国产数据库龙头之一，高成长性值得期待

公司研究 计算机 证券研究报告 计算机2024年06月11日 达梦数据（688692）新股定价报告 国产数据库龙头之一，高成长性值得期待 首次报告 上市后合理目标价： 169.4元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 联系人：张宇凡 邮箱：zhangyufan1@hcyjs.com 积淀深厚，数据库龙头之一。2000年11月13日，武汉达梦数据库股份有限公司（后称“达梦数据”）注册成立，经过20余年发展，已成长为国内数据库行业龙头之一。公司专注于数据库产品与服务的研发与销售，推出了包括新一代大型通用关系型数据库、分布式数据库以及云数据库在内的多类产品， 覆盖数据全生命周期，构建了矩阵式全栈数据产品解决方案。2018年以来，公司迎来快速发展，营业收入方面，2018-2023年，公司营收规模持续快速扩张，CAGR达到29.62%，其中，软件产品授权为主要来源，在2023年收入占比中高达91.69%。盈利能力方面，公司毛利率由2019年80.30%提升至2023 年的95.81%；归母净利润则实现从2019年0.89亿元至2023年2.96亿元跨越，2024年一季度，达梦数据营业收入同比增加26.79%至1.66亿元，净利润同比增长66.52%至5436.33万元，净利率近32.77%，产品化与规模效应显著 发行数据发行前总股本(万) 5700 本次发行股数(万) 1900 发行后总股本(万) 7600 发行价(元/股) 86.96 发行PE(摊薄后) 24.09 安全自主，行业长期高景气。作为关键基础设施一环，数据库与芯片、操作系统共同构建起数字经济底座，是我国信息应用创新长期重点支持与发展领域。上世纪90年代末以来，受益于“863”和“核高基”等政策，以华中科大、人 民大学、南开大学以及航天科技集团为代表的高校和央企先后成立了达梦数据、人大金仓、南大通用和神舟通用等国产数据库厂商。2022年，我国数据库市场规模为403.6亿元，预计到2027年将达到1286.8亿元，市场复合增长率高达26.1%。随着数据库规模的迅速扩张，与安全可控政策要求下国产替代的逐步实现，我国数据库行业有望迎来快速增长。 自研兼容，具备强成长动力。达梦数据库产品生态成熟、体系完备，能够满足500强大型企业的ERP、财务大集中等大规模信息系统要求，且公司产品坚持纯自研路线，保障数据安全，以ISO9001标准为基础，制定研发流程，拥有 产品核心源代码100%自主知识产权，安全性优势突出，已达到等保四级和EAL4+级别，契合国家信息安全战略与自主可控的政策要求，2023年12月26日，达梦数据通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心测评。同时，公司数据库产品体系完备，兼容性优势突出，支持x86等主流软硬件平台与SQL标准，已完成与6000余个软硬件产品适配兼容，目前在中端服务器硬件条件下性能接近国外主流数据库产品，填补国内数据库高端产品空白。公司下游客户覆盖广泛，市占率稳定第一，产品已成功应用于金融、能源、航空、通信、党政机关等数十个领域，2020-2022年度，连续三年维持国产数据库管理软件市占率第一。 投资建议：作为国内较为领先的数据库产品开发服务商，公司深耕数据库领域多年，主营软件授权业务快速增长，运维业务、行业解决方案与数据库一体机业务均可实现稳步增长。基于此，预计公司2024-2026年营业收入为 9.74/12.29/15.17亿元，归母净利润为3.68/4.43/5.24亿元，按照发行后股本计算，对应EPS为4.84/5.83/6.90元/股。采用PE估值法，参考可比公司给予公司2024年35倍PE估值，上市后目标价169.4元。 风险提示：市场竞争风险、政府补助不持续、应收账款余额较高。