国内观察：2023年5月经济数据，弱复苏下的经济换挡，高技术制造业投资增速较高

总量研究 2023年06月15日 弱复苏下的经济换挡，高技术制造业投资增速较高 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——国内观察：2023年5月经济数据 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 相关研究 1.消费再度转弱，房地产投资边际改善——2022年9月经济数据 2.经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键——2022年10月经济数据 3.复苏进程放缓，稳增长政策有望加码——2022年11月经济数据 4.内需回暖，经济整体向好——2022 年12月经济数据 5.内需修复明显，经济稳步恢复—— 2023年1-2月经济数据 6.GDP增速好于预期，地产恢复偏缓 ——2023年3月经济数据7.“低基数”面纱下经济复苏低于预期——2023年4月经济数据 事件：6月15日，国家统计局公布5月经济数据。5月，社会消费品零售总额当月同比12.7% 前值18.4%；固定资产投资完成额累计同比4%，前值4.7%；规模以上工业增加值当月同比3.5%，前值5.6%。 核心观点：5月经济数据总体弱于预期，指向当前经济恢复力度仍然偏弱，总需求不足和市场信心尚未明显提振是制约经济发展的主要因素。消费方面，居民消费需求修复力度温和，服务消费恢复情况仍好于商品消费。投资方面，房地产投资恢复受阻，基建投资增速放慢，制造业仍保持一定韧性。生产方面，工业生产扩张速度仍然偏慢。考虑到2022年二季度基数较低，今年二季度经济增长将明显高于一季度。鉴于当前经济恢复动能偏弱，往后看，稳增长仍需政策进一步发力。 居民消费需求温和修复。5月，社零当月同比12.7%，前值为18.4%。分大类看，商品零售和餐饮收入增速有所回落，但较低基数影响下增速仍然较高，商品消费和服务消费分化依旧。商品零售同比10.5%，前值15.9%；餐饮收入同比35.1%，前值43.8%。5月，除汽车之外的消费品零售额同比11.5%，较前值回落5个百分点，略弱于社零总额的12.7%。 部分可选消费增速高位回落，地产竣工端消费仍待提振。必选消费方面，5月日用品类消费和粮油食品类消费增速较前值有所回落；饮料类消费较4月上升2.7个百分点。可选消费方面，5月低基数抬升效应减弱，服装鞋帽纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品增速 较前值均有双位数回落，当月同比分别为17.6%、11.7%、24.4%、14.3%。当前房地产行业景气度仍然偏低，建筑及装潢材料、家用电器和音像器材类消费增速较4月进一步回落 房地产开发投资增速再下探。5月，房地产开发投资累计同比-7.2%，较前值下降1个百分点。“保交楼”推动下竣工面积增速进一步加快；5月楼市成交热度有所回落，销售端恢复 受阻；新开工面积低位回落指向供给端仍然偏弱。今年前5个月，住宅新开工面积2.9亿平方米，住宅销售面积4.07亿平方米。全国住宅新开工面积表现低迷，供给疲弱对销售端的进一步修复具有拖累作用。考虑到供给不足叠加高基数，6月全国住宅销售增速可能承压 制造业投资增速小幅放缓，高技术制造业投资增长较快。5月，制造业投资累计同比6%，前值6.4%。据测算，5月制造业投资当月同比增长5.1%，较4月下降0.2个百分点。从拖累 因素看：1）5月民间固定资产投资累计同比转负（-0.1%）；2）4月工业企业利润累计同比 -20.6%，利润增速整体仍然承压；3）5月制造业新订单指数低于近5年同期均值，需求不足问题依然存在。高技术制造业投资累计同比12.8%，高于全部制造业投资6.8个百分点。 狭义基建投资增速放缓。5月，狭义基建投资累计同比7.5%，前值8.5%；据测算，狭义基建投资当月同比4.9%，较4月回落3个百分点。今年以来地方政府专项债发行节奏较去年略 显偏慢，前5个月累计发行1.89万亿元，同比减少约7%。其中，5月当月新增专项债发行规模为2755亿元，与4月基本持平，但不足去年同期（6320亿元）的一半。 工业生产增速偏慢。5月，规模以上工业增加值同比增长3.5%，较4月回落2.1个百分点，预期4.09%。从两年复合增速来看，2023年5月为2.1%，虽然好于4月的1.4%，但和今年 一季度相比仍然偏弱。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 正文目录 1.消费：保持恢复态势，服务和商品依旧分化5 2.投资：地产恢复受阻，基建增速放缓7 3.供给：工业生产增速偏慢11 4.就业：青年人口失业率再攀升12 5.风险提示13 图表目录 图1经济数据概览，%4 图2社会消费品零售总额当月同比，%6 图3商品零售、餐饮收入当月同比，%6 图4除汽车以外消费品零售当月同比，%6 图5分产品零售增速变化，%6 图6线上及线下消费当月同比，%6 图72018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元6 图8部分城市地铁客运量，万人次7 图9国内航班执飞数量，架次7 图10房地产投资和销售累计同比，%8 图11房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%8 图1230个大中城市商品房成交面积，万平米8 图13房地产开发企业资金来源累计同比，%8 图14房企非银融资结构，亿元9 图15房企债务到期分布，亿元9 图16制造业投资累计同比，%10 图17制造业投资各行业增速变化，%10 图18工业企业利润总额累计同比，%10 图19制造业PMI各分项，%10 图20基建投资当月同比，%11 图21基建投资分项累计同比，%11 图22石油沥青装置开工率，%11 图23地方政府新增专项债，亿元11 图24规模以上工业增加值当月同比，%12 图25规模以上工业增加值各分项，%12 图26高技术制造业工业增加值当月同比，%12 图27服务业生产指数当月同比，%12 图28全国城镇调查失业率，%13 图2916-24岁劳动力调查失业率季节性规律，%13 事件：6月15日，国家统计局公布5月经济数据。