2024年一季报点评：Q1轨交业绩表现亮眼，轨交+新兴装备双轮驱动业绩增长

时代电气（688187）2024年一季报点评 Q1轨交业绩表现亮眼， / 轨交+新兴装备双轮驱动业绩增长 2024年05月13日 / 【投资要点】 公司盈利能力稳步向上。2024年Q1，公司实现营业收入39.25亿元，同比+27.22%；实现归母净利润5.68亿元，同比+30.44%；实现扣非 归母净利润4.61亿元，同比+44.85%。分业务来看，2024年Q1公司轨交装备业务实现收入21.2亿元，同比大幅增长43.74%；新兴装备业务实现17.69亿元，同比+13.18%。2024年Q1公司毛利率为34.06%，同比增长1.64pct，主要得益于产品结构的调整。 轨交装备业务Q1表现亮眼，有望持续受益行业基本面向上及大规模设备更新。2024年Q1公司轨交装备业务收入同比+43.74%，主要原因是2023年底55列动车订单的交付带来收入增长。Q1全国铁路发送旅客10.14亿人次，日均发送旅客1114.7万人次，同比增长28.5%。2024年，动车组高级修首次招标达323列，其中五级修202列，占比 超过50%。动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量。同时，铁路行业实行大规模设备更新，国铁集团表示力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。我们看好客运需求增长、维保周期的到来以及设备更新政策推动公司轨交装备板块向上。 功率半导体、传感器下游需求旺盛，多个领域交付市占率第一。2024年Q1功率半导体实现收入8.34亿元，同比+22.44%。IGBT下游需求充足，2023年公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一；2023 年公司新能源乘用车功率模块装机量达到100.55万套，市占率12.5%，排名第三；集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产，2023年产能同比约30%的增长，新产线建设进度顺利，预计2024年Q3开始投产，中低压器件产能持续提升。传感器方面，公司2023年新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，轨交领域国内市场份额第一，新能源领域位居行业前列。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：付丹蕾 电话：021-23586313 相对指数表现 18.22% 8.73% -0.77% -10.27% -19.77% -29.26%5/137/139/1311/131/133/13 时代电气沪深300 基本数据总市值（百万元) 73047.20 流通市值（百万元) 13451.95 52周最高/最低（元） 53.98/30.25 52周最高/最低（PE） 25.26/14.92 52周最高/最低（PB） 2.05/1.23 52周涨幅（%） 14.03 52周换手率（%） 361.76 相关研究 《轨交业务稳步复苏，新兴装备业务突飞猛进》 2024.04.02 《轨交板块稳根基，新兴装备板块加速发展》 利用核心器件优势，交通与能源系统级产品交付节奏加快。2024年Q1公司新能源汽车电驱系统实现收入3.75亿元，同比+10.82%。2023 年公司电驱系统装机市场份额排名第六，获得北汽、上汽等多家优质客户订单，2023年配套整车厂出口海外产品超2万台套，打造多合一产品平台，完成70-120kw多款产品开发，同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能，大量供应长安、一汽、合众、五菱。2024年Q1公司工业变流实现收入2.98亿元，同比+18.35%。2023年公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。 2024.03.04 《业绩表现超预期，轨交与新兴装备有望共振》 2023.10.27 《利润增长超预期，轨交与新兴装备有望共振》 2023.08.23 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。 我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，维持之前的预测，预计 2024-2026年归母净利润同比增长21.12%/19.70%/14.47%，对应EPS分别为 2.66/3.19/3.65元/股，对应PE分别为19/15/14倍，维持公司“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 217.99 257.17 306.19 343.68 增长率(%) 20.88% 17.97% 19.06% 12.25% EBITDA（亿元） 39.59 51.54 65.69 78.41 归母净利润（亿元） 31.06 37.62 45.02 51.54 增长率(%) 21.51% 21.12% 19.70% 14.47% EPS(元/股) 2.19 2.66 3.19 3.65 市盈率（P/E） 16.59 18.50 15.46 13.50 市净率（P/B） 1.40 1.71 1.54 1.38 EV/EBITDA 11.44 13.14 10.77 8.