点至-7.6%， 可能有基数抬升的原因，家具类消费增速也小幅放缓3.7个百分点；建筑及装潢材料类消费 （-4.4%）与前值基本持平，与之相一致的是6月住宅竣工面积增速（-21.7%）并未有明显改善。 往后看，近期楼市需求有所回暖，但房地产仍处调整过程中，短期内居民消费信心和能力或难有大幅跳升。考虑到2023年7月社零增速较6月进一步下降至2.5%，绝对规模也 从4万亿元降至3.67万亿元，基数压力减轻或对今年7月社零读数有一定支撑，7月社零增速有望小幅反弹。 图3社会消费品零售总额当月同比，%图4商品零售、餐饮收入当月同比，% 15 10 5 0 -5 -10 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -15 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 社会消费品零售总额:当月同比月% 餐饮收入:当月同比月%商品零售:当月同比月% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图5除汽车以外消费品零售当月同比，%图6分产品零售增速变化，% 15 10 5 0 -5 -10 30 20 10 0 -10 -20 10 必选消费 可选消费 地产后周期 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 烟酒药品饮料日用品 通