国内观察：2025年5月经济数据：消费表现亮眼，地产拖累加深

2025-06-16 刘思佳东海证券高杨

核心观点：5月经济数据中消费表现亮眼，主要得益于以旧换新政策及“618”购物节的推动；工业生产和投资增速小幅回落，工业生产受出口拖累，投资受地产拖累加深，但基建和制造业投资仍相对稳健。后续“抢出口”支撑短期有效，但三季度末开始基数压力增大，稳内需重要性提升。短期关注房地产增量政策及新型政策性金融工具。
关键数据：
- 社零总额同比6.4%（前值5.1%），环比0.93%，剔除异常值为2014年以来最高。
- 固定资产投资同比3.7%（前值4.0%），地产投资同比-10.7%（前值-9.4%）。
- 规上工业增加值同比5.8%（前值6.1%），出口交货值同比0.6%。
消费亮点：
- 网上零售同比6.3%，对社零增速贡献32%，受618提前及以旧换新推动。
- 以旧换新带动家电、通讯器材等品类增长，金银珠宝零售增速连续两个月超20%。
工业生产：
- 3月后增速回落，5月仍高于去年同期，但“抢出口”效应短期带动为主，下半年将弱化。
- 中游行业增速领先但普遍回落，集成电路、智能手机产量回升，水泥、粗钢低位。
投资情况：
- 制造业投资同比7.8%，设备更新和产业升级支撑延续。
- 基建投资同比9.3%（狭义基建5.1%），公用事业投资高企。
- 房地产销售同比-2.9%（前值-2.3%），投资同比-10.7%，拖累加大，政策优化预期提升。