2024年一季报点评：游戏流水恢复正增长，广告表现持续亮眼

/ 腾讯控股（00700.HK）2024年一季报点评 游戏流水恢复正增长，广告表现持续亮眼 / 2024年05月20日 【投资要点】 公司发布2024年一季度财报。 报告期内，公司实现营业收入1595.01亿元，同比增长6.34%，环比增长2.77%；经营盈利525.56亿，同比增长38.15%，环比增长26.94%；非国际财务报告准则下经营盈利586.19亿，同比增长30.18%，环比增长19.30%；本公司权益持有人应占盈利418.89亿，同比增长62.12%，环比增长55.00%；非国际财务报告准则下本公司权益持有人应占盈利502.65亿，同比增长54.48%，环比增长17.77%。 游戏业务优化调整，流水回归正增长。报告期内，公司增值服务业务实现营业收入786.29亿元，同比下降0.89%。游戏业务方面，国际游戏市场受益于Supercell旗下游戏《荒野乱斗》的日活跃用户数和流水 同比增长分别超两倍和四倍，公司在国际游戏市场总流水同比增长34%，营业收入同比增长3%至136亿元（剔除汇率影响同比保持稳定）；国内游戏市场，《王者荣耀》《和平精英》在三月流水实现同比正增长， 《金铲铲之战》《穿越火线手游》《暗区突围》等游戏一季度流水也创下新高，报告期内，本土游戏总流水实现同比3%的正增长，但受2023年春节期间高基数，以及收入递延的影响，本土游戏实现营业收入同比下滑2%至345亿元。社交网络业务方面，受益于视频号直播和小游戏服务费增长，以及《繁花》《与凤行》等优质内容和原声带带动长视频和音乐付费会员同比分别增长8%和20%，部分抵消了音乐和游戏直播业务下滑的影响，报告期内共实现营收305亿元，同比下滑2%。 视频号、小游戏助力广告业务表现亮眼，金融科技及企业服务稳健增长。网络广告业务方面，一季度，互联网广告业务营业收入同比增长26.44%至265.06亿元。报告期内视频号和小程序表现亮眼，总用户使用时长同比增长分别超过80%和20%，带动提升了广告主投放意愿，支撑广告业务高速增长；此外，公司持续升级广告技术平台，AI赋能广告投放和创意内容生成，提升投放效率。金融科技及企业服务业务方面，虽然一季度支付放缓，但理财服务增长强劲，视频号技术服务费贡献增量，报告期内营收稳健增长，共实现营业收入523.02亿元，同比增长7.39%。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：潘琪 证书编号：S1160524040001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 19.57% 11.04% 2.51% -6.02% -14.55% -23.08%5/197/199/1911/191/193/19 腾讯控股恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）3720699.33 流通市值（百万港元）3720699.33 52周最高/最低（港元）401.00/260.20 52周最高/最低（PE）28.02/11.46 52周最高/最低（PB）4.00/2.96 52周涨幅（%）19.57 52周换手率（%）53.41 相关研究 《高质量转变驱动毛利率提升，大力度提升分红回购》 2024.04.10 《利润表现亮眼，聚焦高潜高质增长》 2023.11.23 《广告业务快速复苏，利润增长表现亮眼》 2023.08.23 《各业务企稳回升，降本增效成果显著》 2023.05.22 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 毛利率显著提升，费用控制良好。2024年一季度，公司毛利率为52.58%，同比增长7.12pct，主要系视频号、小游戏广告、技术服务费和理财服务等高毛利收入增长所致；其中，增值服务/网络广告/金融科技及企业服务毛利率分别同比增长3.39pct/13.09pct/11.10pct。费用方面，报告期内，公司销售及市场推广费用率4.72%，同比增长0.05pct；一般及行政费用率15.55%，同比下降0.88pct。 【投资建议】 公司主营业务优势稳固，随着游戏流水稳步回升，视频号小程序生态商业化落地，AI赋能业务新增长，业绩有望稳健提升。结合当前公司经营情况，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为6687/7217/7657亿；调整后归母净利润分别为1807/1919/2073亿元；调整后EPS分别为19.2/20.4/22.0元，对应PE分别为19/18/16倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 609015 668688 721667 765701 增长率（%） 9.82% 9.80% 7.92% 6.10% 调整后EBITDA（百万元） 235454 265460 285229 304165 调整后归属母公司净利润（百万元） 157688 180725 191909 207312 增长率（%） 36.35% 14.61% 6.19% 8.03% 调整后EPS(元/股) 16.68 19.21 20.40 22.04 市盈率（P/E） 16.20 18.91 17.81 16.49 市净率（P/B） 3.17 4.15 3.64 3.20 EV/EBITDA 12.70 14.83 13.41 12.