国产数据库龙头，信创推动加快成长

公司是国产数据库引领者，已实现全栈数据产品覆盖，近年来业绩稳步增长。 公司成立于 2000 年，创始团队已深耕数据库行业多年，成为国产数据库关键推动者，连续多年位列中国国产数据库软件市占率排名榜首。公司在国内首次推出的共享集群软件（DMDSC），打破 Oracle 垄断，目前已完成了从通用关系型数据库产品向全栈数据产品的覆盖，云数据库、分布式数据库均已产生实质贡献。受益于信创产业发展，公司 19-23 年收入复合增速超 27%，扣非归母净利润复合增速超 37%，且公司人效持续提升。近年来公司持续加大行业级市场拓展，党政占比已经下降。数量授权是公司主要商业模式，且22-23 年单价稳步提升。公司渠道优势明显。 数据库行业稳步增长，信创助力国产厂商。根据信通院数据，预计到 2027年，中国数据库市场总规模将达到 1286.8 亿元，年复合增长率为 26.1%。 受益于行业快速发展，国内数据库产品和厂商数量也快速增长。数据库是 IT产业最重要基础软件之一，产品方向百花齐放，近年来向非关系型、HTAP、分布式、云数据库等领域持续创新发展。当前信创产业进入规模推广期，2+8+N 行业建设加速，数据库等基础软件将充分受益。根据赛迪顾问数据，企业客户数据库未来规划已倾向国产，达梦和互联网厂商产品排名前列。 公司信创技术和生态领先，新兴数据库领域不断开拓增长点。目前公司收入体量与盈利能力均位于行业第一梯队，在本地部署型数据库中份额为 7.45%在非云厂商中，公司排名国产第一。公司整体技术处于国内领先，国际先进水平，在多种测试场景中，与 Oracle 性能数据各有千秋。不同于多数厂商基于开源数据库开发，公司自始至终坚持自研代码，产品代码自主原创率高达 100%，拥有产品技术发展方向的完全决策权。公司信创生态布局完善，已与 1000 余款主流基础软硬件适配优化，与产业链上下游多家厂商完成8100 余款产品兼容适配，积累了相当规模的应用案例。同时，公司在数据库创新发展方向上积极投入，如 DM8 即支持分布式事务集群，也能支持 HTAP等多种应用场景；公司已构建云和分布式数据库产品线，收入已初具规模。 盈利预测与估值：公司作为国产数据库龙头，充分受益信创产业发展。预计2024-26 年公司收入 9.38/11.53/14.48 亿元；归母净利润 3.53/4.36/5.65亿元，EPS 分别为 4.64/5.74/7.43 元。通过多角度估值，公司股票合理估值区间在 241.28-255.92 元之间，相对于公司目前股价有 17%-24%估值空间。 首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游各行业 IT 开支收紧；信创推进不及预期等。 盈利预测和财务指标 国产数据库龙头，业绩稳健增长 深耕数据库领域，实现全栈数据产品覆盖 公司是国产数据库引领者，连续多年市场排名第一。公司成立于 2000 年，是国内领先的数据库产品开发服务商，也是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者，致力于成为国际顶尖的全栈数据产品及解决方案提供商。公司创始人冯裕才教授于 1988 年成功研制了中国首个自主版权的国产数据库管理系统原型 CRDS，是国内最早从事专业数据库研究的科研人员。公司为大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类数据库软件及集群软件等产品。据赛迪顾问发布的报告，2019至 2022 年间，达梦数据位列中国国产数据库软件市占率排名榜首。 坚持原始创新，DM 系列产品见证达梦数据发展。自成立以来，公司专注于数据库及相关配套产品与服务的研发与销售，从通用关系型数据库产品向全栈数据产品延伸。2004 年，公司正式发布企业级商用大型通用数据库 DM4，并于 2005 年和2007 年分别推出 DM5 和 DM5.6，逐步迈入商业化进程。2008 年开始，公司着力布局大数据分析处理产品研发，在 DM4 的基础上进行精研，推出了 DM6、DM7 数据库产品，实现了在通用性、安全性、可靠性、高性能、扩展性等特性方面的重要改进，其中 DM7 顺利通过了公安部公共信息网络安全监察局的安全四级认证。 2013 年至 2019 年，公司致力于数据库核心技术的突破，在总结 DM 系列产品研发与应用经验的基础上，融合了透明分布式数据库、数据库弹性计算、行列融合2.0 等技术架构的优势，于 2019 年推出了新一代面向大数据与云计算的大型通用数据库软件产品 DM8；同时，成功研发的数据库集群软件产品，更是打破国外垄断。2020 年以来，公司紧跟产业趋势，积极布局数据产业链，推出达梦数据共享集群（DMDSC）、达梦启云数据库、达梦图数据库（GDM）、达梦新一代分布式数据库等产品，在金融、电力、党政等多个重点领域得到了广泛的使用与推广。 表1：公司发展历程 公司以实现全栈数据库产品覆盖，共有四大产品体系。公司业务主要由四个部分组成：软件产品使用授权、数据及行业解决方案、运维服务和数据库一体机。其中，软件产品使用授权是核心业务，包括达梦数据库管理系统、数据库集群软件和云计算与大数据产品。这些产品形成了以数据库管理系统为核心的产品生态体系，覆盖数据交换、存储、治理到分析的全产业链。 表2：公司主要产品和服务 高毛利率的软件授权是公司主要收入来源。2023 年，软件产品使用授权营收占比为 91.90%，该业务以标准化软件授权为主，毛利率高达 99.69%，其中达梦数据库管理系统授权收入占授权业务的 89.87%；数据库集群软件、云计算与大数据产品体量较小，但保持稳定增长。数据及行业解决方案业务以项目形式运作，收入占比 4.06%，毛利率稳步提高至 49.06%，公司项目选择标准提高对业绩的贡献初具成效。运维服务随着公司产品收入规模持续扩大而增长，收入占比达到 3.4%，毛利率近两年企稳，回升至 56.13%。数据库一体机是公司新拓展业务，2023 年首次实现营收 466.86 万元，毛利率约 50.02%。 图1：2023 年公司收入构成 图2：2019-2023 年公司各业务毛利率 股权结构稳定，深度绑定核心团队 公司无控股股东，创始人是实际控制人。IPO 发行后，公司创始人冯裕才先生直接持有公司股份 7.64%。冯裕才及其相关人员通过设立梦裕科技、曙天云、得特贝斯、数聚云、惠梦源、数安科技、梦达惠佳、数聚通等持股平台间接持有公司21.06%的股份；韩朱忠、周淳为冯裕才一致行动人，分别持股公司 1.32%和 0.39%。 因此，冯裕才对公司形成实际控制，实际控制股东大会 30.41%的表决权。中国软件与技术服务股份有限公司持有公司 18.91%的股份，是公司第一大股东，双方在信创领域具备广泛协同。目前公司共有 7 家一级子公司，其中一级全资子公司 6家、一级控股子公司 1 家，主要从事公司产品研发、销售及售后服务工作等。 图3：达梦数据股权结构图 核心团队经验丰富，公司股权激励充分。冯裕才先生曾任华中科技大学计算机系教授、博士生导师，长期主导了公司核心技术及产品的研发方向，同时具备独到的战略眼光，带领公司营收持续增长并保持行业领先地位。目前公司董事会和高管团队稳定，绝大部分在数据库等 IT 产业拥有深厚从业经验，核心高管、董事和4 名核心技术人员均持有公司股份。同时，公司积极绑定员工共同利益，成立曙天云、得特贝斯、数聚云、惠梦源、数安科技、梦达惠佳、数聚通 7 大员工持股平台，其中梦裕科技为股权解代持平台。 表3：高管及核心技术人员信息 业绩稳健增长，人效持续提升 2023 年营收与利润重回双增长。公司近五年整体取得了较快的业绩增长，19-23年收入复合增速超 27%，扣非归母净利润复合增速超 37%。2022 年有所下滑，主要是国内党政等领域的信息化建设项目进程出现短期放缓所致。同时，公司于2021 年 7 月验收国家重大专项致使 2021 年产生相关损益，影响金额约 1.19 亿元，因此 2022 年公司政府补助收益金额存在较大幅度下降。