国内观察：2024年1-2月经济数据：生产投资提速，房地产仍偏弱

总量研究 2024年3月18日 生产投资提速，房地产仍偏弱 ——国内观察：2024年1-2月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 相关研究 1.消费再度转弱，房地产投资边际改善——2022年9月经济数据 2.经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键——2022年10月经济数据 3.复苏进程放缓，稳增长政策有望加码——2022年11月经济数据 4.内需回暖，经济整体向好——2022 年12月经济数据 5.内需修复明显，经济稳步恢复—— 2023年1-2月经济数据 6.GDP增速好于预期，地产恢复偏缓 ——2023年3月经济数据7.“低基数”面纱下经济复苏低于预期——2023年4月经济数据 8.弱复苏下的经济换挡，高技术制造业投资增速较高——2023年5月经济数据 9.恢复仍偏弱，结构有亮点——国内观察：2023年6月经济数据 10.增速放缓，政策积极——国内观察：2023年7月经济数据 11.积极因素增多，经济边际改善— —宏观周报（20230911-20230917） 12.4.9的背后：经济内生增长动能逐步增强——国内观察：2023年9月经济数据 13.稳中求进：消费不俗，地产下行趋缓——国内观察：2023年10月经济数据 14.供给端恢复较好，需求端动能偏弱——国内观察：2023年11月经济数据 15.新动能增势较好，内需有待进一步改善——国内观察：2023年12月经济数据 投资要点 事件：3月18日，国家统计局公布2024年1-2月经济数据。2024年1-2月，社会消费品零售总额同比5.5%，2023年12月为7.4%；固定资产投资完成额同比4.2%，前值3%；规模以上工业增加值同比7%，2023年12月为6.8%。 核心观点：开年以来经济延续恢复态势，数据总体较好。生产和投资提速，社零增速符合预期，但恢复力度温和偏弱。制造业和基建投资继续提速，其中，高技术制造业投资重回双位数增长，转型升级态势良好，增发国债推动水利基建投资增速大幅加快。尽管房地产投资降幅略有收窄，但销售仍偏冷淡，竣工面积增速在基数抬升后大幅回落，地产企稳或尚需时日。供给端，工业生产提速，新质生产力加快培育，服务业生产平稳。在增发国债、“三大工程”建设、大规模设备更新等政策带动下，内需有望持续恢复，推动经济稳中回升，注意3月份高基数对下个月同比增速的影响。 社零增速符合预期，但恢复力度偏弱。2024年1-2月，社零累计同比5.5%，预期5.4%，2023年12月当月同比7.4%，累计同比7.2%。从环比来看，前两个月社零季调环比分别为0.17%0.03%，与历年同期相比弱于季节性。除汽车之外的消费品零售额累计同比5.2%，低于社零总额的5.5%，居民消费恢复偏弱。 汽车消费保持较快增长。2024年1-2月，汽车类零售额累计同比8.7%，前值5.9%。从销量来看，1-2月狭义乘用车零售同比增长16.8%。其中，新能源汽车增长仍然强劲，1-2月零售同比增长37%。服务消费增势较好。2024年1-2月餐饮收入累计同比12.5%，增速较前值下降7.9个百分点。2月全国服务零售额累计同比12.3%，仍大幅高于商品消费的4.6%。 固定资产投资增速超预期加快。2024年1-2月，固定资产投资完成额累计同比4.2%，前值3%，预期3%。房地产投资增速降幅收窄。2月，房地产开发投资累计同比-9%，较前值回升0.6个百分点。从各分项指标的累计同比来看，除房地产投资略有回暖外，其他各分项指 标全面回落，其中竣工面积增速降幅最大，销售面积降幅也明显扩大。我们认为，销售面积同比大幅下滑或由于：1）2023年2月新房销售基数抬升；2）今年春节假期居民出游热度较高，对住房销售有一定影响。竣工面积同比大幅转负可能有去年同期较高基数的因素。 制造业投资增速继续加快，民间投资增速由负转正。2024年1-2月，制造业投资累计同比 9.4%，较前值上升2.9个百分点。2月民间固定资产投资累计同比0.4%，较前值上升0.8个百分点，民间投资信心有所回暖。2月，高技术制造业投资累计同比10%，较前值加快0.1个百分点。基建投资继续提速，增发国债推动水利投资增速大幅加快。2024年1-2月，狭 义基建投资累计同比6.3%，前值5.9%。今年专项债发行节奏偏慢，但1万亿元增发国债项目已全部下达完毕，对基建投资有一定支撑。例如，水利管理业累计同比较前值大幅上升8.5个百分点至13.7%，水利部表示，全国已实施国债水利项目1488个，完成投资293亿元 工业生产加快，服务业持稳。工业方面，1-2月，规模以上工业增加值累计同比增长7%，2023年12月当月同比为6.8%。分三大门类看，采矿业增速有所回落，制造业和公用事业增速均有加快。分行业看，新质生产力加快培育，规模以上高技术产业增加值累计同比7.5%，高于全部规上工业0.5个百分点。服务业方面，1-2月，服务业生产指数累计同比增长5.8%，与前值持平。 风险提示：1）国际地缘政治风险；2）海外金融事件风险；3）国内政策落地不及预期。 正文目录 1.消费：恢复力度温和偏弱，服务和汽车消费较好5 2.投资：制造业热，房地产冷7 3.供给：工业生产加快，服务业持稳11 4.就业：城镇调查失业率基本平稳12 5.