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管风险 宏观经济下行风险 新产品上线不及预期 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 518446 589020 730758 874511 经营活动现金流 221962 209398 190690 207652 现金 172320 185221 268361 349264 净利润 115216 136967 147697 162836 应收账款及票据 46606 48294 50116 53174 少数股东权益 2832 2086 2249 2480 存货 456 762 816 860 折旧摊销 59008 13757 14048 14307 其他 299064 354744 411466 471214 营运资金变动及其他 44906 56588 26696 28029 非流动资产 1058800 1090895 1107828 1138070 投资活动现金流 -125161 -83672 -76666 -95019 固定资产 66815 66992 67160 67320 资本支出 -47407 -20280 -18876 -19578 无形资产 198191 204536 209196 214307 其他投资 -77754 -63393 -57790 -75441 其他 793794 819367 831472 856443 筹资活动现金流 -82573 -114178 -32237 -33082 资产总计 1577246 1679915 1838586 2012581 借款增加 2652 22605 17378 19992 流动负债 352157 416287 437460 461200 普通股增加 -42697 -92000 0 0 短期借款 41537 44570 42375 42794 已付股利 -20983 -29440 -33373 -35987 应付账款及票据 115109 114272 117243 123612 其他 -21545 -15344 -16241 -17087 其他 195511 257445 277842 294795 现金净增加额 15581 12901 83140 80904 非流动负债 351408 370981 390553 410126 期初现金余额 156739 172320 185221 268361 长期债务 292920 312493 332065 351638 期末现金余额 172320 185221 268361 349264 其他 58488 58488 58488 58488 负债合计 703565 787268 828013 871326 普通股股本 0 0 0 0 储备 808260 917140 1032817 1161020 归属母公司股东权益 808591 825471 941148 1069351 主要财务比率 少数股东权益 65090 67176 69425 71905 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 873681 892647 1010573 1141255 成长能力（%） 负债和股东权益 1577246 1679915 1838586 2012581 营业收入增长 9.82% 9.80% 7.92% 6.10% 营业利润增长 22.77% 11.18% 8.83% 6.79% 经调整归属母公司净利润 36.35% 14.61% 6.19% 8.03% 获利能力（%）毛利率 48.13% 48.73% 49.14% 49.46% 销售净利率 18.92% 20.48% 20.47% 21.27% ROE 14.25% 16.59% 15.69% 15.23% ROIC 10.44% 11.88% 11.21% 11.23% 利润表（百万元） 偿债能力 至12月31 日 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债率 44.61% 46.86% 45.04% 43.29% 营业收入 609015 668688 721667 765701 净负债比率 18.56% 19.25% 10.50% 3.96% 其他收入 0 0 0 0 流动比率 1.47 1.41 1.67 1.90 营业成本 315906 342817 367022 386958 速动比率 1.46 1.40 1.65 1.88 毛利 293109 325871 354645 378743 营运能力 销售及市场推广开支 34211 36778 39692 42114 总资产周转率 0.39 0.41 0.41 0.40 一般及行政开支 103525 106990 111858 114855 应收账款周转率 13.23 14.09 14.67 14.83 财务费用 -1923 697 6980 5010 应付账款周转率 2.90 2.99 3.17 3.21 除税前溢利 161324 185404 199928 220422 每股指标（元） 所得税 43276 46351 49982 55105 经调整每股收益 16.68 19.21 20.40 22.04 净利润 118048 139053 149946 165316 每股经营现金流 23.41 22.23 20.24 22.04 少数股东损益 2832 2086 2249 2480 每股净资产 85.27 87.63 99.91 113.53 本公司权益持有人-GAAP 115216 136967 147697 162836 估值比率 本公司权益持有人-Non-GAAP 157688 180725 191909 207312 P/E 16.20 18.91 17.81 16.49 EBITDA 214381 242449 263187 281638 P/B 3.17 4.15 3.64 3.20 经调整EBITDA 235454 265460 285229 304165 EV/EBITDA 12.70 14.83 13.41 12.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监