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国产拼搭玩具龙头地位稳固，新IP及海外市场拓展值得期待

2026-01-28 李承儒国元国际话唠

公司概况：布鲁可是中国拼搭角色类玩具的领导者，市场份额为30.3%。公司拥有丰富的IP矩阵，包括自有IP“百变布鲁可”和“英雄无限”，以及奥特曼、变形金刚等50个知名IP授权。公司产品线覆盖9.9元至399元的价格带，满足不同年龄段和性别的消费者需求。
业务模式：布鲁可的核心业务是基于强大IP矩阵的“拼搭角色类玩具”。公司通过“授权+自有”双轮驱动的IP战略，结合创新的产品设计、强大的IP运营能力和全渠道分销网络，构建了完整价值链。
渠道体系：公司构建了深度下沉且高效可控的立体渠道体系，线下网点超14万个，覆盖三线及以下城市，并在一线和二线城市实现高效覆盖。公司渠道类型多样，包括全国性大型商超、连锁渠道、专业玩具店等。
产品优势：公司产品在特定价格区间内提供第一梯队的产品工艺品质与拼装体验，具备“性价比+精美+正版IP”的综合优势。公司产品定价极具竞争力，通过高性价比迅速吸引了大量玩家。
行业分析：全球玩具市场规模巨大且稳健增长，预计2025年恢复至约1,050亿美元。中国玩具市场有望进入高质量增长阶段，预计2025年市场规模约965亿元人民币。中国拼搭类玩具市场拥有高速增长动能，预计2028年市场规模达325亿元。
核心竞争力：布鲁可的核心竞争力在于其深度下沉的立体渠道体系、阶梯式价格带的产品策略、打造拼搭玩具品质标杆与极致性价比、运营周期性线下赛事扩大IP影响力、以及布局海外市场。
盈利预测：预计2025-2027财年营业收入分别实现29.7/38.6/48.5亿元，同比增长32.3%/30.2%/25.7%。毛利率同比下降2.9个百分点，未来将逐渐恢复。归母净利润分别为6.05/8.16/10.28亿元，持续保持盈利能力提升。
投资建议：采用PE估值法，给予公司对应2026年26倍PE目标估值，目标价95.5港元，相较于现价预计有21.1%的升幅，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：IP授权与续约风险、市场竞争加剧风险、海外市场扩张的不确定性、消费者偏好变化风险。