社会服务行业投资策略周报：中报披露期，重视高景气教育旅游赛道

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 社会服务 沪深300 2% -6% -14% -21% -29% -37% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1.《关注高景气教育、旅游赛道》 2024-08-11 2.《政策积极引导，教育免税需要重点关注》2024-08-04 3.《信心底部区间，关注回暖信号》 2024-07-28 文旅：八月目前天气对于出行的扰动环比七月有所降低，关注近期政策对于出行板块的催化。目前建议关注三个主题：1、东北、西北的暑期话题度。2、机构关注度高、成长性好的个股的波段机遇：核心关注有新项目/交通改善的九华旅游、峨眉山A、黄山旅游等。3、低空经济重塑景区交运产品矩阵机遇。 酒店：截止2024年第32周，暑期入住率基本修复至去年同期水平，价格恢复度与上周基本持平，量价较2023年恢复度分别为99.86%、94.33%，关注8-9月低基数下经营数据边际改善情况。华住集团在柬埔寨金边签约首个酒店项目，采用全权委托管理模式，预计2024年底开业，关注酒店集团海外扩张策略。 教育：1）公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司。多地行政执法专项招聘开始，主要培训机构进入下半年交付旺季。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：思考乐教育中报经营业绩&合同负债高增，2024H1公司实现收入3.99亿元，同比+58.80%；净利润0.83亿元，同比+92.49%截至2024年6月末，公司合同负债2.49亿元，同比+93.20%。暑期非学科培训旺季，头部机构前期加大人员配置、网点建设，暑期业绩有望快增。 医美：医美进入中报密集披露期，华东医药2024H1医美板块收入13.48亿元，同比增长10.14%，其中国内医美全资子公司欣可丽美学收入6.18亿元，同比增长19.78%。昊海生科2024H1营收14.04亿元，同比增长6.97%，归母净利润2.35亿元，同比增长14.64%，其中医美2024H1收入6.34亿元，同比+25.72%。近期昊海第四代有机交联玻尿酸、华熙颈纹针陆续获批，Q3关注低基数+医美新品催化。 人力资源：就业形势总体稳定，城镇调查失业率季节性上升。1-7月份全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点。7月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月上升0.2个百分点。调查失业率呈现季节性上升，主要是受到毕业季的影响。 国内零售：目前消费动能仍在恢复，线下零售板块预计整体仍有一定压力，其中百货可选渠道受消费力下滑、行业低价竞争的影响更大，超市必选渠道同店表现优于百货渠道。板块整体估值处于低位，关注底部机会，同时关注α明显的个股。 跨境电商：美国7月零售数据验证需求韧性，但KA二季度业绩显示消费降级现象仍在：综合类商超受必选消费带动业绩超预期，可选品类下半年增速指引仍偏谨慎。海运及关税风险担忧情绪持续导致出海板块承压，受益消费降级，跨境电商板块业绩有望持续超预期，中报业绩有望成为催化，推荐3C品类出海品牌运营龙头安克创新。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1商社板块观点6 1.1免税6 1.2酒店11 1.3教育13 1.4医美16 1.5人力资源17 1.6文旅18 1.7餐饮21 1.8零售23 2本周绝对估值变化27 3商社行业估值概览29 4附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势32 4.1免税行业相关标的估值情况32 4.2餐饮行业相关标的估值情况33 4.3酒店行业相关标的估值情况34 4.4医美化妆品行业相关标的估值情况35 4.5人服行业相关标的估值情况36 4.6文旅行业相关标的估值情况37 4.7珠宝行业相关标的估值情况38 4.8零售行业相关标的估值情况39 5风险提示40 图表目录 图1.免税销售景气度指数6 图2.海南省机场进港客流情况（人次）7 图3.海口机场进港客流情况（人次）7 图4.三亚机场进港客流情况（人次）7 图5.北上广深进港客流（人次）8 图6.北部地区进港客流（人次）8 图7.西南地区进港客流（人次）9 图8.华中地区进港客流（人次）9 图9.江南及广西地区进港客流（人次）9 图10.全国酒店OCC11 图11.全国酒店ADR（元）11 图12.全国酒店RevPAR（元）11 图13.经济型酒店OCC11 图14.中档型酒店OCC12 图15.高档型酒店OCC12 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度12 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度12 图18.思考乐教育收入&净利润（百万元）13 图19.思考乐教育合同负债（百万元）13 图20.我国公职类岗位招录人数（万人，2024E）14 图21.不同公职类岗位报考人数（2024）14 图22.全国城镇调查失业率17 图23.全国劳动力调查失业率:16-24岁(不含在校生，%)17 图24.宋城演艺排片量及增长情况18 图25.国际航班恢复情况（截止2024.8.17）18 图26.海底捞同店月度翻台率情况（次/天）21 图27.太二同店月度翻台率情况（次/天）21 图28.喜茶月度店均单量情况（单）21 图29.Manner月度店均单量情况（单）21 图30.瑞幸推出轻轻茉莉·轻乳茶新品22 图31.瑞幸联名《黑神话：悟空》22 图32.新一线城市新开商业项目（个）24 图33.