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能拓展不及预期； 原材料价格波动风险； 产品价格下降风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 27.82 29.24 45.05 103.90 净利润 31.50 38.15 45.67 52.29 折旧摊销 10.01 9.19 13.71 18.02 营运资金变动 -12.66 -18.65 -16.54 30.78 其它 -1.03 0.56 2.21 2.81 投资活动现金流 -22.77 -71.09 -74.62 -68.93 资本支出 -29.73 -60.56 -65.28 -60.05 投资变动 4.85 -10.38 -10.40 -10.40 其他 2.11 -0.15 1.06 1.52 筹资活动现金流 -5.89 0.55 0.94 1.15 银行借款 8.20 0.60 0.60 0.60 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.50 0.00 0.00 0.00 其他 -14.59 -0.05 0.34 0.56 现金净增加额 -0.65 -41.31 -28.63 36.13 期初现金余额 70.75 70.09 28.78 0.15 期末现金余额主要财务比率 70.09 28.78 0.15 36.28 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 20.88% 17.97% 19.06% 12.25% 营业利润增长 13.17% 29.20% 19.94% 14.73% 归属母公司净利润增长 21.51% 21.12% 19.70% 14.47% 获利能力（%）毛利率 33.86% 34.03% 34.59% 34.77% 净利率 14.45% 14.83% 14.92% 15.22% ROE 8.42% 9.25% 9.97% 10.24% ROIC 7.03% 8.58% 9.46% 9.85% 偿债能力资产负债率（%） 29.38% 29.84% 30.25% 32.86% 净负债比率 - - 2.47% - 流动比率 2.79 2.53 2.32 2.09 速动比率 2.19 1.83 1.63 1.51 营运能力总资产周转率 0.43 0.46 0.49 0.48 应收账款周转率 2.46 2.59 2.80 2.94 存货周转率 2.56 2.66 2.54 2.52 每股指标（元）每股收益 2.19 2.66 3.19 3.65 每股经营现金流 1.96 2.07 3.19 7.36 每股净资产 26.03 28.80 31.99 35.64 估值比率P/E 16.59 18.50 15.46 13.50 P/B 1.40 1.71 1.54 1.38 EV/EBITDA 11.44 13.14 10.77 8.58 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产375.15 389.95 409.52 474.23 货币资金79.03 37.72 9.09 45.22 应收及预付127.61 152.50 172.02 177.05 存货54.43 73.19 84.39 93.45 其他流动资产114.08 126.55 144.02 158.51 非流动资产158.90 202.43 251.79 290.63 长期股权投资5.33 5.33 5.33 5.33 固定资产52.33 94.66 143.23 189.32 在建工程12.62 18.42 20.45 17.66 无形资产13.71 15.71 15.41 12.91 其他长期资产74.92 68.32 67.37 65.41 资产总计534.05 592.38 661.30 764.86 流动负债134.32 154.41 176.71 226.72 短期借款3.97 4.62 5.27 5.91 应付及预收101.38 107.92 129.08 161.90 其他流动负债28.97 41.87 42.36 58.90 非流动负债22.56 22.38 23.33 24.58 长期借款6.32 6.27 6.22 6.17 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债16.24 16.11 17.11 18.41 负债合计156.88 176.79 200.04 251.30 实收资本14.16 14.16 14.16 14.16 资本公积105.11 105.11 105.11 105.11 留存收益251.08 288.68 333.71 385.25 归属母公司股东权益368.66 406.56 451.58 503.12 少数股东权益8.51 9.04 9.69 10.44 负债和股东权益534.05 592.38 661.30 764.86 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入217.99 257.17 306.19 343.68 营业成本144.18 169.65 200.29 224.17 税金及附加1.22 1.41 1.53 1.37 销售费用15.79 16.97 19.90 22.00 管理费用10.41 11.32 13.17 14.43 研发费用20.21 22.89 26.94 29.56 财务费用-2.58 -1.00 -0.10 0.56 资产减值损失-0.81 1.50 2.70 4.50 公允价值变动收益0.75 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.57 0.67 0.98 1.44 资产处置收益0.03 0.06 0.09 0.14 其他收益6.48 7.71 9.19 10.31 营业利润33.17 42.86 51.41 58.98 营业外收入0.43 0.50 0.70 0.90 营业外支出0.01 0.01 0.03 0.05 利润总额33.60 43.35 52.08 59.83 所得税2.09 5.20 6.41 7.54 净利润31.50 38.15 45.67 52.29 少数股东损益0.44 0.53 0.65 0.75 归属母公司净利润31.06 37.62 45.02 51.54 EBITDA39.59 51.54 65.69 78.41 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有