社会服务行业2024中期投资策略：关注大文旅板块长期衍变及教育板块的投资机会

社会服务行业2024中期投资策略： 关注大文旅板块长期衍变及教育板块的投资机会 刘文正、饶临风、邓奕辰、周诗琪 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告2024年06月17日 *请务必阅读最后一页免责声明 核心观点： 年初至今，社服板块整体表现弱于大盘，作为曾经的反映消费升级的成长性资产，总体上仍受到大环境对可选消费的成长预期下调和估值压制；其中旅游景气度延续，使得景区板块表现相对强势，而旅游供需两端的一些变化亦使得旅游板块在中长期视角下仍是个值得关注的板块；出入境板块，包含出境游及出海相关服务亦孕育着投资机会；此外，教育板块在当前环境下亦具备独立的景气度逻辑。各个板块的投资观点如下： 主线一：大文旅板块及出入境服务方向 格局稳定、业务场景进一步拓宽的OTA龙头：随着旅游在线化率提升、场景&流量来源&业务类别进一步拓宽，并开启市场空间和业态外拓；建议关注：携程集团、同程旅行等。 关注年内景气度方向清晰的核心景区标的。在旅游消费具备较为清晰的成长驱动的背景下，年内基于旺季/假期的出行表现，仍存在波段性的投资机会，需要把握年内客流的时点进行配置；建议关注：长白山、九华旅游、峨眉山、黄山、西域旅游等。 关注符合各类客群未来新消费趋势的旅游产品：随着老龄化程度加深，建国后“婴儿潮”人群逐渐进入退休阶段，老龄人口的旅游休闲需求亟待满足；而随着广大青年群体在当前环境下对闲暇时间的再配置，亦在呼唤符合休闲目标的优质的文旅供给的出现；建议关注：君亭酒店、众信旅游等。 关注具备成长能力的人文景区后续的产品迭代和业务拓展规划，以及景区资产重组机会：随着旅游客群/需求的变化，人文景区处在产品迭代升级的过程当中，与此同时，在“旅游强国”的政策号召下，旅游资产成为各地政府重点关注/积极投入的领域，人文景区迎来一定的扩张机遇，同时优质的景区资产有望借助重组实现资本化，实现做大做强。建议关注：宋城演艺、天目湖、西藏旅游等。 关注出海服务相关龙头公司的成长路径：随着国内制造业走向更具深度和广度的出海，涌现出如会展、人力资源等相关的企业服务，当前出海自办展赛道进入稳定的成长通道，建议关注板块内龙头公司的成长节奏和竞争壁垒。建议关注：米奥会展、兰生股份等。 主线二、教育板块的价值重估 关注教培监管边界清晰下的基本面优化：21年7月“双减”政策出台后，政府对教育行业展开强监管，驱动K12教培规范化。目前来看，监管的政策边界逐渐清晰，重点主要集中在K9义务教育阶段，对高中阶段校外教育培训未作出严格限制；同时行业政策洗礼后，供给显著去化，头部机构网点布局较为密集，经营面具备优势，当前已开始实现营收端的明显修复。建议重点关注：学大教育、科德教育、好未来、新东方等标的。 关注优质职教龙头的成长逻辑：当前环境下，部分职教龙头瞄准的细分需求存在逆势成长的空间，如专注企业管理培训的龙头公司行动教育、考公龙头华图山鼎，以及 职业技能培训领域的龙头公司中国东方教育等标的。 分板块来看： •旅游景区：旅游景区行业步入线上流量驱动、年轻群体为出行主力的新阶段，虽行业供给端百花齐放，但名山大川类景区观光游览仍是年轻群体的主要偏好点，相关上市公司需求端有望长期旺盛；另一方面，总书记对旅游工作的重要指示将促旅游行业基本面优化，区域性政策也有望加速落地。推荐未来有区域性政策-大黄山战略赋能、契合寺庙游需求的九华旅游，有区域性政策-吉林省万亿级产业攻坚计划加持、契合冰雪游需求、有外部交通优化预期与内部运力改善预期的长白山，中长期推荐存量项目有望逐步发力渡过爬坡期、新项目持续拓展的宋城演艺，有沪苏湖铁路落地优化外部交通、南山小寨二期落地扩充酒店矩阵、漂流项目/动物王国一期项目落地打开成长曲线三重预期的天目湖，建议关注需求端强盛、东索道/T1轻轨有望明年落地优化外部交通的黄山旅游、出境游龙头众信旅游、高景气寺庙游标的峨眉山A； •OTA：随着旅游在线化率提升、场景&流量来源&业务类别进一步拓宽，并开启市场空间和业态外拓；建议关注：携程集团、同程旅行等。重点推荐开启多业态发展的OTA龙头同程旅行。 •教育：教育板块自21年7月双减政策落地以来，遭遇估值和业绩的双杀，板块超跌。两年政策的执行与市场的动态发展，监管和产业的边界逐步清晰，即针对义务教育阶段学科培训转型为素质教育，高中阶段目前合法合规教培机构受到保护。此前教育板块的压制因素，即政策担忧目前正在逐步消解，优质教育企业将迎来价值重估的机会，建议关注教育板块的三条主线：1、合法合规的教培机构，建议关注学大教育、昂立教育；2、职业教育优质龙头：推荐企业管理培训龙头行动教育，建议关注布局中职学历职教及职业技能培训的科德教育，推荐招录培训龙头华图山鼎；3、AI教育产品及教育信息化：建议关注布局AI写作工具及数字化校本的世纪天鸿。 •酒店：酒店板块面临2023年酒店房价高基数的压制，同时当前商务需求的波动、供给修复对经营数据的影响仍存，尽管作为具备长期成长空间、竞争格局较为稳定的消费资产当前估值已达到5年来的底部位置，但板块拐点仍需景气度环境的加持；其中当前处在清晰的成长通道，重点布局高档及度假产品的细分赛道龙头君亭酒店值得重点关注；其他酒店龙头建议在底部位置积极重点发掘公司本身竞争力的长期变化，建议关注：华住集团、亚朵、锦江酒店、首旅酒店； •会展：2023年以来会展行业显著恢复，其中海外自办展行业受益于“一带一路”战略、出入境环境改善、制造业出海，板块中长期成长空间较大、短期基本面改善方向明确，推荐当前通过专业化转型发力高成长的海外自办展龙头米奥会展，建议关注兰生股份。 •餐饮：餐饮行业规模逐步上行，连锁化率/外卖收入占比持续提升，行业集中化度提升、外卖+线下餐饮双渠道驱动正在逐步成为常态，但是，由于餐饮布局门槛相对较低、多数品牌选择用加盟模式快速扩店、餐饮热点频出，行业激烈竞争态势仍未改变，此情况下品牌力、服务、性价比、获客能力所构筑的护城河尤为关键，推荐门店矩阵优化、持续发力新业态探索的海底捞，“嗨啤合伙人”加盟模式打造新成长曲线、客群覆盖面逐步拓展的海伦司，通过高频产品推新、价格带下探、联动活动维持品牌力，加盟模式逐步发力的奈雪的茶，建议关注呷哺呷哺、九毛九。 •人服：目前人服板块核心制约主要为企业招聘需求，受23年经济修复弱、企业信心弱影响，全年招聘需求同比21年承压。24年5月以来，招聘绝对数据呈现拐头向上趋势，和去年形成较为鲜明的对比，我们认为已经呈现相对积极的信号，当前人服板块的估值处于底部，推荐北京人力、科锐国际。 •免税：口岸免税或成为免税龙头全年业绩增量来源。公共卫生事件3年期间，离岛免税成为免税龙头最大成长动力，随着出境放开以及经济修复相对疲软，海南离岛免税客单价自23年春节后开始承压，离岛免税板块相对平淡。随着出入境修复，我们认为口岸免税有望构建免税龙头业绩增量，推荐中国中免、王府井。 风险提示： 1）宏观经济增速不及预期风险；2）出入境恢复不及预期风险；3）龙头扩张/项目推进不及预期；4）政策环境改变风险；5）行业竞争加剧风险。 CONTENTS 1板块复盘：放开后的第一年，从预期到现实 目 2社服行业各子板块观点：酒旅/会展/人服/免税/景区/餐饮 3盈利预测录 4风险提示 01.板块复盘：景区板块表现强势 证券研究报告 4*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 年内市场复盘：景区板块表现强势 图表：社服行业（总市值加权平均）年初至今跌8.7%（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 30.024.522.222.1 17.416.516.3 6.76.56.25.15.03.22.61.41.00.0 -0.5-1.8-2.8-3.4-3.4-4.2-5.0-6.0-6.4-6.9 -8.7-8.7 -23.9 图表：消费者服务行业指数（流通市值加权平均）（%） 消费者服务(中信) 沪深300 社会服务(申万) 同花顺全A 20% 0% -20% 2024-01-02 2024-01-09 2024-01-16 2024-01-23 2024-01-30 2024-02-06 2024-02-21 2024-02-28 2024-03-06 2024-03-13 2024-03-20 2024-03-27 2024-04-03 2024-04-12 2024-04-19 2024-04-26 2024-05-08 2024-05-15 2024-05-22 2024-05-29 -40% 0 -10 -20 图表：消费者服务二级行业涨跌幅（%）图表：消费者服务三级行业涨跌幅（%） 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 资料来源：Wind、民生证券研究院，数据截至24年6月4日 1.2 基金持仓复盘：消费者服务基金持股排名靠后，同庆楼/同程旅行进入 截至2023年12月22日消费者服务行业基金持股市值占比：消费者服务行业基金持股市值占基金股票投资市值比例为0.63%，位列第25位； 消费者服务行业前十大重仓股情况：基金重仓持股前五大标的为美团-W/华测检测/宋城演艺/同城旅行/学大教育，2024年Q1重仓持股总市值分别为 142.9/21.4/17.1/12.0/10.4亿元，年初至6月4日涨跌幅为38.58%/-19.60%/2.03%/24.24%/25.41%。 23Q3重仓持股前十 图表：截至2024年6月4日中信一级行业基金持仓市值占比（%）图表：2024Q1消费者服务行业基金前十大重仓股情况 名称 持有基金数 持股总量(万 股) 季度持仓变动 (万股) 持股占流通股比 (%) 持股总市值(万元) 持股市值占基金 净值比(%) 年涨跌幅 美团-W 222 16,286.45 1,705.66 2.61 1,429,187.52 5.63 38.58% 华测检测 20 16,738.88 -3,304.77 11.69 213,922.83 4.46 -19.60% 宋城演艺 36 16,687.20 -1,336.70 7.35 171,210.69 6.60 2.03% 同程旅行 19 6,435.99 5,284.03 2.84 120,482.85 3.84 24.24% 学大教育 63 1,714.02 542.03 14.55 104,246.93 3.14 25.41% 锦江酒店 42 3,322.18 -860.29 3.10 90,595.81 3.70 -5.92% 同庆楼 16 2,537.53 518.73 9.76 73,715.21 3.48 -17.38% 首旅酒店 32 4,710.23 -3,562.01 4.22 67,167.90 1.92 -7.43% 海底捞 19 3,060.30 1,061.90 0.55 48,994.74 2.41 25.58% 东方甄选 4 1,940.90 -503.19 1.88 36,599.98 7.90 -43.09% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 电子 电力设备计算机非银金融有色金属 银行通信 交通运输农林牧渔 煤炭建筑装饰轻工制造社会服务纺织服饰美容护理 综合 0% 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院（注：市值/.涨跌幅截至24年6月4日） 02. 社服行业各子板块观点：旅游 /OTA/教育/酒店/会展/人服/免税/ 景区/餐饮 证券研究报告 7*请务必阅读最后一页免责声明 2.1.旅游：线上渠道打通/旅游强国战略优化行业基本面，关注高成长性个股 证券研究报告 8*请务必阅读最后一页免责声明 •23年国内旅游市场开始复苏，呈 图表：公共卫生事件后各假期旅游数据较19年恢复情况(亿， 现出补偿性需求释放的特征：23年五一作为放开后第一个小长假，客流恢复度为年内最高，而后客流恢