社会服务行业投资策略周报：教育、旅游、跨境高景气，板块超跌建议关注

文旅：端午出行预计以本地和周边为主，微度假、避暑和民俗体验主题相结合为特点，端午民俗体验游尤为受到关注，根据携程数据，周边游预订量同比增长20%。本周景区股作为小微盘股，整体估值回调较为明显，我们认为五月整体旅游景气度处于高位，建议关注景区股中长白山、九华旅游、黄山旅游、峨眉山A等基本面扎实的个股。 酒店：酒店数据较2019年恢复度环比改善，2024年第22周全国OCC较2019年同期-4.56pct，全国ADR较2019年同期-6.35%；全国RevPAR较2019年同期-13.06%。暑期出行预定或从六月中下旬开始启动，关注旺季对酒店量价数据改善情况。 教育：1）公职考培：本周粉笔系统班全面升级，会员最多可享受12个月AI服务权益，系统班价格由980元调整至1280元（本轮升级自8月1日起正式全面推行）。公职类招录考试具有一定的季节性，Q2为行业旺季，头部公司业绩有望高增长。公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益。2）K12：暑期非学科培训旺季将至，头部机构加大人员配置。昂立教育新师职通车在2024年春季成功举办了四期，成功迎接了来自全国各地的334位新师。现有龙头机构合规转型完毕，大力发展K9非学科、高中阶段学科业务，业绩有望保持较快增长。 医美：医美市场2024H1温和增长，2024H2在低基数背景下叠加多款重磅新品获批预期，有望抬升市场景气度，重组胶原蛋白赛道蓝海市场下2024年表现持续向好，持续重点推荐。本周保妥适获批咬肌适应症，合规肉毒市场有望进一步扩大。 美妆：因618大促时间前置5月抖音、淘系美妆大盘强势增长，淘系美妆的销售额同比增速明显领先，淘系依旧为美妆重要线上渠道。国货龙头品牌持续发力，蝉联天猫和抖音月度美妆榜单第一，建议关注6月大促第二波活动放量情况，看好国货龙头品牌的强势增长。 零售：国内方面，CPI回升有望带动同店恢复，2024Q1同店回暖逻辑已经开始兑现，近期多家商超启动调改，涉及供应链、商品结构、商品价格等多个方面，今年超市板块或有较大利润弹性。 黄金珠宝：Q2金饰消费淡季与高金价叠加，关注头部品牌逆势拓店。 四月金银珠宝社零数据略有下滑，五月金价保持高位波动，终端销售或延续承压趋势。但考虑消费淡季，Q2金饰消费承压对全年业绩影响或有缓解。金价中长期预计保持强势，消费者逐步接受金价后，刚需有望释放，关注Q3终端消费的反弹趋势及头部品牌的逆势拓店。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年5月27日至6月2日，免税销售额指数为26.6，受淡季客流走弱影响，景气度指数有所下调。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年5月27日至6月2日）： 海南三大机场：客流32.1万人次，环比-8.4%，恢复至2019年同期101.2%； 海口机场：客流17.4万人次，环比-9.8%，恢复至2019年同期99.8%； 三亚机场：客流14.2万人次，环比-6.7%，恢复至2019年同期99.9%。 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：上海、北京、成都、杭州、长沙、广州、深圳、西安、重庆、武汉； 北京→海南：客流2.6万人次，环比-5.6%，恢复至2019年同期143.1%； 上海→海南：客流2.8万人次，环比-7.2%，恢复至2019年同期116.7%； 广州→海南：客流1.8万人次，环比-4.6%，恢复至2019年同期82.5%； 深圳→海南：客流1.6万人次，环比-5.4%，恢复至2019年同期89.9%； 成都→海南：客流2.1万人次，环比-3.8%，恢复至2019年同期172.5%； 重庆→海南：客流1.3万人次，环比-13.5%，恢复至2019年同期91.6%； 长沙→海南：客流1.8万人次，环比-0.6%，恢复至2019年同期106.1%； 郑州→海南：客流1.1万人次，环比-10.0%，恢复至2019年同期70.8%； 武汉→海南：客流1.2万人次，环比-8.9%，恢复至2019年同期100.8%； 杭州→海南：客流1.8万人次，环比-1.4%，恢复至2019年同期167.4%。 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 投资建议：二季度海南旅游客流走弱，人次环比承压带动销售承压。近期海南客流由于处于旅游淡季略有回调，近期关注： 1、一季度业绩公司毛利率提升超预期。公司不断优化库存、收窄折扣率、精品销售比例提升、机场扣点减少，四点联合提升公司盈利能力； 2、2023年下旬起打击代购，同时2023年下半年消费意愿降至低点，展望公司2024 H2 起同比压力将显著减轻。推荐关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目接连落地实现增量。 1.2酒店 2024年第22周酒店数据来看，量价较2019年恢复度环比改善： 1、全国量价：2024年第22周全国OCC为55.36%，环比上周-3.86pct，同比-5.15pct，较2019年同期-4.56pct，上周OCC较2019年同期-12.97pct；全国ADR为190.79元，环比上周-0.18%，同比-5.83%，较2019年同期-5.90%，上周ADR较2019年同期-6.35%；全国RevPAR为105.62元，环比上周-6.68%，同比-13.84%，较2019年同期-13.06%，上周RevPAR较2019年同期-15.22%。 2、分类型：2024年第22周经济型酒店OCC为55.79%，同比去年同期-5.03pct，较2019年同期-4.35pct；中档型酒店OCC为55.75%，同比去年同期-6.17pct，较2019年同期-3.92pct；高档型酒店OCC为48.65%，同比去年同期-8.58pct，较2019年同期-8.16pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 端午节部分旅游目的地酒店价格相较五一有一定下调。今年端午节恰逢高考，我们预计长途游客流会受到一定影响，酒店价格方面，根据携程旅行数据，西安、烟台、威海、厦门、青岛等热门旅游目的地，酒店预定均价分别为1287、1000、1102、1406、1461元，较五一下降36%、30%、35%、37%、26%。短期看，酒店标的2024Q1经营数据上同比略有承压，在二季度保守RevPAR增长指引下，股价有所回调，后续可以把握头部业绩兑现度较高的龙头公司，以及三季度旺季带来的业绩超预期可能。 投资建议：短期我们建议关注1）受益于休闲度假需求增长的君亭酒店（301073.SZ）； 2）2024Q1指引相对积极的华住集团（1179.HK）；中期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 表1.酒店标的盈利预测与估值 1.3教育 1.3.1K12：暑期非学科培训旺季将至，关注合规龙头 暑期非学科教培旺季将之，头部机构加大人员配置。昂立教育“萌动吧！春芽”新师职通车在2024年春季成功举办了四期，成功迎接了来自全国各地的334位新师。公司作为一流教育服务企业，始终怀揣教育初心，关注新师的培养，提供优秀的成长平台及资源，帮助新师获得教学能力的提升和业务实操技能的精进。 图16.主要K12教育公司员工人数&支付薪酬情况（人，亿元，%） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 近期多地召开会议，明确合规前提下非学科牌照应批尽批。为着力提升教培类企业开办便利度，龙华区政务服务和数据管理局携手区教育局及市场监督管理局龙华监管局共同推出“开办非学科类校外培训”“证照联办”主题事项。自5月15日起，相关企业只需准备齐全相关材料，即可前往龙华区政务服务中心“证照联办”专窗享受一站式办理服务。自新主题事项开设以来，五天内已成功办理“开办非学科类校外培训”主题事项60起。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）、盛通股份（002599.SZ）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 1.3.2公职考培：Q2考培旺季，关注头部公司业绩高增 粉笔系统班全面升级，功能增加产品提价。粉笔推出自研AI智能老师及智能课时脉络两大AI学习工具，为学员提供全程个性化高效解惑。本轮升级中，粉笔率先将AI成果赋能国/省考笔试系统班产品，新增“AI智能老师”与“课时脉络”两大亮点功能，以提高学员的学习体验，真正实现千人千面的个性化学习。同时，AI智能老师还是学员学习过程中的同行伙伴，督促学习进度并提供7*24小时的在线陪伴。在原有课程内容外，粉笔国/省考笔试系统班进行全面升级，会员最多可享受12个月AI服务权益，总价值超340元。本轮升级自8月1日起正式全面推行，系统班价格由980元调整至1280元。 图17.粉笔AI智能老师为学员提供入学检测&专项练习&答疑解惑 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。 投资建议：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益，建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育（002607.SZ）。 招聘侧我国广义公职人员5000-6000万人，全国人口结构看50-54岁/55-59岁占比8.84%/8.14%（2022），退休换岗招聘量大，同时国家加大政策性岗位供给，公职岗位招聘量有望在2024年150万人基础上稳中有升。 报考侧2024年应届毕业生人数将达1179万人，创历史新高。根据我国出生人口数，我们预计2024-2036年我国高等教育毕业生人数（含研究生）将维持在1100-1200万人。 短期因素：1）Q1/Q2考培旺季催化：3月省考联考及事业单位联考笔试结束，4月中旬后笔试成绩将陆续发布，面试班培训将迎来招生高峰，预计主要公司Q2业绩确定性高。2）应届生群体参培率提升：2024年应届毕业生人数将达1179万人，同比增加21万人，社会岗位竞争加大，学生重视考公考编机会