社会服务行业投资策略周报：政策积极引导，教育免税需要重点关注

文旅：目前七月短期出行数据受到天气扰动，八月出行高景气度预期不变。 七月上旬梅雨天气延长、月底台风入境，整体7月出行链客流略有波动，但是排除天气扰动，个股的客流均维持高景气度。目前建议关注三个主题：1、东北、西北的暑期话题度。2、机构关注度高、成长性好的个股的波段机遇：核心关注有新项目/交通改善的九华旅游、峨眉山A、黄山旅游等。3、低空经济重塑景区交运产品矩阵机遇。 酒店：供给回流叠加去年高基数，二季度行业量价同比有一定压力，但价格同比恢复度持续边际改善，截止第29周，量价分别恢复至去年同期的96.7%/96.0%，关注暑期旺季出行景气度和龙头品牌拓店提升市占率水平。海外酒店龙头相继公布二季度业绩，万豪2024Q2经调整利润同比+3.8%，全球RevPAR同比+4.9%，其中大中华区下滑4.2%，量和价分别+0.7%和-5.1%。 教育：1）公职考培：2025年公职考培周期开启，关注头部公司。8月1日起，粉笔AI老师“粉笔头”正式上线，购买粉笔25考季系统班、线上精品班、OMO精品班、行测SVIP会员、行测AI特训营的公考用户皆可使用。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：新东方好未来披露季度业绩，递延收入高增。截至2024年5月末，新东方/好未来递延收入分别为17.8/4.1亿美元，同比+33.1%/+50.4%。暑期非学科培训旺季，头部机构前期加大人员配置、网点建设，暑期业绩有望快增。 医美：关注医美超跌反弹机会，看好中长期投资价值。Wind医美指数年初以来累计跌幅23.1%，较沪深300超跌23.4%。此前板块回调主要系担心消费力不足导致行业增速中枢下滑，但我们认为医美行业在国内尚处成长期，中长期来看具备高度投资价值，近期昊海第四代有机交联玻尿酸、华熙颈纹针、乔雅登越致陆续获批，Q3关注低基数+医美新品催化。 美妆：上美股份发布业绩预告，2024H1公司预计实现收入为34.0-36.0亿元，同比增长114.3%-126.9%，预计实现利润3.9-4.1亿元，同比增长286.1%-305.9%。业绩增长主要系主品牌韩束收入多渠道快速增长及第二品牌梯队的销售业绩同比大幅增长。618大促后美妆行业进入常规淡季，建议关注国货龙头Q2超预期增长机会。 零售：线下零售方面，7月政治局会议对提振消费的诉求提升，商品消费（家电、汽车、家居等）以及服务消费（文旅等）为主要发力方向，对零售或有一定带动，板块估值处于低位，关注底部机会。跨境方面，亚马逊二季度业绩超预期，印证海外线上消费需求韧性与跨境电商逆周期属性；同时，7月底美线海运费向下拐点有望缓解市场对成本端的担忧，建议关注低估的优质出海标的。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块周观点 1.1政策积极引导，促进服务消费高质量发展 8月3日，《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》发布，《意见》指出要挖掘基础型消费潜力、增强服务消费动能、优化服务消费环境、强化政策保障等，涵盖餐饮住宿消费、文化娱乐消费、旅游消费、体育消费、教育培训消费等方面，建议关注相关板块和标的机会。 图1.消费政策要点速览 1.2免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年7月22日至7月28日，免税销售额指数为28.0，暑期客流带动景气度环比改善。 图2.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年7月22日至7月28日） 海南三大机场：客流46.2万人次，环比+9.0%，恢复至19年同期119.1%海口机场：客流25.0万人次，环比+9.8%，恢复至19年同期114.4%三亚机场：客流20.4万人次，环比+7.9%，恢复至19年同期121.2% 图3.海南省机场进港客流情况（人次） 图4.海口机场进港客流情况（人次） 图5.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、成都、长沙、广州、重庆、杭州、西安、深圳、武汉； 北京→海南：客流3.6万人次，环比+13.9%，恢复至19年同期153.5%上海→海南：客流3.6万人次，环比+5.7%，恢复至19年同期143.8%广州→海南：客流2.3万人次，环比+1.5%，恢复至19年同期94.3%深圳→海南：客流1.9万人次，环比+13.3%，恢复至19年同期97.9%成都→海南：客流3.0万人次，环比+8.2%，恢复至19年同期247.7%重庆→海南：客流2.1万人次，环比+14.1%，恢复至19年同期120.3%长沙→海南：客流2.6万人次，环比+9.5%，恢复至19年同期115.7%郑州→海南：客流1.8万人次，环比+19.6%，恢复至19年同期104.3%武汉→海南：客流1.8万人次，环比+29.8%，恢复至19年同期120.7%杭州→海南：客流2.0万人次，环比+3.0%，恢复至19年同期140.1% 图6.北上广深进港客流（人次） 图7.北部地区进港客流（人次） 图8.西南地区进港客流（人次） 图9.华中地区进港客流（人次） 图10.江南及广西地区进港客流（人次） 行业资讯 国免中标福州长乐机场出境免税店：7月30日，中国出国人员服务有限公司（以下简称“国免”）收到福州长乐国际机场出境免税店项目招标代理公司发出的中标通知书，确定国免获得该项目经营权，营业面积共476.1平方米。福州长乐国际机场（以下简称“福州机场”）作为华南区域的重要航空枢纽，2019年国际旅客量达到约212万人次，位居全国第17位。