2024年一季报点评：广告业务增长亮眼，毛利率稳步改善

哔哩哔哩-W（09626.HK）2024年一季报点评 / 广告业务增长亮眼，毛利率稳步改善 挖掘价值投资成长 / 2024年06月12日 【投资要点】 公司发布2024年第一季度财报。 报告期内，公司实现营业收入56.65亿元，同比增长11.74%；实现毛利润16.05亿元，同比增长45.42%；净利润为-7.65亿元，2023年同期为-6.30亿；经调整净利润为-4.56亿元，2023年同期为-10.31亿元；经调整归母净利润为-4.40亿元，2023年同期为-10.29亿元。 用户生态稳定提升。报告期内，公司日活跃用户数为1.02亿，同比增长9.28%，环比提升约230万；月活跃用户数约为3.42亿，同比增长8.34%，环比提升约550万；用户使用时长达105分钟，创历史新高。内容方面，截至一季度，平台视频日均播放量超50亿次，同比增长22%，月均互动量超164亿次，同比增长15%；超150万创作者获得收入，通 过花火广告获得收入的创作者数量提升超50%。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：潘琪 证书编号：S1160524040001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 6/128/1210/1212/122/124/12 12.27% 0.44% -11.38% -23.21% -35.03% -46.86% 广告业务快速增长，重点游戏定档6月。分业务来看：1）增值服务方面，报告期内实现营业收入25.29亿元，同比增长17.28%；大会员规 基本数据 哔哩哔哩-W恒生指数 模保持稳定，截至一季度末约为2190万。2）广告业务方面，公司持续 推进“大开环”战略，整合优化广告产品，升级投放平台，拓展广告场景；2024年一季度共实现营业收入16.69亿元，同比增长31.20%，其中，效果广告收入同比增长超过50%。3）移动游戏业务方面，受老游戏流水自然下滑影响，报告期内营业收入同比下滑13.15%至9.83亿元；公司独家授权游戏策略游戏《三国：谋定天下》定档6月13日，后续有望提升游戏业务收入。4）IP衍生品及其他业务在报告期内实现营收 4.84亿元，同比下降5.03%。 毛利率连续7个季度正增长，费用率下降。2024年一季度，公司毛利率为28.34%，同比提升6.56pct，从2022年三季度起连续7个季度正增长。费用方面，公司销售/管理/研发费用率分别为16.37%/9.39%/17.04%，同比分别变动-0.99pct/-1.89pct/-3.21pct；公司整体运营费用率为42.79%，较2023年同期48.89%下降6.10pct。 总市值（百万港元）46886.40 流通市值（百万港元）37568.90 52周最高/最低（港元）151.30/67.80 52周最高/最低（PE）-5.08/-10.21 52周最高/最低（PB）3.42/1.69 52周涨幅（%）-13.59 52周换手率（%）251.84 相关研究 《Q2亏损持续缩窄，广告业务增速亮眼》 2023.08.24 《降本增效持续，各业务线有望触底回升》 2023.03.03 《降本增效见成效，日活用户破九千万》 2022.11.30 《至暗时刻已过，各业务线逐步复苏可期》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2022.09.09 【投资建议】 公司用户生态稳步提升，广告商业化加速推进，后续随着重点游戏上线，业绩有望持续提升，并实现扭亏为盈。结合当前公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为250.67/282.72 /301.34亿；调整后归母净利润分别为-15.54/4.18/13.97亿元；调整后EPS分别为-3.69/0.99/3.32元，对应PE分别为-/103.23/30.87倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22527.99 25066.63 28272.46 30134.15 增长率（%） 2.87% 11.27% 12.79% 6.58% EBITDA（百万元） -2210.87 -1166.14 585.31 1283.52 调整后归属母公司净利润（百万元） -3424.72 -1553.84 417.86 1397.26 增长率（%） 48.82% 54.63% 126.89% 234.38% 调整后EPS(元/股) -8.29 -3.69 0.99 3.32 市盈率（P/E） - - 103.23 30.87 市净率（P/B） 2.52 3.74 4.06 4.02 EV/EBITDA -16.53 -37.09 71.27 31.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管风险 用户增长不及预期 平台竞争加剧 新游戏上线不及预期 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18727.04 18404.53 19719.18 21406.98 经营活动现金流 266.62 -56.32 1895.60 2422.04 现金 7191.82 7751.24 9504.77 11512.29 净利润 -4822.32 -2850.94 -909.90 110.58 应收账款及票据 1573.90 1671.11 1806.30 1925.24 少数股东权益 10.61 5.69 1.82 -0.22 存货 186.50 194.75 208.39 218.19 折旧摊销 2899.69 1946.48 1783.20 1596.08 其他 9774.82 8787.43 8199.72 