2024年二季报点评：新老游戏表现亮眼，广告业务逆势增长

腾讯控股（00700.HK）2024年二季报点评 / 新老游戏表现亮眼，广告业务逆势增长 挖掘价值投资成长 / 2024年08月15日 【投资要点】 公司发布2024年二季度财报。 报告期内，公司实现营业收入1611.17亿元，同比增长8%，环比增长1%；经营盈利507.32亿，同比增长40%，环比下降-3%；非国际财务报告准则下经营盈利584.43亿，同比增长27%，环比下降-0.3%；本公司权益持有人应占盈利476.30亿，同比增长82%，环比增长14%；非国际财务报告准则下本公司权益持有人应占盈利573.13亿，同比增长53%，环比增长14%。 截至报告期末，公司累计回购股份15473万股，共约523亿港元，回购股份均已注销。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 20.18% 11.88% 3.58% -4.72% -13.01% -21.31% 8/1510/1512/152/154/156/15 新老游戏表现亮眼，递延收入同比增长16%。报告期内，公司增值服务 基本数据 业务实现营业收入788.22亿元，同比增长6%。其中，游戏业务方面， 总市值（百万港元） 3484179.71 国际游戏市场得益于《荒野乱斗》流水同比增长超十倍和《PUBGMOBILE》 流通市值（百万港元） 3484179.71 的强劲表现，二季度实现营收139亿元，同比增长9%，受收入递延影 52周最高/最低（港元） 401.00/260.20 响，公司在国际游戏市场总流水增速显著高于收入增速；国内游戏市场， 52周最高/最低（PE） 28.02/11.46 《王者荣耀》《和平精英》Q2流水恢复同比正增长，《无畏契约》和新 52周最高/最低（PB） 4.00/2.96 游《地下城与勇士：起源》表现亮眼，报告期内，本土游戏同比增长 52周涨幅（%） 13.15 9%至346亿元；截至报告期末，公司递延收入共1117.69亿元，同比增 52周换手率（%） 54.35 长16%。社交网络业务方面，长视频和音乐业务上半年付费会员数量分别同比增长13%和18%，报告期内共实现营收303亿元，同比增长2%。 广告业务逆势增长，视频号、小程序和腾讯视频贡献增量。网络广告业务方面，受益于视频号、小程序和腾讯视频的增长，二季度共实现营 业收入298.71亿元，同比增长19%；但受宏观经济影响，广告主预算缩减，移动广告联盟收人有所下降。金融科技及企业服务业务方面，报告期内共实现营业收入504.40亿元，同比增长4%。其中，商业支付持续承压，金融科技服务增速放缓；但同时，视频号佣金收入以及企业微信商业化提升，企业服务业务收入稳健增长。 相关研究《游戏流水恢复正增长，广告表现持续亮眼》 2024.05.20 《高质量转变驱动毛利率提升，大力度提升分红回购》 2024.04.10 《利润表现亮眼，聚焦高潜高质增长》 2023.11.23 《广告业务快速复苏，利润增长表现亮眼》 2023.08.23 腾讯控股恒生指数 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 毛利率显著提升，费用略有提升。2024年二季度，公司毛利率为53.31%，同比增长5.83pct，主要系游戏、视频号佣金等高毛利收入增长所致；其中，报告期内公司增值服务/网络广告/金融科技及企业服务（含其他）毛利率分别同比增长3.09pct/6.70pct/9.25pct。费用方面，报告期内，公司销售及市场推广费用率5.68%，同比增长0.11pct；一般及行政费用率17.06%，同比增长0.03pct。 【投资建议】 公司主营业务优势稳固，后续新老游戏流水持续贡献收入增量，视频号小程序生态商业化提升，AI赋能业务新增长，业绩有望稳健提升。结合当前公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为6702/7173/7609亿；调整后归母净利润分别为1992/2149/2326亿元；调整后EPS分别为21.37/23.07/24.96元，对应PE分别为16/15/14倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 609015 670230 717348 760928 增长率（%） 9.82% 10.05% 7.03% 6.08% 调整后EBITDA（百万元） 235454 287109 312797 335508 调整后归属母公司净利润（百万元） 157688 199156 214932 232563 增长率（%） 36.35% 26.30% 7.92% 8.20% 调整后EPS(元/股) 16.68 21.37 23.07 24.96 市盈率（P/E） 16.20 16.09 14.91 13.78 市净率（P/B） 3.17 3.81 3.29 2.86 EV/EBITDA 12.70 12.75 11.31 10.25 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管风险 宏观经济下行风险 新产品上线不及预期 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 518446 599258 753970 915586 经营活动现金流 221962 219336 208848 230654 现金 172320 195159 292559 391407 净利润 115216 152957 168440 186807 应收账款及票据 46606 48406 