5月，社会消费品零售总额当月同比12.7%，前值18.4%，预期13.6%；固定资产投资完成额累计同比4%，前值4.7%，预期4.5%；规模以上工业增加值当月同比3.5%，前值5.6%，预期4.1%。 图1经济数据概览，% 20 15 10 5 0 -5 -10 社零%工业增加值%固投%制造业%狭义基建%房地产% 2023年4月2023年5月 资料来源：Wind，东海证券研究所 核心观点：5月经济数据总体弱于预期，指向当前经济恢复力度仍然偏弱，总需求不足和市场信心尚未明显提振是制约经济发展的主要因素。消费方面，居民消费需求修复力度温和，服务消费恢复情况仍好于商品消费。投资方面，房地产投资恢复受阻，基建投资增速放慢，制造业仍保持一定韧性。生产方面，工业生产扩张速度仍然偏慢。考虑到2022年二季度基数较低，今年二季度经济增长将明显高于一季度。鉴于当前经济恢复动能偏弱，往后看，稳增长仍需政策进一步发力。 1.消费：保持恢复态势，服务和商品依旧分化 2023年5月，社会消费品零售总额为3.78万亿元，当月同比12.7%，预期13.6%，前值为18.4%。分大类看，商品零售和餐饮收入增速有所回落，但较低基数影响下增速仍然较高，商品消费和服务消费分化依旧。5月商品零售同比10.5%，前值15.9%；餐饮收入同比35.1%，前值43.8%。 居民消费需求温和修复。5月汽车类零售额同比增长24.2%，汽车消费表现依旧亮眼，一方面受较低基数影响，另一方面也受益于车展、促消费政策等因素提振。乘联会数据显示，5月全国乘用车销售200.1万辆，环比增长14.7%，同比增长18%。今年2月以来，除汽车之外的消费品零售额同比分别为5%、10.5%、16.5%、11.5%，5月较前值回落5个百分点，略弱于社零总额的12.7%。从环比来看，5月除汽车之外的消费品零售额环比增长8.26%，与2021年同期基本相当。 较低基数下餐饮消费增速仍高。5月餐饮收入4070亿元，同比增长35.1%，较前值回落8.7个百分点。2022年5月，个别城市仍受疫情干扰，线下餐饮消费受到一定冲击，较 低基数影响下5月餐饮收入增速读数仍然较高。但相较4月，5月低基数抬升效应有所弱化。从两年平均增速来看，5月为7%，较4月的10.6%有所回落。出行数据显示，一线城市和强二线城市5月地铁客运量较4月略有回落，仍位于相对高位；5月国内航班执飞39.45万架次，环比增加4.3%。城市内部和跨区域人员流动较为活跃，餐饮消费等线下接触式消费和服务业受益。今年“五一”假期文旅行业恢复明显，居民出行消费需求集中释放。文旅部数据显示，今年“五一”假期全国国内旅游出游合计2.74亿人次，按可比口径恢复至2019年同期的119%；实现国内旅游收入1480.6亿元，按可比口径恢复至2019年同期的100.7%。此外，受益于黄金周假期带动，5月全国电影票房收入34亿元，环比增长28.5%；全国观影人次8652万人次，环比增长25.5%。 部分可选消费增速高位回落，地产竣工端消费仍待提振。必选消费方面，5月，日用品类消费和粮油食品类消费增速较前值有所回落，二者较4月分别下降0.7个、1.7个百分点至9.4%、-0.7%；饮料类消费较4月上升2.7个百分点至-0.7%。可选消费方面，5月低基数抬升效应减弱，服装鞋帽纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品增速较前值均有双位 数回落，当月同比分别为17.6%、11.7%、24.4%、14.3%，前值分别为32.4%、24.3%、44.7%、25.7%；通讯器材类消费增速较前值进一步上升12.8个百分点至27.4%。地产竣工端消费方面，当前房地产行业景气度仍然偏低，建筑及装潢材料、家用电器和音像器材类消费增速较4月进一步回落，家具类消费增速较4月小幅回暖1.6个百分点。 整体来看，受去年同期基数偏低影响，5月社零增速依旧保持双位数增长，但弱于预期，当前消费修复力度较为温和，反映了居民消费能力和消费意愿仍未完全恢复，未来促消费政策大概率将继续发力。 图2社会消费品零售总额当月同比，%图3商品零售、餐饮收入当月同比，% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 社会消费品零售总额:当月同比月% 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 餐饮收入:当月同比月%商品零售:当月同比月% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4除汽车以外消费品零售当月同比，%图5分产品零售增速变化，% 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 50 40 30 20 10 0 -10 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -20 15 必选消费 可选消费 地产后周期 10 5 0 -5 -10 -15 -20 服装鞋帽 日用品烟酒药品 粮油食品粮油食品通讯器材金银珠宝 汽车化妆品办公用品 家具家电 建筑装潢 -25 社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比月 % 2023-052023-04增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图6线上及线下消费当月同比，%图72018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -