社会服务行业6月投资策略：关注需求韧性，优选旅游与教育

证券研究报告|2024年6月4日 社会服务行业6月投资策略 关注需求韧性，优选旅游与教育 行业研究·投资策略 社会服务 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 证券分析师：张鲁 联系人：杨玉莹 0755-82150809 0755-82132098 010-88005377 0755-81982942 zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cn S0980511040003 S0980513100003 S0980521120002 6月策略：关注需求韧性，优选旅游与教育 6月观点：维持板块“优于大市”评级。在目前经济环境和市场风格下，建议关注能够长期穿越周期的赛道以及竞争壁垒更高的龙头，同时综合公司短期景气度边际变化与估值水平，建议配置携程集团-S、海底捞、学大教育、九华旅游、行动教育、科锐国际等。中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、东方甄选、中公教育、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。 5月行情复盘：2024年5月社服板块跌4.4%，跑输基准。5月中旬宏观政策暖风频吹，叠加外资资金阶段回流核心资产，板块权重股阶段企稳；此后因行业高频数据跟踪相对平稳，板块重回调整态势。个股来看，A股教育、景区领涨，在出行链整体仍然温和复苏背景下，市场风格更偏好业绩相对确定性；港股一季报验证靓丽的个股获得相对收益，如携程集团-S、BOSS直聘-W，而财报后管理层Q2趋势展望扰动股价表现。 端午假期展望：短途周边游为主，航旅纵横预计国内客运量同比平稳增长，下沉市场机场客运量增长预计继续领先。2024年端午假期为6.8-6.10三天，与高考时间（6.7-6.8）略有重合，预计整体出行增长平稳，短途周边游为主。根据航旅纵横，端午假期预计全民航预计日均发送旅客比2019年端午假期日均增长9.9%,比2023年端午假期日均增长10.2%；预计180家支线机场2024年端午假期总计旅客吞吐量同比2023年增长约53%，同比2019年增长约55%，下沉市场增长继续领先行业整体。 旅游：国内景区同比增速有所改善，出入境游持续向上修复，一季报OTA龙头不同投资周期营销投放分化。1）景区：九华山2024年4月景区客流同比增长14.3%，环比一季度改善，预计5月有望延续4月表现；长白山2024年4月景区客流同比增长93.5%，淡季潜力持续挖潜。2）宋城演艺：根据公司官网统计，2024年5月重资产项目千古情场次共演出约840+场，同比增长约40%+（对比4月为同比增长30%），杭州、桂林、九寨、西安项目同比正增长。3）出入境游：根据航班管家，2024年5月国际航班量恢复至2019年的72.5%，环比4月提升1.5pct。暑期出境游有望提速，据携程平台，二季度办签量同比2023年增长翻倍，较2019年增长20%。4）OTA：携程一季度经调净利润同比增长96%，成熟期营销效率自主把控力凸显；同程一季度经调整净利润同比增长10.9%，国际销售投放增加。Q2在高基数下预计增速均相对平稳。 餐饮：餐饮行业延续平稳复苏，海底捞弱市验证经营能力。6月1日，海底捞全国门店共计接待顾客超过220万人次，较去年大增近50%，超越今年5月1日成为年内的新高点，我们认为本质系公司强供应链支撑下综合运营创新的外化表现；5月奈雪的茶同店店效同比恢复至78%。 酒店：5月酒店行业平均RevPAR恢复趋势尚未出现明显变化，龙头二季度经营数据在高基数下预计同比有所波动。根据酒店之家，5月酒店行业RevPAR较2019年均恢复至87%（按4周平均估算），与4月基本相当，短期仍需跟踪周期拐点。华住集团一季度业绩表现超公司指引，门店扩张领先行业，管理层在公开业绩会上表示二季度预计RevPAR高基数下同比波动，规模扩张支撑收入同比增长7-11%。 免税：4月海南离岛免税销售额同比下降45%，中免海口国际免税城GUCCI门店开业。根据海口海关数据，4月海南离岛免税销售额21.7亿元，同比下降45%，降幅较3月有所放大。其中免税购物人次下降24%，客单价同比下降27%。6月2日，中免海口国际免税城GUCCI门店开业。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 目录 02 01 6月投资建议 03 端午暑期展望 5月行情复盘 04 5月子行业分析 投资建议：维持板块“优于大市”评级。在目前经济环境和市场风格下，建议关注能够长期穿越周期的赛道以及竞争壁垒更高的龙头，同时综合公司短期景气度边际变化与估值水平，建议配置携程集团-S、海底捞、学大教育、九华旅游、行动教育、科锐国际等。中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、东方甄选、中公教育、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。 风险提示 一、宏观疫情等系统性风险，政策不及预期等。二、行业竞争加剧。 三、国企改革进度节奏等低于预期，激励优化低于预期。 四、并购整合风险、商誉减值风险等。 五、扩张速度不及预期等。 2024年端午假期为6.8-6.10三天，预计整体出行增长平稳，短途周边游为主。今年端午放假时间较去年（2023年6月22-24日）提前近两周，与暑期间距拉长，同时与高考时间（6.7-6.8）有所重合，预计整体出行整体呈现平稳态势。