49816 52842 少数股东权益 2832 2329 2565 2845 存货 456 718 756 792 折旧摊销 59008 13757 14048 14307 其他 299064 354975 410840 470545 营运资金变动及其他 44906 50292 23794 26695 非流动资产 1058800 1090895 1107828 1138070 投资活动现金流 -125161 -83671 -76669 -95023 固定资产 66815 66992 67160 67320 资本支出 -47407 -20280 -18876 -19578 无形资产 198191 204536 209196 214307 其他投资 -77754 -63392 -57793 -75445 其他 793794 819367 831472 856443 筹资活动现金流 -82573 -114178 -36133 -38137 资产总计 1577246 1690152 1861799 2053656 借款增加 2652 22605 17378 19992 流动负债 352157 410291 427275 449596 普通股增加 -42697 -92000 0 0 短期借款 41537 44570 42375 42794 已付股利 -20983 -29440 -37269 -41041 应付账款及票据 115109 107683 108721 113845 其他 -21545 -15344 -16241 -17087 其他 195511 258039 276179 292957 现金净增加额 15581 22839 97399 98848 非流动负债 351408 370981 390553 410126 期初现金余额 156739 172320 195159 292559 长期债务 292920 312493 332065 351638 期末现金余额 172320 195159 292559 391407 其他 58488 58488 58488 58488 负债合计 703565 781272 817828 859722 普通股股本 0 0 0 0 储备 808260 933130 1065655 1212774 归属母公司股东权益 808591 841461 973986 1121105 主要财务比率 少数股东权益 65090 67419 69984 72829 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 873681 908880 1043970 1193934 成长能力（%） 负债和股东权益 1577246 1690152 1861799 2053656 营业收入增长 9.82% 10.05% 7.03% 6.08% 营业利润增长 22.77% 18.45% 8.59% 7.30% 经调整归属母公司净利润 36.35% 26.30% 7.92% 8.20% 获利能力（%）毛利率 48.13% 51.80% 52.56% 53.16% 销售净利率 18.92% 22.82% 23.48% 24.55% ROE 14.25% 18.18% 17.29% 16.66% ROIC 10.44% 13.00% 12.44% 12.43% 利润表（百万元） 偿债能力 至12月31 日 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债率 44.61% 46.22% 43.93% 41.86% 营业收入 609015 670230 717348 760928 净负债比率 18.56% 17.81% 7.84% 0.25% 其他收入 0 0 0 0 流动比率 1.47 1.46 1.76 2.04 营业成本 315906 323048 340345 356385 速动比率 1.46 1.44 1.75 2.02 毛利 293109 347182 377003 404542 营运能力 销售及市场推广开支 34211 36192 38737 41090 总资产周转率 0.39 0.41 0.40 0.39 一般及行政开支 103525 107237 107602 110334 应收账款周转率 13.23 14.11 14.61 14.82 财务费用 -1923 697 6483 3922 应付账款周转率 2.90 2.90 3.15 3.20 除税前溢利 161324 207049 228007 252870 每股指标（元） 所得税 43276 51762 57002 63217 经调整每股收益 16.68 21.37 23.07 24.96 净利润 118048 155286 171005 189652 每股经营现金流 23.41 23.53 22.41 24.75 少数股东损益 2832 2329 2565 2845 每股净资产 85.27 90.28 104.49 120.28 本公司权益持有人-GAAP 115216 152957 168440 186807 估值比率 本公司权益持有人-Non-GAAP 157688 199156 214932 232563 P/E 16.20 16.09 14.91 13.78 EBITDA 214381 264098 290755 312982 P/B 3.17 3.81 3.29 2.86 经调整EBITDA 235454 287109 312797 335508 EV/EBITDA 12.70 12.75 11.31 10.25 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何