2024年一季报点评：收入承压，利润率改善亮眼

公司2024年一季度业绩报告显示，其总收入达到8.53亿元人民币，同比增长11.3%。归母净利润录得1.76亿元人民币，同比增长37.2%，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.47亿元人民币，同比增长23.5%。若排除食萃并表的影响，预计收入和归母净利润分别增长约5%和35%。

在产品线方面，公司火锅底料、中调、冬调业务收入分别同比增长1%、18%、22%。然而，火锅底料业务的增长速度较慢，主要由于行业需求疲软导致的竞争加剧以及公司内部调整影响了大红袍产品的表现。剔除食萃并表的影响后，预计中调业务收入同比增长约7%，内生增长放缓可能与小龙虾调料的销售节奏后移有关。

在线上渠道，公司实现显著增长，线上收入同比增长101%，这主要得益于食萃并表的效应。剔除食萃并表的影响，预计线上渠道的内部增长约为30%。在地域分布上，东部、南部、西部、北部和中部地区的收入分别同比增长7%、11%、23%、8%和2%。西部地区的基地市场表现出色。

公司毛利率有所改善，同比增长3.44个百分点，主要得益于原材料价格下降及高毛利产品的占比提升。销售、管理、研发和财务费用率分别同比增长2.2、-0.8、-0.1和+0.07个百分点，其中销售费用率的提升主要归因于2024年一季度食萃的费用投放较高。

投资收益对利润的贡献增加，2024年一季度投资收益为3438万元人民币，占总收入的比重同比增加了2.4个百分点。这一因素推动了归母和扣除非经常性损益后的归母净利润率分别同比提升了3.9和1.7个百分点。

基于以上分析，我们调整了2024-2026年的收入预期至36.1、42.1、48.7亿元人民币，分别同比增长15%、16%、16%。同时，调整了归母净利润预期至5.72、6.8、7.9亿元人民币，分别同比增长25%、19%、17%。对应市盈率分别为25、21、18倍。鉴于公司一季度利润超预期但收入低于预期的情况，我们维持“买入”评级。然而，投资者应关注原材料价格波动、行业竞争加剧、渠道建设、消费复苏和并购整合等潜在风险。