风险提示13 图表目录 图1经济数据概览，%4 图2实际GDP当季同比，%4 图3社会消费品零售总额当月同比，%5 图4商品零售、餐饮收入当月同比，%5 图5除汽车以外消费品零售当月同比，%6 图6分产品零售增速变化，%6 图7线上及线下消费当月同比，%6 图82018-2024年餐饮消费季节性规律，亿元6 图9十大城市地铁客运量（周均），万人次6 图10国内航班执飞数量，架次6 图11房地产投资和销售当月同比，%8 图12房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%8 图13100个大中城市住宅用地供应成交面积，万平方米8 图14100个大中城市住宅用地成交溢价率，%8 图1530个大中城市商品房成交面积，万平方米8 图16房地产开发企业资金来源累计同比，%8 图17制造业投资累计同比，%9 图18制造业投资各行业增速变化，%9 图19民间固定资产投资累计同比，%10 图202月制造业PMI各分项，%10 图21基建投资累计同比，%10 图22基建投资分项累计同比，%10 图23地方政府新增专项债当月发行额，亿元11 图24地方政府新增专项债发行节奏，%11 图25石油沥青装置开工率，%11 图26全国水泥发运率，%11 图27规模以上工业增加值当月同比，%12 图28规模以上工业增加值各分项，%12 图29城镇调查失业率，%12 事件：3月18日，国家统计局公布2024年1-2月经济数据。2024年1-2月，社会消费品零售总额同比5.5%，2023年12月为7.4%；固定资产投资完成额同比4.2%，前值3%；规模以上工业增加值同比7%，2023年12月为6.8%。 图1经济数据概览，%图2实际GDP当季同比，% 1220 7 2 -3 -8 -13 15 10 5 0 -5 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 -10 2023年12月2024年1-2月GDP:不变价:当季同比季% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 核心观点：开年以来经济延续恢复态势，数据总体较好。生产和投资提速，社零增速符合预期，但恢复力度温和偏弱。制造业和基建投资继续提速，其中，高技术制造业投资重回双位数增长，转型升级态势良好，增发国债推动水利基建投资增速大幅加快。尽管房地产投资降幅略有收窄，但销售仍偏冷淡，竣工面积增速在基数抬升后大幅回落，地产企稳或尚需时日。供给端，工业生产提速，新质生产力加快培育，服务业生产平稳。在增发国债、“三大工程”建设、大规模设备更新等政策带动下，内需有望持续恢复，推动经济稳中回升，注意3月份高基数对下个月同比增速的影响。 1.消费：恢复力度温和偏弱，服务和汽车消费较好 社零增速符合预期，但恢复力度偏弱。2024年1-2月，社会消费品零售总额8.13万亿元，同比5.5%，预期5.4%，2023年12月当月同比7.4%，累计同比7.2%。从三年复合增速看，2024年1-2月为5.2%，好于2023年12月的2.4%。但从环比来看，前两个月社零季调环比分别为0.17%、0.03%，与历年同期相比弱于季节性。分大类看，餐饮收入和商品零售基数均有回升，同比增速出现回落。2024年2月餐饮收入累计同比12.5%，前值20.4%；商品零售累计同比4.6%，前值5.8%。除汽车之外的消费品零售额累计同比5.2%，低于社零总额的5.5%，居民消费有待进一步恢复。 汽车消费保持较快增长。2024年1-2月，汽车类零售额7112亿元，累计同比8.7%，前值5.9%。从销量来看，1-2月汽车消费热度不减。乘联会数据显示，1-2月狭义乘用车（不包含微客）零售313万辆，同比增长16.8%。其中，新能源汽车增长仍然强劲，1-2月零售同比增长37.1%，同比增速超过全部乘用车20.3个百分点。据央视财经报道，2月下旬以来已有近10家车企陆续宣布降价促销，调价车型以新能源汽车为主。商务部副部长盛秋平 在2024中国电动汽车百人会论坛上表示，进一步提高新能源汽车节能型汽车销量占比。新一轮降价潮叠加汽车等消费品以旧换新政策驱动，未来车市消费有望保持较快增长。 服务消费增势较好。2024年1-2月餐饮收入9481亿元，累计同比12.5%，增速较前值下降7.9个百分点。从三年平均增速来看，2024年1-2月为10.2%，高于2023年12月的4.6%。国家统计局数据显示，2月全国服务零售额累计同比12.3%，增速虽较前值回落，但仍大幅高于商品消费的4.6%，服务消费市场增势较好。出行数据显示，1-2月十大城市周均地铁客运量约5544万人次，受春节假期影响有所回落。跨区域出行方面，春节假期促使跨城市出行活跃度上升，1-2月国内航班执飞数量同比增长20.6%。此外，1-2月全国电影票房收入137.6亿元，同比基本持平；全国观影3亿人次，同比增5.1%。 地产竣工端消费改善。必选消费方面，1-2月，粮油食品类、饮料类消费增速均有加快，二者累计同比较前值分别上升3.8个、3.7个百分点至9%、6.9%；日用品类消费累计同比较前值回落3.4个百分点。可选消费方面，除通讯器材类零售额基数下沉推高2月累计同比 读数以外，其他可选消费品基数大多回升，导致今年2月累计同比增速均有不同程度回落。例如化妆品和金银珠宝类消费累计同比分别较前值回落1.1个、8.3个百分点，服装鞋帽纺织品累计同比较前值回落11个百分点。地产竣工端消费整体回暖，1-2月，家具类、家电和音像器材类、建筑及装潢材料类消费增速较前值分别回升1.8个、5.2个、9.9个百分点。 图3社会消费品零售总额当月同比，%图4商品零售、餐饮收入当月同比，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01