美国零售和食品服务销售额同比增速回暖25 图34.7月美国分品类零售增速25 图35.美国连锁零售渠道及线上平台收入同比增速25 图36.美国连锁零售渠道及线上平台库销比数据25 图37.万得A股PE(TTM)27 图38.消费者服务(中信)预测PE28 图39.商贸零售(中信)预测PE29 图40.各公司估值情况（2024E）30 图41.各公司估值情况（2025E）31 图42.免税行业估值情况（2024E）32 图43.免税估值（2024E）32 图44.免税估值（2025E）32 图45.中国中免估值变化趋势32 图46.海汽集团估值变化趋势32 图47.餐饮行业估值情况（2024E）33 图48.餐饮估值（2024E）33 图49.餐饮估值（2025E）33 图50.海底捞估值变化趋势33 图51.九毛九估值变化趋势33 图52.酒店行业估值情况（2024E）34 图53.酒店估值（2024E）34 图54.酒店估值（2025E）34 图55.锦江酒店估值变化趋势34 图56.君亭酒店估值变化趋势34 图57.医美化妆品行业估值情况（2024E）35 图58.医美化妆品估值（2024E）35 图59.医美化妆品估值（2025E）35 图60.珀莱雅估值变化趋势35 图61.爱美客估值变化趋势35 图62.人服行业估值情况（2024E）36 图63.人服估值（2024E）36 图64.人服估值（2025E）36 图65.科锐国际估值变化趋势36 图66.外服控股估值变化趋势36 图67.文旅行业估值情况（2024E）37 图68.文旅估值（2024E）37 图69.文旅估值（2025E）37 图70.长白山估值变化趋势37 图71.天目湖估值变化趋势37 图72.珠宝行业估值情况（2024E）38 图73.珠宝估值（2024E）38 图74.珠宝估值（2025E）38 图75.老凤祥估值变化趋势38 图76.周大生估值变化趋势38 图77.零售行业估值情况（2024E）39 图78.零售估值（2024E）39 图79.零售估值（2025E）39 图80.小商品城估值变化趋势39 图81.吉宏股份估值变化趋势39 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年8月5日至8月11日，免税销售额指数为 34.2，七夕节假日带动指数短期环比回暖。 （注：景气度指数综合三亚海口客流绝对值、客流恢复速度及草根调研销售热度所得，50为景气度中间值，高于50认为处于高景气区间，低于50认为景气度有待提升。） 图1.免税销售景气度指数 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 2021202220232024 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 海南客流情况（2024年8月5日至8月11日） 海南三家机场：客流48.9万人次，环比+0.7%，恢复至2019年同期124.1% 海口机场：客流26.7万人次，环比+0.9%，恢复至2019年同期120.2% 三亚机场：客流21.4万人次，环比+0.6%，恢复至2019年同期125.2% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图3.海口机场进港客流情况（人次）图4.三亚机场进港客流情况（人次） 400000 400000 300000 300000 200000 200000 100000 100000 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 202220232024 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、成都、长沙、广州、重庆、西安、杭州、武汉、深圳； 北京→海南：客流3.9万人次，环比+1.14%，恢复至2019年同期170.7% 上海→海南：客流3.7万人次，环比+1.92%，恢复至2019年同期179.9% 广州→海南：客流2.6万人次，环比+1.05%，恢复至2019年同期93.3% 深圳→海南：客流2.1万人次，环比+10.43%，恢复至2019年同期106.7% 成都→海南：客流2.9万人次，环比-1.49%，恢复至2019年同期238.1% 重庆→海南：客流2.0万人次，环比-5.57%，恢复至2019年同期119.1% 长沙→海南：客流2.7万人次，环比-1.07%，恢复至2019年同期117.1% 郑州→海南：客流2.0万人次，环比+5.6%，恢复至2019年同期111.0% 武汉→海南：客流2.0万人次，环比-0.45%，恢复至2019年同期117.8% 杭州→海南：客流2.0万人次，环比-2.34%，恢复至2019年同期165.9% 图5.北上广深进港客流（人次） 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图6.北部地区进港客流（人次） 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图7.西南地区进港客流（人次） 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图8.华中地区进港客流（人次） 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 数据来源：飞常准APP，财通证券研究所 投资建议：海南离岛免税暑期数据短期仍承压，关注市内免税政策与消费税政策更新预期。1）近期消费税改革话题趋热，可以展望若消费税改革后免税渠道奢侈品、高端化妆品等品类价差较有税渠道进一步扩大，免税消费人群有望扩容，利好整体国内免税行业。2）香港免税额度于2024年7月1日起上调，叠加目前国际航班供给与出境游、出境商务会展需求双维度恢复，我们认为市内免税额度有望在此出境修复背景下跟随香港免税额度进行上调，整体政