2023 年公司收入达到 7.94亿元（+15.44%），扣非归母净利润 2.74 亿元（+5.79%），主要受益于金融、能源等领域信息化建设的加速推进。根据公司招股书对 2024 年上半年经营情况预测，24H1 公司收入预期在 3.17-3.40 亿元，同比增长 10.27%-18.27%；归母净利润 0.86-1.00 亿元，同比增长 17.25%-36.34%。 图4：公司近年来营收增长表现（亿元） 图5：公司近年来扣非归母净利润增长表现（亿元） 盈利能力保持较高水平，费用率有所提升。随着数据库软件授权占收入比持续提升，公司毛利率也在提升。21 年由于信创带动公司业务快速增长，带来利润加速释放；公司净利率和 ROE 整体仍维持较高水平。由于人员增长，公司销售费用率上升较快；研发费用率近整体保持稳定，管理费用率已逐步下降。 图6：公司近年来毛利率、净利率、ROE 表现 图7：公司近年来三费表现 公司整体人效持续提升。截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有员工总人数 1474 人，研发和技术服务人员占比较高。由于公司在研发和市场规模持续扩大，技术服务人员增长较快。从 2019 年到 2023 年，五年人员复合增速约为 20.53%，低于公司收入和利润复合增速。公司人均创收、人均创利均持续增长。 图8：公司人员构成 图9：公司人员增长 党政行业占比已下降，行业级市场快速增长。公司数据库产品使用授权业务终端用户主要集中于党政、能源和金融等领域。在 21 年之前党政信创发展迅猛，收入快速增长。22 年后党政信创进度放缓，当前收入占比只有 30.6%。与此同时，公司加大能源、金融等其他行业发展，例如 23 年能源行业增速约为 56.03%；21 年金融行业取得重大突破，增长超 1000%。其他行业中，22 年军工领域也增长超 98%。 随着行业信创的推进，公司行业级市场有望保持较快增长。 图10：公司各行业收入占比 图11：公司近年来各行业收入增长情况（万元） 数量授权单价稳定上升，渠道销售体系优势逐渐显现 公司收入以数量授权为主，单价稳定提升。公司软件产品使用授权业务商业模式可分为数量授权和场地授权两种，收入体量和增长来源主要来自数量授权。随着公司产品持续迭代，功能不断丰富，以及市场需求稳步增长，该品类平均单价近年来稳定上升，22 年平均单价提升 6.88%；23 年平均单价提升 8.97%。 表4：公司产品授权模式 公司渠道销售占比超过 90%，渠道优势逐步显现。公司目前采取渠道为主，直销为辅的销售方式。2021 至 2023 年公司向前五大渠道商的渠道销售收入占比分别为 50.98%、47.82 %、50.67%，整体较为集中。随着公司销售体量规模效应，以及渠道体系优势，2024 年上半年，公司利润增速预期将超过收入增速。 表5：公司产品软件授权业务直销和渠道占比 公司前五大客户主要为渠道商。中建材信息为公司多年总渠道商，2023 年公司又与神州数码签署了《总经销商合作协议》。公司仍持续加大渠道建设，计划能够与 3 到 5 家在全国范围内具备广泛市场资源及渠道管理能力的渠道商建立“总经销”合作关系。 表6：公司 2023 年前五大客户情况 公司不断完善渠道体系，优胜劣汰渠道数量保持稳健增长。公司自 2018 年末开始积极着手建设与拓展渠道销售体系，渠道数量保持稳步增长。渠道厂每年除了新增，还有退出，主要为交易规模较小、交易频次较低的渠道商。2020-2023H1，销售规模在 200 万以上的渠道商所贡献渠道销售收入的占比分别为 77.62%、77.13%、73.88%及 78.95%。2023 年，公司正式建立了“总代-钻石-金银-认证”四级渠道代理商体系，并在年内发展了钻石经销商、金牌/银牌经销商、认证代理商等 300 余家。 图12：公司渠道体系 图13：公司渠道商数量 数据库市场快速发展，信创助力国产厂商 国内