根据航旅纵横，端午假期预计全民日均客运航班量比2019年增长6.0%,和2023年同期基本持平；全民航预计日均发送超180万人次,比2019年端午假期日均增长9.9%,比2023年端午假期日均增长10.2%。国际航班与低线城市预计增长显著,航旅纵横预计假期国际航班客运航班同比2023年增长约72%,约恢复至2019年的75%。预计180家支线机场2024年端午假期总计旅客吞吐量同比2023年增长约53%,同比2019年增长约55%。小长假周边游为主，携程数据显示，端午假期国内周边游预订量同比增长20%，预期端午期间本省客源将超过50%,仅住一天的订单占比将超过80%。 暑期出境游恢复有望提速。结合同程旅行出境游趋势报告，居民在暑期出境的人次占比21.6%、国庆假期占比13.7%，显著高于其他节假日，预计下半年出境游有望提速。伴随出境游复苏，份额占比较大的携程集团有望领先受益。根据携程平台数据，二季度办签量同比2023年增长翻倍，较2019年也实现了20%的增长。 图：端午错峰出行花费相对更低资料来源：携程黑板报，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：航旅纵横关于2024年端午假期出行旅客运输量资料来源：中国民航，国信证券经济研究所整理 2024年5月社服板块整体跌4.4%，跑输基准3.7pct，先扬后抑。春节前市场担忧回补需求过后出行增长的可持续性，板块回调；春节出行数据靓丽提振市场信心，A股迎来全面反弹，节后板块一度跑赢基准；3月中下旬以来后进入出行淡季，渐进复苏的商旅需求并未能承接节假日旅游需求的良好增长，整体出行相对回落，同时叠加一季报出行板块在去年高基数下相对平稳，板块回调。5月中旬宏观政策暖风频吹，叠加外资资金回流核心资产，板块阶段企稳反弹；此后因数据相对平稳重回调整态势。 图：2024年5月各板块涨跌幅及消费者服务指数走势 沪深300消费者服务(中信) 5.1-5.31各板块涨跌幅 -4.40% 8% 6% 4%9% 2% 0%4% -2% -4% -6% -8% -1% -6% 煤炭(中信)房地产(中信)农林牧渔(中信)银行(中信) 交通运输(中信)电力及公用事业(中信)国防军工(中信) 有色金属(中信)建筑(中信) 电力设备及新能源(中信) 建材(中信)纺织服装(中信) 沪深300电子(中信) 石油石化(中信)钢铁(中信) 非银行金融(中信)基础化工(中信)机械(中信) 家电(中信)轻工制造(中信)商贸零售(中信)汽车(中信) 食品饮料(中信)医药(中信) 消费者服务(中信) 综合(中信) 通信(中信)综合金融(中信)计算机(中信)传媒(中信) -10% -11% -16% D-23J-24J-24J-24J-24F-24F-24F-24F-24M-24M-24M-24M-24M-24A-24A-24A-24A-24M-24M-24M-24M-24 M-24 -21% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个股总结：A股教育景区个股领涨，在出行链整体仍然温和复苏背景下，市场风格更偏好业绩相对确定性；港股一季报验证靓丽的个股获得相对收益，如携程集团-S、BOSS直聘-W，而财报后管理层Q2趋势展望主导股价表现。 领涨个股TOP10：*ST豆神、长白山、中教控股、*ST凯撒、东方甄选、张家界、华图山鼎、BOSS直聘-W、九华旅游、携程集团-S。 领跌个股TOP10：美吉姆、国旅联合、同程旅行、君亭酒店、中公教育、奈雪的茶、中国中免（港）、三特索道、同庆楼、锋尚文化。 图：2024年5月个股涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% *ST *ST 长中东张华 2024.05个股涨跌幅 BOSS 九携西大北峨天呷黄西海广云科锦海众王九曲中丽美桂粉金中学宋传岭行首华华西全海百米锋同三中奈中君同国美 -W 豆白教凯方家图华程藏连京眉目哺山安南州南德江底信府毛江青江团林笔陵国大城智南动旅住天安聚伦胜奥尚庆特国雪公亭程旅吉 A 神山控撒甄界山直旅集旅圣城山湖呷旅旅机酒旅教酒捞旅井九文旅股旅 饭中教演教控教酒集酒饮德司中会文楼索中的教酒旅联姆 -s -S -W 股选鼎聘游团游亚乡 哺游游场家游育店游 旅份游 店免育艺育股育店团店食 国展化 道免茶育店行合 （港 ） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 景区客流一季度在高基数及天气扰动下增速放缓，最新跟踪4月景区客流增速环比有所改善。 九华山2024年4月景区客流同比增长14.3%，环比一季度改善。1-4月九华山风景区共接待游客369.98万人次，同比增长11.56%，其中单4月景 区接待客流估算同比增长14.31%，环比一季度（同比增长10.65%）改善。 长白山2024年4月景区客流同比增长93.5%，1-4月累计客流增长距离全面目标进一步缩短。1-4月长白山景区共接待客流53.5万人次，同比增长131.5%，同比增加30.3万人次。其中单4月，长白山主景区共接待游客7.04万人次，同比增长93.5%。根据长白山政府工作报告，2024年景区接待客流目标实现320万人次，同比增加约45万人次；并力争达到350万人次，即同比增加75万人次。 黄山2024年1-3月景区客流同比下降2.1%，较1-2月降幅收窄。2024年1-3月，黄山风景区进山客流82.7万人次，同比下降2.1%，较2019年同期增长39.7%；其中单3月景区接待客流34.6万人次，同比增长4.1%，较2019年同期增长41.9%。根据黄山旅游集团2024年度工作会议，2024年黄山风景区目标进山人数突破500万，同比增长9%,即同比增加43万人次。 图：九华山风景区2024年1月至今客流跟踪 九华山风景区接