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 794 974 1,229 1,517 同比增速(%) 15.4% 22.6% 26.2% 23.5% 归母净利润(百万) 296 368 443 524 同比增速(%) 10.1% 24.3% 20.5% 18.3% 每股收益(元) 3.90 4.84 5.83 6.90 ROE 21.0% 11.1% 11.8% 12.2% 资料来源：公司公告，华创证券预测 目录 一、达梦数据：我国数据库龙头企业之一5 （一）深耕数据库多年，专注产品研发与销售服务5 （二）营收整体呈增长趋势，盈利能力持续提升8 二、发展安全可控，国产数据库有望迎来快速增长12 （一）数据库：关键信息技术应用创新基础软件12 （二）数据库作为关键的基础设施深受政策重视14 （三）国产数据库持续发力，市场份额逐年提升15 三、自研与兼容性优势突出，公司具备强劲成长动力21 （一）坚持纯自研路线，有效保障数据安全21 （二）产品体系完善，兼容性优势突出23 （三）下游客户覆盖面广，市占率保持较为稳定水准25 四、盈利预测与估值27 （一）盈利预测27 （二）可比公司估值28 �、风险提示29 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司股权结构（截至2024年5月23日）6 图表3管理层简介6 图表4公司软件产品业务布局7 图表5公司营业收入整体呈快速增长趋势（单位：亿元）8 图表6公司利润规模整体呈现快速增长态势（单位：亿元）9 图表7公司业务拆分收入情况（单位：亿元）9 图表8数据库管理系统是软件产品授权业务的营收主力（单位：亿元）10 图表9毛利率与净利率情况10 图表10分产品毛利率情况10 图表11公司期间费用情况11 图表12数据库管理系统基础架构12 图表13数据库产品分类13 图表14数据库不同分类14 图表15“自主可控”成为信创领域关键词14 图表16政策利好数据库发展14 图表172017-2022年全球数据库市场规模保持增长（单位：亿美元）16 图表18国产数据库国际排名逐渐提升17 图表192015-2022中国数据库国产化率逐渐提升17 图表20中国国产数据库市场规模有望快速提升（单位：亿元）18 图表21数据库主要厂商营收情况（单位：亿元）18 图表22数据库主要厂商净利润情况（单位：亿元）18 图表23数据库主要厂商毛利率情况19 图表242022-2023年国产数据库企业投融资情况19 图表25公司研发流程21 图表26数据库领域公司掌握的部分核心技术21 图表27多重保障助力数据库平稳运行23 图表28公司软件产品生态链23 图表29达梦数据库产品兼容性优势突出24 图表30达梦数据专利数在国产数据库中排名靠前25 图表31公司主要客户为党政、能源、金融领域的机关单位和大型国央企25 图表32公司在国产关系型数据库管理软件中市占率较前26 图表33主营业务拆分（单位：亿元）27 图表34可比公司估值表28 一、达梦数据：我国数据库龙头企业之一 （一）深耕数据库多年，专注产品研发与销售服务 公司是国内较为领先数据库产品开发服务商，专注于数据库产品与服务研发与销售。2000年11月13日，公司前身武汉华工达梦数据库有限公司正式成立。成立以来，公司专注于数据库及相关配套产品与服务研发与销售，主要产品线从通用关系型数据库产品向全栈数据产品延伸。2008年开始，为满足客户需求，公司不断加大研发投入，新增DMETL、DMHS等数据库软件配套工具，布局大数据分析处理相关产品研发；2012年，公司DM7产品成功通过公安部公共信息网络安全监察局安全四级认证。此后，公司专注核心技术突破，2019年实现重大技术突破，成功研发出数据库集群软件产品，打破国外强势垄断。2020年以来，公司紧跟产业趋势，推出包括分布式数据库和云数据库在内的多类产品， 覆盖数据全生命周期，构建了矩阵式全栈数据产品解决方案。