7751.26 营运资金变动及其他 2178.65 842.44 1020.48 715.60 非流动资产 14432.03 13052.34 12083.20 11233.13 投资活动现金流 1762.15 428.52 -111.31 -274.77 固定资产 714.73 690.48 641.41 579.89 资本支出 -1330.14 -1437.07 -1149.66 -919.73 无形资产 6352.66 5867.50 5283.03 4668.20 其他投资 3092.29 1865.60 1038.34 644.96 其他 7364.63 6494.35 6158.76 5985.04 筹资活动现金流 -5074.69 187.22 -30.76 -139.75 资产总计 33159.07 31456.87 31802.38 32640.12 借款增加 -7757.04 417.18 208.59 104.30 流动负债 18103.70 19286.00 20539.59 21266.96 普通股增加 2689.38 0.00 0.00 0.00 短期借款 7455.75 7872.94 8081.53 8185.82 已付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 4333.73 4394.41 4541.77 4643.58 其他 -7.03 -229.96 -239.35 -244.04 其他 6314.21 7018.66 7916.29 8437.56 现金净增加额 -2945.57 559.42 1753.53 2007.52 非流动负债 651.11 611.85 611.85 611.85 现金及现金等价物期初余额 10187.39 7191.82 7751.24 9504.77 长期债务 0.65 0.65 0.65 0.65 现金及现金等价物期末余额 7241.82 7751.24 9504.77 11512.29 其他 650.46 611.20 611.20 611.20 负债合计 18754.80 19897.85 21151.43 21878.81 普通股股本 0.27 0.27 0.27 0.27 储备 14179.16 11328.22 10418.33 10528.91 归属母公司股东权益 14391.90 11540.96 10631.07 10741.65 主要财务比率 少数股东权益 12.37 18.06 19.87 19.65 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 14404.27 11559.02 10650.94 10761.30 成长能力（%） 负债和股东权益 33159.07 31456.87 31802.38 32640.12 营业收入增长 2.87% 11.27% 12.79% 6.58% 营业利润增长 41.37% 30.28% 27.47% 10.59% 经调整归属母公司净利润 48.82% 54.63% 126.89% 234.38% 获利能力（%）毛利率 24.16% 28.28% 31.96% 33.16% 利润表（百万元） 销售净利率 -21.41% -11.37% -3.22% 0.37% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E ROE -33.51% -24.70% -8.56% 1.03% 营业收入 22527.99 25066.63 28272.46 30134.15 ROIC -23.77% -16.26% -6.49% -1.67% 其他收入 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 营业成本 17086.12 17977.13 19235.73 20140.83 资产负债率 56.56% 63.25% 66.51% 67.03% 销售费用 3916.15 3885.33 3816.78 3917.44 净负债比率 1.84% 1.06% -13.36% -30.91% 管理费用 2122.43 2005.33 2120.43 2109.39 流动比率 1.03 0.95 0.96 1.01 研发费用 4467.47 4261.33 4240.87 4218.78 速动比率 1.02 0.94 0.94 0.99 利息收入 542.47 539.39 542.59 665.33 营运能力 利息支出 164.93 229.96 239.35 244.04 总资产周转率 0.60 0.78 0.89 0.94 除税前溢利 -4733.01 -2803.20 -894.66 108.73 应收账款周转率 15.52 15.45 16.26 16.15 所得税 78.71 42.05 13.42 -1.63 应付账款周转率 3.96 4.12 4.31 4.39 净利润 -4811.71 -2845.25 -908.08 110.36 每股指标（元） 经调整净利润 -3414.11 -1559.53 416.05 1397.48 经调整每股收益 -8.29 -3.69 0.99 3.32 少数股东损益 10.61 5.69 1.82 -0.22 每股经营现金流 0.63 -0.13 4.50 5.75 归属母公司净利润 -4822.32 -2850.94 -909.90 110.58 每股净资产 34.16 27.40 25.24 25.50 经调整归属母公司净利润 -3424.72 -1553.84 417.86 1397.26 估值比率 EBIT -5110.55 -3112.62 -1197.90 -312.56 P/E - - 103.23 30.87 EBITDA -2210.87 -1166.14 585.31 1283.52 P