随着疫情后市场的逐步复苏，福州机场国际旅客流量恢复跃升至全国第13位。此次中标福州机场免税项目，对国免完善全国网络布局又进一步。这也是继与首都机场集团、东部机场集团等之后，国免与国内又一大机场集团——厦门翔业集团有限公司（以下简称“翔业集团”）开启合作。 财政部：考虑将推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，统筹考虑中央与地方收入划分、税收征管能力等因素，分品目、分步骤稳妥实施，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境。研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率。改革环境保护税，将挥发性有机物纳入征收范围。 投资建议：海南离岛免税7月数据短期仍承压，关注市内免税政策与消费税政策更新预期。1）近期消费税改革话题趋热，可以展望若消费税改革后免税渠道奢侈品、高端化妆品等品类价差较有税渠道进一步扩大，免税消费人群有望扩容，利好整体国内免税行业。2）香港免税额度于2024年7月1日起上调，叠加目前国际航班供给与出境游、出境商务会展需求双维度恢复，我们认为市内免税额度有望在此出境修复背景下跟随香港免税额度进行上调，整体政策有望在下半年迎来更新。建议关注：市内免税牌照方中国中免（601888.SH）与王府井（600859.SH）。 1.3酒店 2024年第29周酒店数据来看，价格同比恢复度持续边际改善： 1、全国量价：全国OCC为67.8%，环比上周2.1pct，同比-2.3pct，较2019年同期-3.2pct，上周OCC较2019年同期-4.2pct；全国ADR为224.5元，环比上周3.8%，同比-4.0%，较2019年同期-1.8%，上周ADR较2019年同期-1.9%；全国RevPAR为152.2元，环比上周7.2%，同比-7.1%，较2019年同期-6.2%，上周RevPAR较2019年同期-5.5%。 2、分类型：经济型酒店OCC为67.9%，同比去年同期-2.8pct，较2019年同期-2.2pct；中档型酒店OCC为69.3%，同比去年同期-2.1pct，较2019年同期-4.7pct； 高档型酒店OCC为61.5%，同比去年同期-1.5pct，较2019年同期-9.5pct。 图11.全国酒店OCC 图12.全国酒店ADR（元） 图13.全国酒店RevPAR（元） 图14.经济型酒店OCC 图15.中档型酒店OCC 图16.高档型酒店OCC 图17.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度 图18.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度 万豪公布24Q2业绩。二季度万豪总收入约64.4亿美元，同比增长6.0%；净利润约7.7亿美元，同比增长6.3%；调整后净利润约7.2亿美元，同比增长3.8%。24Q2全球RevPAR同比增长4.9%，美国和加拿大市场同比增长3.9%，国际市场同比增长7.4%。国际市场中（除美国和加拿大地区）中东和非洲地区RevPAR同比增幅最高为18.1%；欧洲地区、加勒比和拉丁美洲地区的RevPAR分别同比增长6.6%和8.6%。大中华区RevPAR同比下滑4.2%，主要是房价下滑。 投资建议：短期我们建议关注二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）； 以及二季度新零售业务增长亮眼的亚朵（ATAT.O）。中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.4教育 1.3.1K12：暑期非学科培训旺季，关注头部公司 新东方好未来披露季度业绩，递延收入高增。1）新东方：Q4FY2024，公司净营收11.4亿美元，同比+32.1%；经营利润0.1亿美元，同比-78.1%；Non-GAAP经营利润0.4亿美元，同比-53.8%。Q4FY2024，公司归母净利润0.3亿美元，同比-6.9%；Non-GAAP归母净利润0.4亿美元，同比-40.5%。截至2024年5月末，公司递延收入17.8亿美元，同比+33.1%；2）好未来：Q1FY2025，公司净营收4.1亿美元，同比+50.4%；经营利润-0.2亿美元，同比减亏；Non-GAAP经营利润0.01亿美元，同比扭亏。Q1FY2025，公司净利润0.1亿美元，同比扭亏；Non-GAAP净利润0.3亿美元，同比扭亏。截至2024年5月末，公司期末递延收入6.4亿美元，同比+65.6%。 图19.美股K12公司营业收入（亿美元） 图20.美股K12公司递延收入（亿美元） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 1.3.2公职考培：2025年公职考培周期开启，关注头部公司 粉笔AI老师正式上线，打破备考信息差。8月1日起，粉笔AI老师“粉笔头”正式上线，购买粉笔25考季系统班、线上精品班、OMO精品班、行测SVIP会员、行测AI特训营的公考用户皆可使用，AI的使用场景再次扩大，用户备考效率也将大幅提升。 图21.我国公职类岗位招录人数（万人，2024E） 图22.不同公职类岗位报考人数（2024） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏阳已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治