2023年12月20日，公司 IPO获证监会同意注册批复。图表1公司发展历程 2000年 公司前身武汉华工达梦数据库有限公司正式成立 2012年 DM7产品成功通过公安部公共信息网络安全监察局的安全四级认证 2020年 推出包括分布式数据库和云数据库在内的多类产品，构建了矩阵式的全栈数据产品解决方案 2008年不断加大研发投入，新增了 2019公司实现重大技术突破，成功研 2023年公司IPO获证监会同意注册批复 DMETL/DMHS等数 发出数据库集群 据库软件配套工 软件产品，打破 具，布局大数据 了国外的强势垄 分析处理相关产 断 品研发 资料来源：招股说明书，华创证券 股权结构清晰，实控人地位稳固。冯裕才为公司实际控制人，直接持有公司10.19%股份，同时通过实际控制梦裕科技、惠梦源、曙天云、得特贝斯、梦达惠佳、数安科技、数聚通、数聚云间接持有公司28.08%股份。韩朱忠、周淳与冯裕才为一致行动人，共计持有40.55%股份。公司实控人地位稳固，有助于管理层决策的有效实施与落地。 图表2公司股权结构（截至2024年5月23日） 资料来源：招股说明书 管理层深耕数据库行业多年，经验丰富。董事长冯裕才曾在华中科技大学数据库与多媒体技术研究所担任所长与博士生导师，退休后担任中国计算机学会数据库专业委员会副主任，享受国务院特殊津贴，在行业深耕多年，经验丰富。公司总经理曾在公司前身达梦有限担任销售经理、市场部经理、区域市场部总监、副总经理和总经理等核心职位，对公司的经营情况了解清晰。高管均为公司长期培养核心人才，陪伴公司一同成长。 图表3 管理层简介 姓名 职务 简介 冯裕才 董事长董事 哈尔滨工程学院导弹工程系(现国防科技大学)本科学历,教授,博士研究生导师，现任达梦数据董事长。曾在江西435厂任技术员。1990年起在华中科技大学担任教授;曾担任达梦研究所法定代表人，曾在华中科技大学数据库与多媒体技术研究所担任所长与博士生导师，担任中国计算机学会数据库专业委员会副主任，享受国务院特殊津贴,曾被评为国家有突出贡献的中青年专家。 韩朱忠 副董事长董事 华中科技大学学士，上海交通大学硕士学历，现任达梦数据副董事长，高级副经理。曾在上海软件中心NCR国际合作部担任软件工程师，在系统软件联合(中国)有限公司上海办事处担任技术顾问。2002年3月至今，在上海达梦数据库担任总经理。 徐菁 监事会主席职工监事 华中科技大学管理学院本科学历，现任达梦数据监事会主席。曾在武汉蓝星科技股份有限公司历任教育事业部销售助理、政府事业部项目专员。2007年4月至2020年12月，在达梦有限及达梦数据历任政府事业部政府事务专员、总经理秘书、行政部副经理、行政部经理。2020年12月至今，在蜀天梦图担任监事。2021年1月至今，在达梦数据担任行政部总监。 皮宇 总经理 武汉理工大学学士，华中科技大学硕士学历，现任达梦数据总经理。2005年9月至2008年4月，在武汉天喻信息产业股份有限公司历任软件开发工程师、项目经理。2008年5月至2010年2月，在武汉华大博菲特科技有限公司担任副总经理。2010年3月至2020年11月，在达梦有限历任销售经理、市场部副经理、市场部经理、区域市场部总监、副总经理、总经理。 孙巍琳 财务负责人 清华大学EMBA硕士学历，注册会计师，现任达梦数据财务负责人。在湖北精信卓越投资控股有限公司担任财务总监。2015年12月至2021年12月，在湖北启利新材料股份有限公司担任董事。2016年8月至2021年12月，在柳州化工股份有限公司担任独立董事。2016年12月至今，在武汉博茗低碳产业股份有限公司担任董事。 2017年9月至2020年11月，在达梦有限担任财务总监。 周淳 董事会秘书高级副总经理 华中科技大学学士，华中科技大学硕士学位，现任达梦数据董事会秘书。2021年入选“3551光谷人才计划”高端管理人才，曾在达梦有限历任工程师、测试部经理、总经理助理、产品技术总监、副总经理(分管财务)兼董事会秘书、高级副总经理兼董事会秘书。 资料来